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美國(guó)次貸危機(jī)以來(lái)，中國(guó)投資“兩房”的問(wèn)題一直廣受關(guān)注。最近有人“計(jì)算”，中國(guó)投資兩房可能虧損“1504億～3760億美元”，將深陷美國(guó)政府精心策劃的投資陷阱。我認(rèn)為，要理性看待“兩房”投資，不應(yīng)過(guò)度夸大風(fēng)險(xiǎn)。

“兩房”是目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)的命脈

美國(guó)此次經(jīng)濟(jì)衰退起源于房地產(chǎn)市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)復(fù)蘇也取決于房地產(chǎn)市場(chǎng)，而“兩房”是美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的支柱。

美國(guó)住房政策主要是通過(guò)為居民提供住房貸款來(lái)幫助老百姓實(shí)現(xiàn)“居者有其屋”的夢(mèng)想。為了實(shí)現(xiàn)政府的政策目標(biāo)，“兩房”從放貸的金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買房貸或提供擔(dān)保，從而為住房市場(chǎng)提供大量資金。在此模式下，“兩房”是美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的支柱，兩家機(jī)構(gòu)承?；蛘哔?gòu)買的房地產(chǎn)貸款約占美國(guó)居民房地產(chǎn)市場(chǎng)的50%，次貸危機(jī)以來(lái)達(dá)到80%以上。

“兩房”不僅在美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)具有重要地位，而且對(duì)金融市場(chǎng)穩(wěn)定至關(guān)重要。兩家機(jī)構(gòu)擁有和擔(dān)保的資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)5萬(wàn)億美元?！皟煞俊眰顿Y者基本上是養(yǎng)老基金、共同基金、商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司等美國(guó)國(guó)內(nèi)投資者，具有系統(tǒng)性的關(guān)鍵作用。

次貸危機(jī)以來(lái)，美國(guó)政府依賴這兩家機(jī)構(gòu)緩解危機(jī)，采取了降低對(duì)它們的資本金要求、擴(kuò)大其單一貸款上限等多項(xiàng)措施，增強(qiáng)其在危機(jī)解決中的作用。危機(jī)期間，美國(guó)政府接管“兩房”，對(duì)其隱性擔(dān)保顯性化。目前，除財(cái)政部已對(duì)“兩房”總計(jì)約1450億美元的優(yōu)先股注資外，美國(guó)政府承諾在2012年底前將無(wú)限額地對(duì)兩家機(jī)構(gòu)進(jìn)行注資以彌補(bǔ)凈虧損，此后，兩家機(jī)構(gòu)仍可在各自2000億美元的限額內(nèi)向財(cái)政部申請(qǐng)注資。迄今為止，美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部已累計(jì)購(gòu)買了超過(guò)1.6萬(wàn)億美元的“兩房”資產(chǎn)，約占“兩房”擁有和擔(dān)保資產(chǎn)總量的29%，成為“兩房”債券的最大持有人。

從這個(gè)意義上說(shuō)，中國(guó)對(duì)“兩房”的投資把握住了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的命脈，是與美國(guó)的核心利益捆綁在一起。

“兩房”債券安全 投資收益可觀

自危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，國(guó)內(nèi)關(guān)于“兩房”巨額虧損的消息不斷，尤其是今年6月“兩房”因股價(jià)過(guò)低從紐約證券交易所退市時(shí)，一些人以為“兩房”投資全部“打了水漂”。

實(shí)際上，與“兩房”股票摘牌相比，“兩房”債券的命運(yùn)完全不同?！皟煞俊眰两癖３肿罡叩腁AA評(píng)級(jí)，沒(méi)有出現(xiàn)違約，還本付息正常。華盛頓智庫(kù)卡托研究所客座研究員、前美聯(lián)儲(chǔ)理事克林(Arnold Kling)在接受《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》專訪時(shí)稱，“中國(guó)持有的這些債券在我看來(lái)，安全性等同于美國(guó)國(guó)債”?！?債券之王”格羅斯（Bill Gross）更加清楚地指出，“中國(guó)投資者不用擔(dān)心‘兩房’改革對(duì)其數(shù)千億美元債券投資組合的影響。PIMCO（美國(guó)太平洋資產(chǎn)管理公司）基金管理著1.1萬(wàn)億美元資產(chǎn)，是全球最大的債券基金，和中國(guó)投資者一樣，也是‘兩房’債券的最大持有者之一”。“按照我的思考方式，中國(guó)不用擔(dān)心機(jī)構(gòu)債的擔(dān)保和支持問(wèn)題。因?yàn)槲覀円操?gòu)買機(jī)構(gòu)債，也購(gòu)買機(jī)構(gòu)按揭貸款證券。我們購(gòu)買這些證券的原因就是認(rèn)為美國(guó)政府站在背后提供支持。中國(guó)應(yīng)該和我們一樣都意識(shí)到了這一問(wèn)題。但是與我本人相比，中國(guó)會(huì)表現(xiàn)出更多的憂慮，關(guān)于這一點(diǎn)我覺(jué)得是有原因的。因?yàn)橹袊?guó)在幾千英里之外，是完全不同的經(jīng)濟(jì)體，政治系統(tǒng)也不一樣，所以我能夠理解中國(guó)的擔(dān)憂。但是他們應(yīng)該確信，機(jī)構(gòu)債的擔(dān)保是沒(méi)有任何問(wèn)題的。”

“兩房”債券的投資收益有上乘表現(xiàn)，數(shù)字是最有力的證明。按照2007年底以來(lái)的市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算，“兩房”債券的累計(jì)回報(bào)率接近20%，而同期美國(guó)標(biāo)普500股指收益率僅為-22%。

無(wú)論“兩房”未來(lái)選擇何種改革方案 美國(guó)政府都不得不確保其債務(wù)償付能力

美國(guó)政府接管“兩房”后，持續(xù)不斷注入資金以保證兩家公司的正常運(yùn)營(yíng)，幾次推遲對(duì)“兩房”進(jìn)行改革。目前，美國(guó)財(cái)政部計(jì)劃于2011年初提交關(guān)于“兩房”改革的初步設(shè)想。8月17日，美財(cái)政部召開了住房融資改革研討會(huì)，財(cái)長(zhǎng)蓋特納表示，政府需要絕對(duì)清楚地表明將保證“兩房”的償債能力。美國(guó)政府始終強(qiáng)調(diào)保障“兩房”償債能力原因有三：

第一，目前“兩房”債券實(shí)際上以美國(guó)政府信用為擔(dān)保?！皟煞俊笔怯擅绹?guó)國(guó)會(huì)立法設(shè)立的政府資助機(jī)構(gòu)，享有美國(guó)政府擔(dān)保是其能夠維持AAA最高信用評(píng)級(jí)、獲得投資者認(rèn)可的關(guān)鍵依據(jù)。危機(jī)期間“兩房”成為政府應(yīng)對(duì)危機(jī)的政策工具，承擔(dān)了大量政策性虧損，美國(guó)政府已難以與“兩房”劃清界限，放棄“兩房”就相當(dāng)于放棄美國(guó)政府的信用，這與救助“兩房”付出的成本相比，對(duì)于美國(guó)來(lái)講是更不愿承受的損失。

第二，美國(guó)國(guó)內(nèi)投資者在“兩房”投資中占重頭。美國(guó)政府已成為“兩房”最大債券持有人和最大股東，從保護(hù)納稅人以及自身利益的角度出發(fā)，政府在短期內(nèi)也不太可能允許此部分資產(chǎn)出現(xiàn)損失。而且美國(guó)政府區(qū)別對(duì)待國(guó)內(nèi)投資者和國(guó)外投資者的可能性基本不存在，技術(shù)上也難以操作，還會(huì)沉重打擊美國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)和美元地位，不符合美國(guó)整體利益。

第三，目前金融危機(jī)陰影未散，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇處在關(guān)鍵時(shí)刻，而美國(guó)政府尚未找到任何可替代“兩房”向購(gòu)房者提供融資服務(wù)的機(jī)構(gòu)，因此相當(dāng)時(shí)期內(nèi)政府還將會(huì)對(duì)其提供必要的支持以保持房地產(chǎn)市場(chǎng)的穩(wěn)定。格羅斯說(shuō)，“如果沒(méi)有政府擔(dān)保，按揭貸款利率將會(huì)比現(xiàn)在高出300-400個(gè)基點(diǎn)，這可能會(huì)造成美國(guó)房市未來(lái)多年都處于垂死掙扎的狀態(tài)?！?/p>

投資有風(fēng)險(xiǎn)，分析須理性。投資大師巴菲特曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，“在別人貪婪的時(shí)候我恐懼，在別人恐懼的時(shí)候我貪婪”。至少到目前，我認(rèn)為“兩房”投資是好投資。