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中國人民銀行16日發(fā)布的《2011年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》表示，下一階段繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重政策的針對性、靈活性和前瞻性，根據(jù)經(jīng)濟形勢的變化，適時適度進行預調微調。把貨幣信貸和流動性管理的總量調節(jié)與強化宏觀審慎管理結合起來，并根據(jù)金融機構穩(wěn)健經(jīng)營狀況和信貸政策執(zhí)行情況對有關參數(shù)進行適度調整。

報告介紹，第三季度，央行“繼續(xù)實施差別準備金動態(tài)調整措施，根據(jù)形勢變化對有關參數(shù)作了適當調整”。

分析人士認為，10月末信貸突擊增長，顯示貨幣政策預調微調已開始。央行提出“對有關參數(shù)進行適度調整”，可能意味著未來如果出現(xiàn)經(jīng)濟增速持續(xù)下滑，為保證信貸增長持續(xù)，央行可能對差別存款準備金率計算公式相關參數(shù)繼續(xù)進行調整，適度放松該公式對商業(yè)銀行放貸行為的約束。

分析人士指出，目前制約商業(yè)銀行放貸的主要約束有存貸比指標、資本充足率指標及存款準備金率。

前兩項松動可能性不大，比較可能的是央行將對差別存款準備金率計算公式相關參數(shù)繼續(xù)進行調整。

分析人士表示，存款增速不容樂觀，成為當前制約商業(yè)銀行放貸首要因素。年末商業(yè)銀行可能面臨比較大的存貸比考核壓力。

報告顯示，9月末，人民幣各項存款余額為79.4萬億元，同比增長14.2%，增速比6月末低3.4個百分點，比年初增加8.1萬億元，同比少增2.1萬億元。此前，央行發(fā)布的10月金融運行報告顯示，10月人民幣存款減少2010億元。

報告稱，金融創(chuàng)新分流存款使貨幣供應量有所低估，具體表現(xiàn)為：一、9月末，非存款類金融機構在存款類金融機構的存款為2.8萬億元，同比增31.9%；二、住房公積金中心存款余額6992億元，同比增39%；三、商業(yè)銀行表外理財產(chǎn)品余額為3.3萬億元，同比增45.7%；四、境外金融機構在境內(nèi)的存款在一定程度上影響國內(nèi)的流動性和總需求。

展望四季度，報告指出，保持貨幣信貸總量和社會融資規(guī)模合理適度增長。合理運用利率等價格調控手段，調節(jié)資金需求和投資儲蓄行為，管理通脹預期。加強對社會融資總量的監(jiān)測與調節(jié)，保持社會融資規(guī)模適度增長。

要著力優(yōu)化信貸結構，提高金融服務水平，加大對結構調整特別是農(nóng)業(yè)、小企業(yè)的信貸支持。加強信貸政策與產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)調配合，引導金融機構把握好貸款投放進度和節(jié)奏，切實做到有保有壓，保證重點在建、續(xù)建項目的資金需要，重點支持符合產(chǎn)業(yè)政策的中小企業(yè)，支持民生工程尤其是保障性安居工程，嚴格控制對高耗能、高排放行業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)的貸款。繼續(xù)加強地方融資平臺公司貸款、表外業(yè)務和房地產(chǎn)金融的風險管理，加強對民間借貸的監(jiān)測分析，做好風險提示工作，防范系統(tǒng)性風險。

穩(wěn)步推進利率市場化改革和人民幣匯率形成機制改革。加快發(fā)展外匯市場，推動匯率風險管理工具創(chuàng)新。擴大人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的使用，穩(wěn)步拓寬人民幣流出和回流渠道。推進在銀行間外匯市場掛牌人民幣對新興市場貨幣交易，更好地為跨境貿(mào)易人民幣結算業(yè)務發(fā)展服務。密切關注國際形勢變化對資本流動的影響，加強對跨境資本的有效監(jiān)控。

一年期央票利率再下調 機構激辯降息預期

中國人民銀行前日公布，當日發(fā)行的1年期央票參考收益率3.4875%，較上期下降了8.58個基點。而在上周二，1年期央票發(fā)行利率28個月以來首度下調1個基點。

作為貨幣政策的“風向標”，1年期央票利率連續(xù)走低，令降息預期越發(fā)濃厚。與此同時，此次1年期央票發(fā)行量達到520億元，為今年5月以來的最高水平，而本周到期資金量僅560億元，引發(fā)了市場對央行態(tài)度的猜測。

這究竟是央行有意釋放貨幣政策放松信號，還是市場需求推動，機構對此分歧不小。

國泰君安16日下午的研究報告稱，1年期央票發(fā)行利率連續(xù)下降且降幅顯著，再次釋放了貨幣政策全面轉向寬松的強烈信號。目前3.49%的1年期央票發(fā)行利率已經(jīng)低于3.5%的1年期定存利率，這意味著央行已經(jīng)釋放了降息的預期。

“可以確認央票發(fā)行利率已經(jīng)出現(xiàn)下調趨勢，市場會出現(xiàn)減息預期，對于股市、債市是雙重重大利好?！逼桨沧C券固定收益部副總經(jīng)理石磊指出。

不過，金元證券固定收益分析師王晶向《第一財經(jīng)日報》記者表示：“現(xiàn)在是市場倒逼央行，機構都報很低的收益率去投央票，央行不得不下調利率。二級市場收益率下降得太快了，所以這次央行發(fā)行量也上來了?！痹谕蹙Э磥?，央行并不想刻意釋放寬松信號，整體上還是想“維穩(wěn)”，并不希望馬上轉入寬松。

石磊認為，本期央票發(fā)行規(guī)模較大，體現(xiàn)了機構投標踴躍，但對于關鍵的1年期央票發(fā)行利率而言，其利率不是投標單獨決定的，體現(xiàn)出了政策引導。

“這是市場情緒推動的，機構十分樂觀，報價很低。”中信建投證券分析師黃文濤告訴本報記者，“當前依然是負利率，央行應該不會降息?！?/p>

光大銀行首席宏觀分析師盛宏清亦稱：“都是機構認購熱情高漲引起的，還不能說是央行要釋放貨幣政策信號?！?/p>

東方證券研究報告指出，此次1年期央票發(fā)行規(guī)模增加至520億元，主要為了防止發(fā)行利率過快下降，央行不希望被市場理解為“降息預期增強”；在旺盛的市場需求下，520億元的發(fā)行規(guī)模能夠覆蓋大部分的需求。

國泰君安預計央票發(fā)行利率下調步伐不會停止?！澳壳?年期央票3.39%的二級市場利率仍大幅低于發(fā)行利率10個基點，也意味著未來1年期央票發(fā)行利率仍將繼續(xù)下降，屆時降息預期將進一步加強。”

在樂觀的預期之下，截至11月15日收盤，上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)漲跌互現(xiàn)，整體仍顯寬松。其中，隔夜利率上升1.37個基點，報2.9125%；7天利率微跌0.92個基點，報3.2975%；2周利率下跌34.09個基點，報3.3949%，1個月期利率上升2.64個基點，報4.5622%。

央行周二并未進行正回購操作，但520億元的央票發(fā)行規(guī)模，已經(jīng)創(chuàng)下最近半年來最高水平，本周到期資金僅為560億元，這意味著本周很有可能重啟凈回籠格局。

上周央行公開市場操作謹慎，共發(fā)行300億元28天期正回購、100億元1年期央票與20億元3個月期央票，全周到期資金1090億元，實現(xiàn)凈投放670億元，為央行連續(xù)第二周凈投放。