久久久,www免费人成电影,精品无人区无码乱码毛片国产,狠狠色丁香婷婷综合,国产在线无遮挡免费观看,久久国产精品99久久久久久口爆

銀行間利率又在高升了。和6月時(shí)候不同的是，中國(guó)人民銀行這次出手相救，通過(guò)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具和逆回購(gòu)，主動(dòng)地向市場(chǎng)輸送流動(dòng)性，但是此舉并未制止利率的攀升和市場(chǎng)的憂慮。與6月份錢(qián)荒相比，央行這次出手相助，而非落井下石來(lái)教訓(xùn)借貸過(guò)于激進(jìn)的銀行。不過(guò)如今不僅銀行間利率上升，債券市場(chǎng)利率也在飆升。AAA級(jí)企業(yè)今天的發(fā)債成本，比7個(gè)月前高出一倍有余。

年底來(lái)臨，銀行年檢、理財(cái)產(chǎn)品到期、同業(yè)拆借清算等季節(jié)性因素，拉動(dòng)利率出現(xiàn)間歇性波動(dòng)，本不值得大驚小怪，但是利率的飆升，似乎已經(jīng)超出季節(jié)因素的解釋范圍。撇開(kāi)季節(jié)性噪音，中國(guó)的資金成本在過(guò)去的6個(gè)月其實(shí)在一路上揚(yáng)，這才是市場(chǎng)的擔(dān)心，這才是風(fēng)險(xiǎn)所在。

中國(guó)是不是正在遭遇錢(qián)荒？廣義貨幣發(fā)行余額已經(jīng)突破100萬(wàn)億元，占世界貨幣供應(yīng)總量的四分之一，其數(shù)額約等于美國(guó)的1.5倍，日本的1.7倍，比整個(gè)歐元區(qū)的總和也多出20余萬(wàn)億，盡管那些國(guó)家和地區(qū)全部處在超寬松的貨幣環(huán)境之下。近幾年中國(guó)的貨幣發(fā)行規(guī)模，是共和國(guó)歷史上最快的，M2/GDP比率在十年內(nèi)由100%沖向200%，刷新著現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)史（非戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期）的記錄。無(wú)論與自己的歷史還是與世界其他國(guó)家的現(xiàn)狀相比，筆者都看不出中國(guó)為什么缺錢(qián)。

事實(shí)上，由于銀行的金融中介功能弱化，泡沫性思維嚴(yán)重，已經(jīng)有相當(dāng)一段日子不愿意將資金借貸給實(shí)體經(jīng)濟(jì)。幾年下來(lái)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資意欲下降，資金的需求已經(jīng)不大了。經(jīng)濟(jì)本身也沒(méi)有太大的錢(qián)荒，老百姓手頭的資金苦無(wú)出路。

資金需求，主要來(lái)自房地產(chǎn)和地方融資平臺(tái)。資金的提供方中，銀行是其中的一部分，更多則是通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、公司債券等影子銀行渠道。在這一層面的資金供需，有兩個(gè)明顯的特點(diǎn)：1）利率較高，2）長(zhǎng)債短借。

房地產(chǎn)業(yè)和地方融資平臺(tái)，均屬政策限制領(lǐng)域，同時(shí)信用風(fēng)險(xiǎn)較高，但是他們內(nèi)在的發(fā)展邏輯和杠桿式運(yùn)作又令其對(duì)資金十分渴求，許多時(shí)候甚至不計(jì)成本。高息的誘惑，使銀行和影子銀行對(duì)這類(lèi)貸款趨之若鶩，尤其是如果風(fēng)險(xiǎn)可以轉(zhuǎn)嫁給零售資金提供者。但是零售資金提供者往往不愿長(zhǎng)期提供資金，理財(cái)產(chǎn)品年期多為數(shù)個(gè)月，信托年期也不過(guò)兩年左右。于是資金關(guān)系上出現(xiàn)明顯的年期錯(cuò)配，用短期的資金流動(dòng)性去支持長(zhǎng)期的投資項(xiàng)目，每次資金續(xù)期高峰期都令金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增加。這種長(zhǎng)債短借，已經(jīng)發(fā)生數(shù)年，只是在貨幣環(huán)境極其寬松、央行隨時(shí)愿意提供流動(dòng)性的情況下，銀行和影子銀行的資金周轉(zhuǎn)不成問(wèn)題。有央行保底，金融機(jī)構(gòu)樂(lè)得提高風(fēng)險(xiǎn)敞口，賺取高額利潤(rùn)。

人民銀行在6月份改變了政策，為警示風(fēng)險(xiǎn)、引導(dǎo)銀行去杠桿，央行拒絕再無(wú)條件地提供廉價(jià)資金，使得年期錯(cuò)配問(wèn)題第一次以流動(dòng)性短缺、利率飆升的形式展現(xiàn)出來(lái)。盡管央行之后注入了流動(dòng)性，銀行間利率一時(shí)有所回落，但是年期錯(cuò)配的問(wèn)題并沒(méi)有得到根本性解決。而且央行的貨幣政策也開(kāi)始緩慢的收縮，中國(guó)人民銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作悄悄地、溫和地回收流動(dòng)性，這個(gè)對(duì)長(zhǎng)債短借的企業(yè)和他們的金融中介絕非好事。只要央行的貨幣政策不作方向性改變，筆者認(rèn)為商業(yè)利率間歇性飆升的局面會(huì)不斷出現(xiàn)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)不斷積聚。

那么央行會(huì)不會(huì)因此改變其中性偏緊的政策立場(chǎng)？筆者認(rèn)為可能性不大。中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)經(jīng)歷了十年的貨幣擴(kuò)張，整體經(jīng)濟(jì)的杠桿率已經(jīng)超過(guò)200%，地方債務(wù)、房地產(chǎn)市場(chǎng)、影子銀行三位一體的信用風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)很高。新一屆政府上任之后，一直把去杠桿、去風(fēng)險(xiǎn)作為施政重點(diǎn)之一，除非發(fā)生重大危機(jī)，筆者相信央行有技術(shù)性的操作空間，但是政策方向不會(huì)動(dòng)搖。

美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)開(kāi)始減少購(gòu)債計(jì)劃，相信歐洲央行和英格蘭銀行在2014年也會(huì)啟動(dòng)自己的QE退出程序。國(guó)際貨幣大環(huán)境趨向新常態(tài)，也使中國(guó)央行難以反其道而行之。金融危機(jī)以來(lái)，美歐經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了去杠桿的周期，整個(gè)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)經(jīng)歷了痛苦的調(diào)整，如今開(kāi)始走出衰退。中國(guó)經(jīng)濟(jì)則在同一時(shí)間內(nèi)大增杠桿，而且投資集中在房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。不少地方政府主導(dǎo)的基建項(xiàng)目根本難有回報(bào)，遑論現(xiàn)金流不足。至于房地產(chǎn)項(xiàng)目，目前的收益不錯(cuò)，不過(guò)開(kāi)放商將所賺投入到更多的項(xiàng)目，資金鏈拉得很長(zhǎng)，一旦房市逆轉(zhuǎn)，現(xiàn)金流不支是可以想象的。未來(lái)幾年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在增長(zhǎng)放緩下去杠桿，市場(chǎng)不可能感受不到痛楚，風(fēng)險(xiǎn)也自然會(huì)升高。

縱觀中國(guó)經(jīng)濟(jì)，筆者看不到整體的資金短缺，但是資金流向失衡、年期錯(cuò)配問(wèn)題十分嚴(yán)重，而且部分投資項(xiàng)目在金融創(chuàng)新名義下通過(guò)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品流向市場(chǎng)，將風(fēng)險(xiǎn)捆綁在一起。當(dāng)貨幣政策趨緊時(shí)，失衡和錯(cuò)配就暴露了出來(lái)，間歇性地推高市場(chǎng)利率。這個(gè)不是錢(qián)荒，但真切地反映著風(fēng)險(xiǎn)。