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最近，杭州房?jī)r(jià)下跌引發(fā)的連鎖效應(yīng)，尤如石子入水蕩起的波紋，正一圈一圈地向四周蕩漾。這究竟是趨勢(shì)性的蔓延，還是區(qū)域性的降價(jià)潮？從全球資金循環(huán)入手，或不難作出前瞻性的分析。

根據(jù)貨幣主義理論，價(jià)格上漲的直接原因是鈔票印多了。這些年來，中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格之所以久調(diào)不下，從供求上分析，無疑是進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)購(gòu)買房地產(chǎn)資金的增速，超過了房地產(chǎn)供應(yīng)的增速。

盡管不斷有央行方面的專家學(xué)者出來辯駁稱，CPI漲幅不大，央行貨幣沒有超發(fā)，不過，一個(gè)人所皆知的事實(shí)是，CPI漲幅不大的根本原因，在于計(jì)入CPI的是房租而非房?jī)r(jià)。

當(dāng)前，從存量看，M2/GDP已近200%；從增量看，這些年M2增速差不多是GDP增速的一倍；央行貨幣超發(fā)是不爭(zhēng)的事實(shí)。在現(xiàn)代技術(shù)進(jìn)步產(chǎn)能過剩日趨明顯背景下，超發(fā)的貨幣不進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)又該進(jìn)入什么領(lǐng)域？

近些年來，中國(guó)房屋施工面積、新開工面積和竣工面積，增長(zhǎng)幅度盡管不低，但依然落后于進(jìn)入房地產(chǎn)領(lǐng)域的資金，過多的貨幣追逐相對(duì)太少的商品，房地產(chǎn)價(jià)格豈有不漲之理？

CPI只計(jì)房租而不計(jì)房?jī)r(jià)，這雖然是個(gè)國(guó)際慣例卻潛藏著大問題。試想，如果多印的鈔票集中去了某一領(lǐng)域，在計(jì)算CPI時(shí)卻將這一領(lǐng)域排除在外，事后又根據(jù)CPI漲幅不大，得出貨幣沒有超發(fā)的結(jié)論，這是否有點(diǎn)荒唐可笑？

央行貨幣沒有超發(fā)之說，只能在小圈子中獲得認(rèn)可而沒法在民眾中獲得認(rèn)同，因?yàn)樵谕泦栴}上民眾有著切膚之痛。當(dāng)某種理論與生活常識(shí)發(fā)生沖突時(shí)，人們更愿意相信常識(shí)而非理論。當(dāng)然，這種將CPI漲幅與貨幣投放簡(jiǎn)單掛鉤的做法，央行并非孤家寡人，同為難兄難弟的，至少還有美聯(lián)儲(chǔ)。

對(duì)于次貸危機(jī)發(fā)生，市場(chǎng)比較一致的看法，其誘因是美國(guó)利率的上升，其伏筆則是美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)對(duì)網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅和9.11恐怖襲擊之后為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊而長(zhǎng)期采取的擴(kuò)張性貨幣政策，聯(lián)邦基金利率從2001年3月的6.5%一路下調(diào)到了2003年6月的1%。

寬松貨幣政策與低利率，并未導(dǎo)致美國(guó)CPI的高企。即便是次貸危機(jī)過后，美聯(lián)儲(chǔ)采取了持續(xù)的量化寬松政策，美國(guó)的CPI除了2008年等個(gè)別年份顯得有些略高之外，其他年份也并不高。這說明貨幣超發(fā)與美國(guó)統(tǒng)計(jì)的CPI也沒存在必然聯(lián)系。

美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松為何沒有引發(fā)可怕的通貨膨脹，甚至通脹率遠(yuǎn)低于美聯(lián)儲(chǔ)的長(zhǎng)期目標(biāo)2%？這背后的原因在于美聯(lián)儲(chǔ)超發(fā)的貨幣主體并沒有進(jìn)入美國(guó)本土的市場(chǎng)領(lǐng)域，而是大舉流向了以中國(guó)為代表的新興經(jīng)濟(jì)體。

在經(jīng)濟(jì)全球化與金融一體化背景下，美聯(lián)儲(chǔ)事實(shí)上已成為全球央行中的央行。美聯(lián)儲(chǔ)既已成為全球央行，按理長(zhǎng)期通脹目標(biāo)不應(yīng)只局限于美國(guó)本土而應(yīng)考慮到全球。美聯(lián)儲(chǔ)將通脹目標(biāo)只局限于國(guó)內(nèi)的做法，在本質(zhì)上就類同于中國(guó)撇開房?jī)r(jià)而計(jì)算CPI了。

當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)格局最大特點(diǎn)，是“中國(guó)生產(chǎn)，美國(guó)消費(fèi)”。美國(guó)通過購(gòu)買中國(guó)商品輸出美元，又通過輸出美元債券和金融資產(chǎn)的方式收回美元；美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目的逆差，與美國(guó)資本項(xiàng)目的順差，形成美元國(guó)際大循環(huán)，維持著國(guó)際收支的基本平衡。

在這個(gè)國(guó)際循環(huán)之中，盡管美聯(lián)儲(chǔ)和中國(guó)央行采取了擴(kuò)張性貨幣政策，但由于美國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)品主要來自中國(guó)，而人民幣又是與美元掛鉤的，其通過外匯占款超發(fā)的人民幣主要去了房地產(chǎn)市場(chǎng)和地方融資平臺(tái)，再加出口退稅等補(bǔ)貼性因素，因此并未對(duì)出口美國(guó)的商品造成過多漲價(jià)壓力。

美國(guó)CPI漲幅不高，美聯(lián)儲(chǔ)因此一而再、再而三地實(shí)施擴(kuò)張性貨幣政策；中國(guó)CPI漲幅不高，中國(guó)央行因此持續(xù)維持M2遠(yuǎn)超GDP增速；其背后則是中國(guó)房地產(chǎn)泡沫的越吹越大。

據(jù)IMF測(cè)算，中國(guó)人均收入不及發(fā)達(dá)國(guó)家的十分之一，但一線城市房?jī)r(jià)已超越紐約和倫敦。是泡沫終歸要破滅的，中國(guó)房?jī)r(jià)上漲的循環(huán)還能支撐多久？

雖然美聯(lián)儲(chǔ)可以無視中國(guó)高房?jī)r(jià)風(fēng)險(xiǎn)，央行有些專家也可辯稱高房?jī)r(jià)與貨幣超發(fā)無關(guān)，但天下沒有免費(fèi)的午餐，中國(guó)房?jī)r(jià)上漲的循環(huán)應(yīng)已逼近“掉鏈子”了。