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隨著4、5月份官方采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)PMI持續(xù)走低，有關(guān)“中國(guó)經(jīng)濟(jì)將硬著陸”的聲音不斷傳出，而同期居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI屢創(chuàng)新高，也引發(fā)各方對(duì)經(jīng)濟(jì)面臨滯脹風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。

“硬著陸”非空穴來(lái)風(fēng)

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，5月份PMI由4月份的52.9下降至52.0，而3月份為53.4，表明制造業(yè)活動(dòng)增速不斷放緩。匯豐隨后公布的“匯豐中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)預(yù)覽”也顯示，5月PMI初值降至51.1，為自2010年7月以來(lái)最低水平，其中產(chǎn)出指數(shù)創(chuàng)10個(gè)月新低，也驗(yàn)證了抗通脹背景下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力已有所削弱。此外，信貸收緊、各地電荒頻現(xiàn)以及其它外部不確定性帶來(lái)的負(fù)面影響，都加劇了人們對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步下滑的擔(dān)憂。而實(shí)際上，相對(duì)于經(jīng)濟(jì)放緩這一共識(shí)，市場(chǎng)對(duì)緊縮政策下經(jīng)濟(jì)“硬著陸”還是“軟著陸”一直存在巨大分歧。

目前對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的主要判別依據(jù)是經(jīng)濟(jì)增速——當(dāng)GDP達(dá)到7%以上且通脹率和就業(yè)率維持在相對(duì)合理水平，即意味著經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)著陸。反之，經(jīng)濟(jì)增速大幅回落而物價(jià)持續(xù)高位，則意味著“硬著陸”與“滯脹”的發(fā)生，其結(jié)果將帶來(lái)失業(yè)率大幅增加等一系列嚴(yán)峻問(wèn)題。不久前，巴克萊資本曾對(duì)超過(guò) 1000家機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行調(diào)查，結(jié)果顯示，約27%的投資者表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)急劇減速的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市場(chǎng)威脅最大，其威脅性超過(guò)中東和北非政局動(dòng)蕩引發(fā)的恐懼以及主權(quán)債務(wù)和通脹飆升風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的擔(dān)憂。

在“硬著陸”陣營(yíng)中，國(guó)際資本大鱷索羅斯最具代表性。前不久，他公開(kāi)發(fā)表講話說(shuō)：“中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在些許泡沫，有跡象顯示正在走向失控。”雖然該言論一出，很快遭到很多機(jī)構(gòu)和學(xué)者的反駁，但不可否認(rèn)的是，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的確存在不少授人以柄的不利因素。比如，房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫隨時(shí)有破滅的風(fēng)險(xiǎn)，地方政府融資平臺(tái)情況惡化，信貸緊縮下企業(yè)和銀行流動(dòng)性趨緊等。此外，一些外資機(jī)構(gòu)也表示出對(duì)目前在匯率與通脹雙重調(diào)控目標(biāo)下貨幣政策有效性能否實(shí)現(xiàn)的疑慮。

經(jīng)濟(jì)放緩符合預(yù)期

雖然近來(lái)多有分析機(jī)構(gòu)調(diào)低了中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，但并不認(rèn)同“硬著陸”之說(shuō)。巴克萊資本中國(guó)研究發(fā)布報(bào)告認(rèn)為，工業(yè)活動(dòng)放緩速度符合之前預(yù)期，而由于房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)強(qiáng)勁，年初至今的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率達(dá)到新高，為25.8%，這些指標(biāo)顯示經(jīng)濟(jì)仍有望在2011年達(dá)到約9%的增長(zhǎng)，即軟著陸情形。同時(shí)，該報(bào)告認(rèn)為，鑒于中國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和投資驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)模式，為了控制通貨膨脹，放緩增長(zhǎng)是必要的，該機(jī)構(gòu)已將2012年中國(guó)GDP增長(zhǎng)預(yù)期降低到 8.7%。

持相似看法的還有野村證券。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于階段性疲軟，但并非發(fā)生“硬著陸”。預(yù)計(jì)二季度和2011年全年GDP增速仍將達(dá)到9.2%和9.4%。盡管比之前預(yù)期有所下調(diào)，但仍維持在較高水平。興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，無(wú)論是從企業(yè)虧損數(shù)同比和占比變化來(lái)看，還是從虧損金額占比和利潤(rùn)同比來(lái)看，當(dāng)前企業(yè)的日子的確比2009年和2010年難過(guò)一些，但仍處于景氣區(qū)間，根本看不到“硬著陸”的端倪。他還預(yù)計(jì)，第二季度GDP增速仍會(huì)和第一季度相差無(wú)幾。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平也認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)“硬著陸”。其原因是：投資和出口兩駕馬車仍較有力，消費(fèi)因剛性需求很難大幅走低。即使增長(zhǎng)走緩也難以降至季度8%以下，當(dāng)前狀況在一定程度上是調(diào)控的結(jié)果，下半年增長(zhǎng)有望回升。

不久前，瑞信在其中國(guó)投資年會(huì)上發(fā)布的報(bào)告，將2012年中國(guó)GDP的增長(zhǎng)預(yù)期從8.9%降至8.5%，并認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)將經(jīng)歷一段長(zhǎng)時(shí)間的增速減緩，但仍在緩著陸范圍內(nèi)。

日前，已有消息稱，財(cái)政部、住建部下發(fā)通知，要求各地將地方政府債券資金優(yōu)先用于保障性安居工程。財(cái)政部近日公布了今年首批地方債代理發(fā)行計(jì)劃，總計(jì)504億元地方債將優(yōu)先用于保障房。這意味著困擾保障房建設(shè)的資金問(wèn)題正在得到有效解決。專家稱，保障房建設(shè)一旦上馬，將抵消一部分房地產(chǎn)投資下滑帶來(lái)的負(fù)面影響。

“發(fā)債投向保障房，’硬著陸’說(shuō)可以休矣?！濒斦f(shuō)。

調(diào)控效果正在顯現(xiàn)

相對(duì)于“硬著陸”的擔(dān)憂，很多專家認(rèn)為，通脹風(fēng)險(xiǎn)要高于經(jīng)濟(jì)增速下滑風(fēng)險(xiǎn)。

連平認(rèn)為，在城市化、工業(yè)化以及收入增長(zhǎng)和流動(dòng)性寬松條件下，“硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)并不大，即使有只要稍加調(diào)控即可奏效。需要擔(dān)心的倒是通脹和資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在貨幣、輸入、成本等因素的綜合作用下，調(diào)控通脹遠(yuǎn)非易事。此起彼伏，波浪上行往往是常態(tài)。

目前，市場(chǎng)普遍預(yù)期6月份CPI將突破6%。對(duì)于下半年物價(jià)走勢(shì)，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為將呈回落趨勢(shì)。巴克萊資本中國(guó)研究認(rèn)為，CPI將在9月份降至 5%以下，年底還將繼續(xù)降至3.5%，但全年仍有高于4.6%的風(fēng)險(xiǎn)。改革委價(jià)格司負(fù)責(zé)人近日也表示，近期物價(jià)上漲受翹尾因素影響較大，而反映新漲價(jià)影響的環(huán)比漲幅已從1、2月份的1%和1.2%回落到-0.2%和0.1%，這表明國(guó)家穩(wěn)定物價(jià)的各項(xiàng)政策措施正在逐步發(fā)揮作用，價(jià)格較快上漲的勢(shì)頭得到一定程度的遏制。因此，預(yù)計(jì)CPI漲幅將高位回落，全年價(jià)格將在可控區(qū)間運(yùn)行。

此外，央行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，5月份人民幣新增信貸較去年同期少增1005億元，5月末M2增速也已回落至15.1%的合理水平。這無(wú)疑為抑制通脹提供了貨幣條件。不過(guò)，或許是擔(dān)心前期政策滯后效應(yīng)以及超調(diào)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布前后央行將再次動(dòng)用利率工具并沒(méi)有如期發(fā)生。對(duì)此，有專家認(rèn)為，相對(duì)于上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，減少負(fù)利率對(duì)于控制通脹更為有效，因此，應(yīng)盡快實(shí)現(xiàn)真實(shí)合理的資本利得水平，抑制資源錯(cuò)配的投資和資產(chǎn)泡沫發(fā)生。

魯政委表示，目前的經(jīng)濟(jì)減速，正是2010年以來(lái)政策持續(xù)緊縮逐漸顯效帶來(lái)的結(jié)果，符合政策調(diào)控預(yù)期和需要，有利于未來(lái)物價(jià)水平回落。至于一些企業(yè)在此過(guò)程中感覺(jué)壓力不斷增大，則是控制通脹所不得不付出的代價(jià)。