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新興經(jīng)濟(jì)體政策放松空間增大 下半年望反彈

據(jù)報(bào)道，今年上半年，全球經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)再度虎頭蛇尾，令人失望。歐債危機(jī)的再度惡化，令世界經(jīng)濟(jì)再度深陷復(fù)蘇夭折的危險(xiǎn)境地。展望2012年下半年，中金公司在最新報(bào)告中指出，近期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能下降，全球主要政策當(dāng)局面臨平衡“保增長(zhǎng)”與“調(diào)結(jié)構(gòu)”的挑戰(zhàn)。歐債危機(jī)的演變和美國面臨的財(cái)政調(diào)整壓力，將給全球經(jīng)濟(jì)帶來更多的下行風(fēng)險(xiǎn)而非上行潛力?？傮w來看，各國決策者接下來面臨的加大政策刺激的壓力增大，就新興經(jīng)濟(jì)體而言，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在下半年將隨著外圍風(fēng)險(xiǎn)減少和政策支持而有所反彈。

歐元區(qū)：

四季度或開始艱難復(fù)蘇

歐元區(qū)顯然仍是影響全球經(jīng)濟(jì)的最大不確定性因素。特別是近期，希臘、西班牙等國局勢(shì)驟然吃緊，令人對(duì)歐洲貨幣聯(lián)盟的前景都產(chǎn)生疑慮。

中金認(rèn)為，在基準(zhǔn)情形下，希臘的局勢(shì)有望在6月選舉后暫獲平穩(wěn)。不論哪一派獲勝，新政府都希望希臘留在歐元區(qū)。在希臘與歐盟的“膽小鬼博弈”中，歐盟仍有可能在財(cái)政緊縮上作出些許讓步。因此，對(duì)于希臘危機(jī)的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)情形是，希臘獲得更多急需貸款并留在歐元區(qū)，希臘緊張局勢(shì)到了6月下旬可望暫獲平息。

對(duì)于另一個(gè)新近的麻煩西班牙，中金認(rèn)為，西班牙申請(qǐng)1000億歐元的銀行援助貸款有喜也有悲。預(yù)計(jì)西班牙政府將在6月21日前后發(fā)表由第三方撰寫的銀行評(píng)估報(bào)告，并向歐盟提出正式貸款要求。如果條件及細(xì)節(jié)令投資者滿意，有望能暫時(shí)舒緩西班牙國債被拋售的壓力。但今年10月又是西班牙政府的償債高峰，如果屆時(shí)的宏觀數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，有可能導(dǎo)致歐債危機(jī)再度升溫。

相比西班牙，意大利的情況有所不同。中金的研究團(tuán)隊(duì)指出，現(xiàn)階段意大利尋求國際援助的可能性還小。當(dāng)然，在投資者情緒急劇惡化時(shí)，意大利政府在一定程度上會(huì)由于債務(wù)利息高企而背負(fù)巨大的財(cái)政負(fù)擔(dān)，如果這樣的不利情況持續(xù)，意大利也有可能需要國際援助。

展望未來，中金認(rèn)為，歐元區(qū)金融市場(chǎng)的緊張局勢(shì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響將一直持續(xù)到今年第三季度。預(yù)計(jì)從今年第四季度開始，隨著希臘局勢(shì)有所緩解，同時(shí)外界對(duì)西班牙銀行業(yè)危機(jī)的擔(dān)憂減弱，加上利好的貨幣政策環(huán)境，歐元區(qū)將進(jìn)入脆弱的復(fù)蘇階段。

不過，未來幾年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍無法回到債務(wù)危機(jī)爆發(fā)前的水平。持續(xù)了兩年多的主權(quán)債危機(jī)，對(duì)歐元區(qū)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的打擊將是“慢性”和中長(zhǎng)期的。在經(jīng)濟(jì)改革的效果尚未顯現(xiàn)之前，2013年歐元區(qū)仍缺乏強(qiáng)勁增長(zhǎng)的動(dòng)力。預(yù)計(jì)在未來幾年，歐元區(qū)將進(jìn)入一個(gè)脆弱的“休整期”，GDP無法回到危機(jī)爆發(fā)前2%以上的增長(zhǎng)。

從政策應(yīng)對(duì)的角度來看，目前歐洲央行的政策彈性較大，能解歐元區(qū)的燃眉之急，但效果難以持續(xù)。包括證券市場(chǎng)收購計(jì)劃（SMP）、降息和長(zhǎng)期再融資操作（LTRO）等措施，都是在緩解流動(dòng)性，治標(biāo)不治本。如果下半年歐債局勢(shì)再次大幅惡化，歐央行仍可能采取上述三種措施，但央行貨幣政策的空間和成效都會(huì)受到限制。

進(jìn)一步說，歐洲各國政府的財(cái)政聯(lián)盟才是治本之策，但這方面的推進(jìn)很艱難。受財(cái)政狀況和政治環(huán)境的雙重限制，過去兩年歐元區(qū)政府基本上是說的多做得少。中金認(rèn)為，歐元區(qū)政府接下來至少在三個(gè)方面可以更有作為。首先是加快ESM預(yù)付，盡快建立有效的防火墻；其次，建立統(tǒng)一的銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)及存款保險(xiǎn)制度，維護(hù)歐洲銀行系統(tǒng)穩(wěn)定；最后，歐元區(qū)政府聯(lián)合發(fā)行歐元債券，這是一個(gè)中長(zhǎng)期目標(biāo)。