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左暉離世后，貝殼股權(quán)變動(dòng)，兩位合伙人迅速集權(quán)，特別是在投票權(quán)上，將超過(guò)豪華股東團(tuán)中的任何一位，貝殼發(fā)生了什么？

市場(chǎng)份額遙遙領(lǐng)先的貝殼，任一風(fēng)吹草動(dòng)都惹人注目。

今年以來(lái)，貝殼找房（NYSE：BEKE，以下簡(jiǎn)稱“貝殼”）股價(jià)跌幅達(dá)66.2%，下行趨勢(shì)明顯，10月27日收盤報(bào)20.36美元，約242億美元的市值，較上市當(dāng)日縮水逾40%。

據(jù)景暉智庫(kù)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡景暉此前分析，政策監(jiān)管、壟斷質(zhì)疑等因素之外，貝殼股價(jià)的跌勢(shì)，還在于“精神領(lǐng)袖、最高決策人左暉先生的去世，將使貝殼公司內(nèi)部在利益分配、資源分配、投票權(quán)、戰(zhàn)略方向抉擇等方面都會(huì)承受巨大波動(dòng)”。

“靈魂舵手”左暉的離去，讓貝殼管理層一下子被置于放大鏡前，一舉一動(dòng)飽受關(guān)注。而與貝殼深度綁定、助力其極速狂奔的投資方也不容忽視的，包括騰訊、軟銀、高領(lǐng)、紅杉、黑石等，它們也不僅是財(cái)務(wù)投資那么簡(jiǎn)單，比如騰訊的微信流量入口“九宮格”，至今仍有貝殼找房。

即使市值相比最高點(diǎn)已蒸發(fā)近4000億，但一家仍有1600億市值的企業(yè)，持續(xù)散發(fā)著權(quán)力誘惑。貝殼內(nèi)部，一些或明或暗的拉扯和博弈，似乎已在發(fā)生。

高層博弈？

目前來(lái)看，彭永東接班后，貝殼管理層尚處穩(wěn)定狀態(tài)。不過(guò)，從其股權(quán)、投票權(quán)的處置情況上，或可窺見(jiàn)其管理層內(nèi)部博弈的一角。

目前，貝殼的董事會(huì)共有8人，內(nèi)部核心管理層有4位，分別為董事長(zhǎng)、CEO兼執(zhí)行董事彭永東，以及首席運(yùn)營(yíng)官兼執(zhí)行董事徐萬(wàn)剛、執(zhí)行董事單一剛、首席財(cái)務(wù)官徐濤，另有董事李朝輝（騰訊派駐）以及3位獨(dú)立董事。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，貝殼的股權(quán)相對(duì)分散，但此前投票權(quán)一直集中在左暉手中。

據(jù)貝殼向美國(guó)SEC提交的FORM20-F文件，截至今年2月28日，左暉、彭永東、徐萬(wàn)剛、單一剛分別持有38.8%、3.1%、1.5%、1.3%的股權(quán)，合計(jì)持股44.7%；投票權(quán)分別為81.1%、1.0%、0.5%、0.4%。

這其中，左暉持有的38.8%股權(quán)中，13.9%為A類普通股，投票權(quán)4.3%；24.9%為B類普通股，由左暉通過(guò)PropitiousGlobalHoldingsLimited（下稱“Propitious”）持有，投票權(quán)為76.8%。（注：每股A類普通股享有一票投票權(quán)，每股B類普通股享有十票投票權(quán)）

外部投資者則合計(jì)持股55.3%，投票權(quán)17%。這當(dāng)中，騰訊是貝殼的第二大股東，持股11.6%，有3.6%的投票權(quán)，軟銀旗下的SVFIIHoldingsSubco(DE)LLC.持股7.1%，有2.2%的投票權(quán)；高瓴資本持股5%，有1.5%的投票權(quán)。

左暉去世后，今年7月29日，Propitious將持有的B類普通股所代表的投票權(quán)不可撤銷地授予BaihuiPartnersL.P.（“百匯合伙企業(yè)”），后者由彭永東和單一剛兩位合伙人組成。

此番投票權(quán)的交接，被視為以彭永東、單一剛為代表的管理層完成對(duì)貝殼管理權(quán)的掌控。

貝殼找房股權(quán)結(jié)構(gòu)。

此后，貝殼管理層又?jǐn)M進(jìn)行股權(quán)再分配，變更投票權(quán)。9月29日，貝殼公告稱將于11月8日召開(kāi)臨時(shí)股東大會(huì)，意在考慮批準(zhǔn)公司提議的股權(quán)再分配。

值得關(guān)注的是，公告提及的股權(quán)轉(zhuǎn)化后，貝殼核心高管彭永東、單一剛的投票權(quán)將超過(guò)以騰訊為主的機(jī)構(gòu)投資者。

根據(jù)公告，一則，彭永東實(shí)益擁有的EverOrientInternationalLimited持有的約1.1億股A類普通股，以及單一剛實(shí)益擁有的CloverRichLimited持有的約4777萬(wàn)股A類普通股，將以1:1的比例置換為B類普通股。

二則，公司主要股東PropitiousGlobalHoldingsLimited（下稱“Propitious”）擬將其所持有的約1.58億股B類普通股以1:1的比例轉(zhuǎn)換為A類普通股。Propitious由Z&ZTrust（Z&Z信托）最終控制，受益人是左暉的直系親屬。

上述兩則變更完成后，貝殼已發(fā)行及流通在外的B類普通股總數(shù)將維持不變，涉及的3個(gè)持股方持股比例亦沒(méi)有變化，變化的是投票權(quán)。

彭永東的投票權(quán)，由1%增至9.5%；單一剛的投票權(quán)，由0.4%增至4.1%；左暉直系親屬的投票權(quán)則降至64.4%。除此以外，其他股東的投票權(quán)不受影響。

也即，此番變更后，貝殼管理層仍牢握對(duì)公司的掌控權(quán)，整體投票權(quán)仍高達(dá)78.5%。不同的是，彭永東、單一剛兩人的投票權(quán)，都將超過(guò)騰訊（3.6%）、軟銀（2.2%）、高瓴（1.5%）任一資本方的投票權(quán)。

“這可能是貝殼內(nèi)部的高層博弈，畢竟千億企業(yè)控制權(quán)還是比較有誘惑的，房地產(chǎn)行業(yè)之前也遇到過(guò)門口野蠻人的情況，企業(yè)高管把控企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)權(quán)才是企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的基礎(chǔ)?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士對(duì)無(wú)冕財(cái)經(jīng)研究員表示。

他進(jìn)一步指出，貝殼的股東陣容十分豪華，包括騰訊、軟銀、高瓴、紅杉、J.P.Morgan、ARK、黑石、UBS等，“本質(zhì)上，貝殼就是靠資本燒錢支撐起來(lái)的，通過(guò)墊傭搶占市場(chǎng)，沒(méi)有資本燒錢根本無(wú)法完成，因此，是資本成就了貝殼。”

這樣的“綁定”關(guān)系，在一些投資人身上已有體現(xiàn)，比如，貝殼找房入駐了騰訊的微信流量入口“九宮格”，深度探索居住服務(wù)業(yè)務(wù)的合作空間。

此外，融創(chuàng)、萬(wàn)科、碧桂園等房企巨頭，也是貝殼的股東。雖貝殼未在財(cái)報(bào)中披露過(guò)客戶的具體名稱，但近年來(lái)貝殼新房GTV的增長(zhǎng)，或與他們的支持密切相關(guān)。

單從股價(jià)上看，貝殼已離高光時(shí)刻相距甚遠(yuǎn)，20.36美元的收盤價(jià)，相比最高點(diǎn)79.4美元，縮水約7成。

后左暉時(shí)代，以彭永東為代表的管理層，是否會(huì)面臨投資方施加的壓力和影響、如何平衡與資方的關(guān)系等，都將是貝殼這個(gè)龐然大物穩(wěn)定前行路上的大變數(shù)之一。

裁員背后，遭遇雙重沖擊

具體到業(yè)務(wù)層面，貝殼近期亦因裁員風(fēng)波陷入輿論漩渦。

“從8月中旬便有裁員的苗頭，本以為新居住服務(wù)中心不會(huì)在列，直至9月中旬，公司領(lǐng)導(dǎo)約了很多人去談話，大致內(nèi)容是‘在公司表現(xiàn)差、不積極，如果對(duì)工作沒(méi)興趣建議選擇另謀高就’，事后沒(méi)幾天，每個(gè)人都被談話，內(nèi)容多是‘公司處于虧損期，并在市場(chǎng)行情下滑時(shí)，此工作不利于成長(zhǎng)，建議轉(zhuǎn)崗’?！必悮つ硡^(qū)域公司新居住服務(wù)中心離職員工小星對(duì)無(wú)冕財(cái)經(jīng)研究員表示，包括行政、招聘、財(cái)務(wù)等部門都在裁員。

綜合多家媒體報(bào)道，貝殼裁員現(xiàn)象在上海、深圳、杭州等地均有發(fā)生，涉及多個(gè)后臺(tái)職能線。

另?yè)?jù)“紅星資本局”消息，貝殼在部分城市開(kāi)始大量關(guān)閉門店，比如一位鏈家門店店長(zhǎng)透露，其所在城市的近2000家鏈接門店中，僅在此前一個(gè)月便關(guān)閉了近40家。

貝殼此番人員、門店規(guī)模收縮的直接原因，是樓市的持續(xù)降溫。

“近半年來(lái)，我所在區(qū)域房地產(chǎn)政策調(diào)控不斷升級(jí)，包括貸款利率上行、銀行放款時(shí)長(zhǎng)翻倍、限購(gòu)政策升級(jí)等等，房產(chǎn)交易特別是二手房市場(chǎng)下滑明顯。在這樣的市場(chǎng)行情下，我們的工作量不斷下滑，公司也處于虧損狀態(tài)?！毙⌒菍?duì)無(wú)冕財(cái)經(jīng)研究員表示。

整體上看，今年5月以來(lái)，多數(shù)熱點(diǎn)城市收緊調(diào)控政策，市場(chǎng)下行壓力加劇?？硕饠?shù)據(jù)顯示，9月，28個(gè)重點(diǎn)監(jiān)測(cè)城市住宅成交面積環(huán)比下降7%，同比跌幅擴(kuò)大至25%；一線城市成交全線回落，二三線城市成交持續(xù)走低，近八成二三線城市成交同比轉(zhuǎn)降。

而貝殼的收入主要來(lái)自房屋交易傭金，市場(chǎng)轉(zhuǎn)涼，其自身也預(yù)判了寒意，預(yù)計(jì)第三季度營(yíng)收在145億元至155億元之間，同比下滑約24.6%-29.4%。

貝殼找房營(yíng)收及其構(gòu)成。

開(kāi)源難的情況下，過(guò)往貝殼快速的平臺(tái)化擴(kuò)張模式卻沉淀了大量成本，人員裁減、門店關(guān)停這樣的節(jié)流措施也隨之而來(lái)。

財(cái)報(bào)顯示，今年二季度，貝殼的成本188.40億元，同比38.6%，增速幾近同期營(yíng)收增速的一半；上半年總成本347.21億元，同比大增85.16%。

貝殼在財(cái)報(bào)中解釋，成本的增加主要因“鏈家品牌門店數(shù)量的增加，以及2021年新開(kāi)設(shè)簽約服務(wù)中心，導(dǎo)致租賃費(fèi)上漲”。截至今年上半年，貝殼的經(jīng)紀(jì)人、門店同比增速分別達(dá)20.3%、25.1%。

“之前擴(kuò)張有多猛，現(xiàn)在裁員就有多劇烈。目前貝殼不僅面臨著成本的增加，還面臨部分應(yīng)收賬款回收的影響，屬于雙重沖擊?！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士表示對(duì)無(wú)冕財(cái)經(jīng)研究員表示。

貝殼的應(yīng)收賬款主要為房企的新房銷售傭金，今年上半年，貝殼的應(yīng)收賬款達(dá)138.32億元，而過(guò)去三年，這一數(shù)字為34億元、81億元、131.84億元。

同時(shí)，該業(yè)內(nèi)人士指出：“像貝殼做的新興業(yè)務(wù)，如金融、家裝，都是房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈上的業(yè)務(wù)，這意味著其想要通吃產(chǎn)業(yè)鏈上的所有業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)的擴(kuò)大也有利于其在資本市場(chǎng)融資。但一旦房地產(chǎn)業(yè)務(wù)出現(xiàn)問(wèn)題，也意味著產(chǎn)業(yè)鏈的成本要全部承擔(dān)，必然裁員，有些業(yè)務(wù)還會(huì)關(guān)停?！?

目前，貝殼的新業(yè)務(wù)未有太大體量。今年二季度，包括家裝、金融在內(nèi)的新興服務(wù)和其他服務(wù)營(yíng)收入為6.6億元，占總營(yíng)收的比重不足3%，無(wú)法有效平滑交易量下降的影響。

從實(shí)際情況上看，貝殼的金融業(yè)務(wù)正在縮減。

此前的10月11日，貝殼被爆“上海研發(fā)團(tuán)隊(duì)全員被優(yōu)化，裁員補(bǔ)償為‘n+3’”，隨后貝殼回應(yīng)稱，今年來(lái)行業(yè)環(huán)境發(fā)生較大變化，公司據(jù)此對(duì)上海地區(qū)金融等部分業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)整。

快速成長(zhǎng)的貝殼，即便已盤踞在萬(wàn)億房產(chǎn)江湖頂端，亦不能高枕無(wú)憂。在調(diào)控的新常態(tài)下，如何管理風(fēng)險(xiǎn)、平穩(wěn)過(guò)渡，是貝殼需要思考的問(wèn)題。