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在對(duì)6家大型銀行實(shí)行差別存款準(zhǔn)備金率之后，央行19日再次宣布將上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，這是央行時(shí)隔34個(gè)月后再次加息，也是2008年金融危機(jī)之后中國(guó)首次加息。

加息體現(xiàn)多層意圖

統(tǒng)計(jì)局近日公布的前三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，9月份CPI再創(chuàng)新高，連續(xù)三個(gè)月CPI超過(guò)3%，負(fù)利率進(jìn)一步擴(kuò)大。年初的時(shí)候，主流預(yù)測(cè)認(rèn)為CPI將在7、8月份見頂。如今卻再創(chuàng)新高，四季度仍存在上行的可能性，支持四季度物價(jià)回落的理由主要就剩翹尾因素了。在此背景下，央行選擇此時(shí)加息表明對(duì)通貨膨脹的擔(dān)心，此次加息最重要的原因就在于管理通脹預(yù)期，防止通脹蔓延。
其次，此舉也意在延續(xù)和加大對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控，進(jìn)一步抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫?！皣?guó)十條”出臺(tái)之后，房地產(chǎn)市場(chǎng)雖然有所反應(yīng)，但9月份又出現(xiàn)大幅反彈，房地產(chǎn)價(jià)格回升已經(jīng)初見端倪。實(shí)際上，當(dāng)前房地產(chǎn)調(diào)控正處于敏感時(shí)期，加息政策的強(qiáng)烈信號(hào)作用非常明顯，表達(dá)了政策層對(duì)于前期調(diào)控效果的不滿。

再次，加息能夠平抑資產(chǎn)市場(chǎng)投機(jī)空間，有利于消退熱錢。從各國(guó)的實(shí)踐來(lái)看，熱錢流入后不會(huì)蟄伏在銀行里吃利息，而是要進(jìn)入到房地產(chǎn)、股市等市場(chǎng)進(jìn)行投機(jī)，寄希望從中國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)泡沫中獲利，加息可抑制資產(chǎn)泡沫，進(jìn)而抑制熱錢。當(dāng)然，加息也會(huì)提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的資金成本，如果能夠使熱錢變冷，我們樂(lè)觀其成。

最后，加息也發(fā)揮了利率政策的收入分配功能。自今年2月份CPI上漲到2.7%以來(lái)，居民實(shí)際存款利率經(jīng)歷了連續(xù)7個(gè)月的“負(fù)利率”，而且程度還在加深。在多數(shù)普通人還依靠銀行利息來(lái)獲得資產(chǎn)增值的情況下，負(fù)利率對(duì)于中低收入的資產(chǎn)穩(wěn)定都產(chǎn)生了一定影響。鑒于此，加息也是為了避免負(fù)利率對(duì)居民存款的進(jìn)一步侵蝕。

總而言之，央行此次加息是非常必要且適時(shí)的。央行采取了存貸款利率同時(shí)上調(diào)的方法，也是權(quán)衡之后的選擇，同時(shí)考慮到我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭較好、能夠消化加息對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面的壓力。它有利于管理通脹預(yù)期，防止通脹蔓延，也是對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策的延續(xù)，特別是在中國(guó)當(dāng)前人民幣升值預(yù)期仍然存在且較強(qiáng)的情況下，加息有利于防止形成資產(chǎn)泡沫。

貨幣政策回歸穩(wěn)健

央行此次加息表明管理層對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩擔(dān)憂已經(jīng)逐漸減少，宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)較低。8、9月份PMI、貿(mào)易數(shù)據(jù)及信貸數(shù)據(jù)整體均好于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)大幅二次探底的擔(dān)憂基本消除，整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基本面仍是較好的。從今年來(lái)看，加息對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒有太大的影響。但這次加息并不意味著年初確定的適度寬松貨幣政策開始轉(zhuǎn)向，中國(guó)由此進(jìn)入“加息周期”，而只是向市場(chǎng)傳遞了貨幣政策回歸穩(wěn)健的信號(hào)。

這一方面是由于全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇還存在著種種不確定性，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在很大程度上依然要靠出口和投資來(lái)拉動(dòng)。另一方面，美國(guó)、歐元區(qū)和日本近期重啟量化寬松貨幣政策，進(jìn)一步擠壓了中國(guó)使用價(jià)格工具來(lái)調(diào)整貨幣政策的空間，這意味著中國(guó)不能頻繁動(dòng)用加息手段。

由此來(lái)看，本次加息仍然是適度寬松貨幣政策中“度”的調(diào)整，進(jìn)入持續(xù)加息周期基礎(chǔ)并不存在。未來(lái)貨幣政策如何運(yùn)用，可能需要有段觀察期來(lái)看通貨膨脹情況和房地產(chǎn)調(diào)控效果如何。如果調(diào)控效果充分顯現(xiàn)出來(lái)，并且不出現(xiàn)重大的外部因素動(dòng)蕩，預(yù)計(jì)貨幣政策仍會(huì)以數(shù)量型操作為主；但如果調(diào)控效果不佳，也不排除年內(nèi)再度加息的可能性。

可以說(shuō)此次加息是退出自2008年以來(lái)開始的刺激計(jì)劃最為清晰的信號(hào)，但刺激計(jì)劃不會(huì)一次性退出，將會(huì)選擇漸漸淡出，貨幣政策趨于回歸穩(wěn)健，也表明中國(guó)敢于而且已經(jīng)開始實(shí)施獨(dú)立的貨幣政策，從而擺脫美聯(lián)儲(chǔ)政策的約束，在中美之間的匯率博弈中增強(qiáng)了主動(dòng)性，并削弱了美國(guó)試圖運(yùn)用美元貶值措施向中國(guó)施壓的意志和能力。

加息強(qiáng)化樓市調(diào)控效果

今年以來(lái)，相關(guān)部門出臺(tái)一系列房地產(chǎn)調(diào)控“組合拳”，被普遍認(rèn)為是近五年來(lái)力度最大的調(diào)控政策。但半年過(guò)去了，偏高的房?jī)r(jià)不僅紋絲未動(dòng)，近期還再度出現(xiàn)了上漲苗頭。筆者認(rèn)為，此次加息是房地產(chǎn)調(diào)控政策的延續(xù)，再次表明了國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控的決心。加息將強(qiáng)化“國(guó)十條”和9月底出臺(tái)的“五項(xiàng)措施”的調(diào)控效果，增加持有成本，進(jìn)一步抑制購(gòu)房需求，尤其是以規(guī)避通脹預(yù)期為主要原因的購(gòu)房需求?！皣?guó)十條”的調(diào)控措施其實(shí)已經(jīng)比較嚴(yán)厲，但市場(chǎng)上之所以出現(xiàn)8、9月份的反彈，一個(gè)很重要的原因是不少購(gòu)房者對(duì)通貨膨脹預(yù)期強(qiáng)烈，加上投資渠道單一，因此選擇購(gòu)房作為規(guī)避通脹的渠道。而加息將收緊市場(chǎng)流動(dòng)性，降低通脹預(yù)期，減少這部分購(gòu)房需求。

本輪加息，能否對(duì)房?jī)r(jià)形成遏制的有效力量？長(zhǎng)期以來(lái)，低利率在高房?jī)r(jià)中扮演了重要角色。在長(zhǎng)期低利率的環(huán)境下，一方面，居民認(rèn)為投資房地產(chǎn)的收益將遠(yuǎn)好于把儲(chǔ)蓄放在銀行里不斷“縮水”；另一方面，較低的資金使用成本也使得國(guó)內(nèi)外大量投機(jī)資本進(jìn)入樓市，不斷推高了樓市價(jià)格。毋庸置疑，在經(jīng)過(guò)“限貸”、“限購(gòu)”之后的“加息”與以往的加息政策相比顯得格外意味悠長(zhǎng)，尤其是自2007年底開始至今，央行首次開始的加息無(wú)疑在向外界釋放一個(gè)相對(duì)明晰的信號(hào)，加息的意義在于改變?nèi)藗冋J(rèn)為低利率將長(zhǎng)期化這一預(yù)期，也增加了資金的使用成本，抑制樓市中的投機(jī)因素，再加上目前房地產(chǎn)政策的疊加力量，使得房?jī)r(jià)持續(xù)高位運(yùn)行的動(dòng)力明顯不足。如果國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步向好，通貨膨脹進(jìn)一步上升，年底前進(jìn)一步加息的可能性依舊很大，而貨幣環(huán)境的緊縮對(duì)擠出樓市在近段時(shí)間泛起的泡沫無(wú)疑是有效的。

對(duì)于開發(fā)商而言，由于領(lǐng)軍房企優(yōu)勢(shì)明顯，此次加息顯現(xiàn)產(chǎn)業(yè)分化在所難免。在資本市場(chǎng)融資難度加大的情況下，開發(fā)商目前最為依賴的是銀行貸款，而加息將導(dǎo)致開發(fā)商資金成本提高，促使開發(fā)商加快項(xiàng)目開盤和銷售進(jìn)度，縮短銷售周期，盡快回籠資金償還貸款。加息影響首當(dāng)其沖的是負(fù)債率高、資金實(shí)力欠缺的一些中小地產(chǎn)商，資金鏈偏緊的中小房企將不得不率先降價(jià)以回籠現(xiàn)金，增加房?jī)r(jià)進(jìn)一步松動(dòng)的可能性。而擁有多元融資渠道的房地產(chǎn)企業(yè)尤其是龍頭企業(yè)將會(huì)在競(jìng)爭(zhēng)中逐漸顯露優(yōu)勢(shì)，迅速擴(kuò)大市場(chǎng)份額等方面表現(xiàn)更加突出，所以未來(lái)房地產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化也將成為必然。

對(duì)于購(gòu)房者來(lái)說(shuō)，加息后由于利率上升，購(gòu)房者的還貸壓力會(huì)增加，此次貸款基準(zhǔn)利率加了0.25個(gè)百分點(diǎn)并不算多，此輪加息屬于尚可承受的范圍，但如果市場(chǎng)有了這種加息預(yù)期，購(gòu)房者的還款壓力將會(huì)越來(lái)越大。

總而言之，加息導(dǎo)致房地產(chǎn)利率提高以后，無(wú)論是自主性購(gòu)房還是投資性購(gòu)房，成本均在升高，對(duì)于需求肯定會(huì)有抑制作用，現(xiàn)在只是作用多大的問(wèn)題。而到底對(duì)抑制樓市有多大作用，還需要一個(gè)觀察期，利率發(fā)揮作用需要累積效果。

未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)積極結(jié)構(gòu)調(diào)整

從我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)已經(jīng)遏制，而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)控已刻不容緩。而中國(guó)實(shí)際上陷入了以流動(dòng)性泛濫為基礎(chǔ)的通貨膨脹漩渦中，負(fù)利率和美元貶值則火上澆油，再加上從長(zhǎng)期來(lái)看中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型要提高資源價(jià)格，并要持續(xù)提高工資性收入，如果不及時(shí)緊縮流動(dòng)性、抑制資產(chǎn)泡沫、消除通脹預(yù)期，將會(huì)嚴(yán)重危及我國(guó)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。一個(gè)更加持續(xù)健康的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要樓市的穩(wěn)定良性發(fā)展和適度的資產(chǎn)價(jià)格，一個(gè)致力于擴(kuò)大內(nèi)需的經(jīng)濟(jì)體需要甩掉對(duì)投資，尤其是對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的過(guò)分依賴。此次加息亦表明中國(guó)已經(jīng)選擇以降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)來(lái)應(yīng)對(duì)眼前的通脹風(fēng)險(xiǎn)并推進(jìn)長(zhǎng)期的轉(zhuǎn)型進(jìn)程，以尋求經(jīng)濟(jì)“軟著陸”，促使中國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)健康發(fā)展。