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中國的地方債問題可能將在不短的時間里，成為困擾中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的定時炸彈。

近兩年來，中國地方債風(fēng)險被市場高度關(guān)注，但苦于缺乏權(quán)威數(shù)據(jù)，各方對此各執(zhí)一詞。2011年中，審計署曾發(fā)布報告稱，截至2010年底，中國地方債規(guī)?？傆?0.7萬億。這是迄今為止官方口徑公布的最為全面的數(shù)據(jù)，也被市場廣泛采納。但從2010年至今，地方債發(fā)展如何，清理的情況怎樣，并沒有進(jìn)一步的說明。這樣的黑箱令市場猜測紛紛。

6月10日，審計署再度發(fā)布了36個地方政府本級政府性債務(wù)的審計結(jié)果。這是繼2011年后，審計署發(fā)布的又一重要地方債相關(guān)數(shù)據(jù)。審計結(jié)果顯示，截至2012年底，上述地方政府債務(wù)余額達(dá)到3.85萬億元，這兩年來增長了12.94%。依同樣的增長率推算，截至2012年底，全部地方債余額將達(dá)12.08萬億元，與市場估計的差不了太多。

我們通過另外的算法，也可以得出中國地方債規(guī)模在12.1萬億元左右的結(jié)論。審計署有關(guān)負(fù)責(zé)人在談及此次審計結(jié)果時表示，這36個地區(qū)在2010年底的政府性債務(wù)余額已經(jīng)占到了全國地方政府性債務(wù)總額的31.79%。在保持相對份額不變的情況下，2012年底地方債總計將達(dá)12.11萬億元。殊途同歸，這大抵可視為當(dāng)前中國地方債規(guī)模較為靠譜的推算。

令市場關(guān)注的是12萬億地方債背后所透露出來的信息。經(jīng)過兩年的清理，地方債余額不減反增，顯示這種清理工作正陷入困局，需要通過借新還舊，才能完成中央監(jiān)管層布置下來的任務(wù)。從此次發(fā)布的36個地區(qū)的審計結(jié)果看，2010年及以前舉借的債務(wù)占53.93%，2011年舉借的占16.39%，2012年則占29.68%。這樣的債務(wù)形成分布，也印證了“越清理越多”的結(jié)論。

我們還注意到這樣一個令人擔(dān)憂的現(xiàn)象，地方債余額不僅沒有在總量上被控制住，在結(jié)構(gòu)方面，也呈現(xiàn)著復(fù)雜化與隱蔽化的傾向。審計結(jié)果顯示，一些地方通過信托、融資租賃、BT（建設(shè)-移交）和違規(guī)集資等方式變相融資現(xiàn)象突出。這兩年，通過上述方式舉借的債務(wù)，占到新增債務(wù)總額的15.82%。這些融資方式隱蔽性強(qiáng)，不易監(jiān)管，且籌資成本普遍高于同期銀行貸款利率，如BT融資年利率最高達(dá)20%、集資年利率最高達(dá)17.5%，蘊(yùn)含新的風(fēng)險隱患。

地方政府普遍采用非常規(guī)渠道融資，是一種非常典型的監(jiān)管套利行為。在資金需求旺盛的背景下，為規(guī)避監(jiān)管，地方政府不得不采用各類變通辦法，拉長融資的鏈條，抬高融資成本。由于這些資金在很大程度上都是用來償還已有的貸款，以及完成經(jīng)濟(jì)建設(shè)任務(wù)，具有很強(qiáng)的剛性。地方政府難以通過節(jié)支來減輕融資的壓力，也是意料之中的事情。

事實上，就在去年底，財政部會同發(fā)改委等部門發(fā)布“463號文”，圍追堵截地方政府的違規(guī)融資渠道。但從今年上半年的情況看，“463號文”并沒有起到預(yù)想中的效果，政信合作余額在今年一季度創(chuàng)了新高，各地也涌現(xiàn)出各式諸如私募基金、小貸公司、金融租賃公司等各類市場主體，充當(dāng)為地方政府融資的資金掮客。這些“金融創(chuàng)新”，遠(yuǎn)超出審計結(jié)果所覆蓋的范圍，有理由相信，隨著現(xiàn)實情況的進(jìn)一步發(fā)展，等到今年或者明年底再對地方政府及融資平臺進(jìn)行審計，地方債的形勢可能會更加不樂觀。

在清理地方債方面，有一些非?；A(chǔ)的判斷，需要被納入到?jīng)Q策層的考察范圍之內(nèi)。在化解地方債的問題上，歸根結(jié)底，無非“開源”、“節(jié)流”兩種思路。開源方面，需要規(guī)范地方政府舉債融資方式，以更為陽光及市場化的市政債，取代當(dāng)前市面上流行的種種地方債及其變種；節(jié)流方面，地方政府的剛性支出并沒有那么好削減，這需要推進(jìn)政府轉(zhuǎn)型，由經(jīng)濟(jì)型政府轉(zhuǎn)向服務(wù)型政府。

可以看到的是，上述兩種思路，都不是可以在短期內(nèi)見效的速效藥，需要進(jìn)行長期的改革與調(diào)整。這也意味著，中國的地方債問題可能將在不短的時間里，成為困擾中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的定時炸彈。最可慮的是，在可預(yù)見的時間里，地方政府的“開源節(jié)流”都可能很難見到明顯的成效，這無疑將令地方債變得更加棘手。