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國資如何妥協(xié)

“端午節(jié)過后，圈內(nèi)將全是萬科的新聞。”一位投資人調(diào)侃道。

6月17日下午兩點(diǎn)，在承諾的正式復(fù)牌前一天，萬科召開了一個(gè)具有決定性意義的董事會，董事會將討論引進(jìn)深鐵的《萬科企業(yè)股份有限公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)暨交易預(yù)案》（簡稱預(yù)案）是否通過。

參與投票的董事會成員包括：執(zhí)行董事王石、郁亮、王文金；非執(zhí)行董事喬世波、孫建一、魏斌、陳鷹；華生、羅君美、海聞。獨(dú)立非執(zhí)行董事張利平認(rèn)為自身存在潛在的關(guān)聯(lián)與利益沖突，申請不對所有相關(guān)議案行使表決權(quán)。張利平2010年8月獲選萬科獨(dú)立董事時(shí)，擔(dān)任國際投行瑞信的中國區(qū)首席執(zhí)行官，2015年7月出任美國黑石集團(tuán)大中華區(qū)主席。而2015年6月，萬科與黑石集團(tuán)合作成立萬科物流地產(chǎn)發(fā)展有限公司。

共計(jì)10人參與了投票。五個(gè)多小時(shí)后，華潤與萬科的律師發(fā)生激烈爭吵。

在聽取萬科管理層對預(yù)案的報(bào)告后，來自華潤的三位董事喬世波、魏斌、陳鷹對議案內(nèi)容提出反對意見。華潤董事表示認(rèn)可萬科和深圳地鐵的合作，但認(rèn)為沒有必要通過發(fā)行股份的方式實(shí)現(xiàn)，可以通過現(xiàn)金購買等方式進(jìn)行，應(yīng)考慮現(xiàn)有股東參與的權(quán)利，避免大幅度攤薄現(xiàn)有股東權(quán)益。

最后，一場董事會，7個(gè)人同意，3個(gè)人反對，1個(gè)人回避，原則上要三分之二以上的人贊成才算通過。問題來了，是7/11還是7/10？

北京大學(xué)法學(xué)院教授、金融法研究中心副主任、法學(xué)博士彭冰在接受《中國企業(yè)家》采訪時(shí)表示：爭議在于獨(dú)董張利平到底是回避還是棄權(quán)。如果是回避就算王石贏，如果是棄權(quán)，則預(yù)案沒通過。

在現(xiàn)場，獨(dú)立董事與華潤董事也產(chǎn)生了較大分歧。

一位獨(dú)立董事表示：“我親自去考察了深圳地鐵，也看了兩個(gè)項(xiàng)目所在地塊，覺得真的是很好。我覺得這次買的不是資產(chǎn)，而是萬科的未來。”

另一位獨(dú)立董事認(rèn)為，“如果不通過，會損害萬科品牌形象，如果地鐵資產(chǎn)無法注入，那么華潤有什么優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可以幫助萬科的發(fā)展，維護(hù)中小投資者利益呢？”

預(yù)案中指出，本次交易中，上市公司（萬科）擬以發(fā)行股份的方式購買地鐵集團(tuán)持有的前海國際100%股權(quán)，初步交易價(jià)格為456.13億元。上市公司將以發(fā)行股份的方式支付全部交易對價(jià)，初步確定對價(jià)股份的發(fā)行價(jià)格為每股15.88元，為定價(jià)基準(zhǔn)日前60個(gè)交易日上市公司股票交易均價(jià)的93.61%。據(jù)此計(jì)算，上市公司將就本次交易向深圳地鐵集團(tuán)發(fā)行2，872，355，163股A股股份。交易完成后，深圳地鐵、深圳市鉅盛華股份有限公司及華潤股份有限公司占股比例為20.65%、19.27%、12.10%。也就是說如果深鐵引入，當(dāng)了十多年的大股東的華潤，將成為寶能之后的第三大股東。

6月18日凌晨，萬科品牌部向外界公開發(fā)布結(jié)果：“最后，經(jīng)過無關(guān)聯(lián)關(guān)系的10位董事投票，7位董事贊成，3名華潤董事表示反對，最終董事會以超過2/3的票數(shù)通過此次預(yù)案。”

對于向外界釋放的方案已獲通過的說法，華潤一位高層表示“憤怒”。此次投票是否有效，華潤代表律師表示，已經(jīng)就此事件發(fā)了律師函。

這次投票的爭議也彰顯了董事會設(shè)置的弊端，萬科董事會11名成員，萬科管理層占據(jù)3個(gè)，華潤集團(tuán)代表3人，其余5人1名是非執(zhí)行董事，4名獨(dú)立董事。獨(dú)立董事本被認(rèn)為是花瓶，而此次表決出席會議的只有華生和羅君美兩人，海聞2015年底就已請辭并授權(quán)他人投票，張利平因潛在利益沖突回避投票。這種董事會設(shè)置就造成了在關(guān)鍵時(shí)刻發(fā)揮決定性作用的是不占有公司股份，不在公司任職甚至不拿酬勞的獨(dú)立董事。

因此華生無奈地詰問：“作為并無一股的獨(dú)立董事，我有權(quán)幫股東決定這么大利害關(guān)系的事情嗎？”

沉默的往往最可怕。有分析猜測寶能未來可能會帶著錢離場，但沒想到他是以這樣狠辣的方式。

6月23日夜間，寶能發(fā)布公告明確反對萬科發(fā)行股份購買資產(chǎn)預(yù)案，語氣嚴(yán)厲地指責(zé)萬科董事會未能均衡代表股東利益，直指萬科“內(nèi)部人控制問題”。華潤隨即公開附和寶能的公告。這意味著二者已經(jīng)結(jié)盟。

目前，寶能、華潤合計(jì)持股約為40%，兩家聯(lián)手反對預(yù)案，意味著萬科的重組方案提前破產(chǎn)了。

“沒想到，王石居然沒有搞定寶能?，F(xiàn)在重組方案必須停止，因?yàn)榭隙ㄍú贿^；這次重組方案如果失敗，還可以重新談，是否搞新的重組，要看王石的斗爭意志了。但按照寶能這聲明的指控，王石和管理層應(yīng)該辭職。因?yàn)槿绻麑毮芟霌Q管理層，和華潤聯(lián)手都沒問題。”彭冰在接受《中國企業(yè)家》采訪時(shí)說。

未來的可能有多種，其中之一是華潤寶能獲得萬科的控制權(quán)，改組董事會，讓王石出局，提出新的重組方案。

但是事件有時(shí)候也未必完全按商業(yè)的規(guī)則行進(jìn)。華生6月24日的長文中也透露，深圳地鐵是深圳市屬國企，深圳市政府對這件事（深鐵和萬科的合作）是全力支持的。萬科已請深圳市主要領(lǐng)導(dǎo)與華潤多次溝通協(xié)調(diào)。

而兩大國企利益該如何妥協(xié)，這已經(jīng)超出了萬科的控制范圍。

未解之局

寶萬之爭不是先河。早在20多年前，就曾出現(xiàn)過君萬之爭。1994年3月30日，君安證券通過二級市場買賣成為了萬科的第一大股東，并委托4家公司（共持萬科總股份的10.73%）發(fā)起《告萬科企業(yè)股份有限公司全體股東書》，提出對萬科的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和管理層進(jìn)行重組。

王石曾在自傳中寫道：

3月30日上午10點(diǎn)30分，君安證券總經(jīng)理張國慶和副總張漢生走進(jìn)我的辦公室。張國慶開門見山：“君安證券準(zhǔn)備給萬科的管理層提些意見，準(zhǔn)備下午開一個(gè)新聞發(fā)布會。”

“我可以參加下午的新聞發(fā)布會嗎？”王石穩(wěn)住情緒問。

“你就不要參加了吧，只是因?yàn)橐o萬科提意見，事前通知一下。”張漢生說道。

兩位老總進(jìn)屋出屋用了五分鐘，給萬科準(zhǔn)備應(yīng)對的時(shí)間只有兩個(gè)半小時(shí)。

這一年3月末，王石帶著郁亮直接到證監(jiān)會告發(fā)君安的違規(guī)操作，向深交所申請停牌，并獲得批準(zhǔn)。這是中國股市的第一次停牌，在當(dāng)時(shí)尚沒有對股票漲跌的停牌限制，萬科開了一個(gè)先河。王石的目的是，通過停牌贏得時(shí)間，阻擊君安內(nèi)部人的“老鼠倉”。君安由于違規(guī)操作鎩羽而歸，萬科也躲過了一劫。

“那幾日驚心動魄的較量仍讓我深深意識到股權(quán)分散可能帶來的危險(xiǎn)。”王石曾回憶道。

在解決股權(quán)分散問題上，王石和萬科一直在探索。

2000年8月，王石給萬科找到新婆家華潤，華潤集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)公司總計(jì)持有萬科15.08%的股份，成為了萬科的“單一優(yōu)勢股東”。選擇背靠華潤之后，萬科的公司治理模式就從2000年以前的股權(quán)分散下的創(chuàng)始人控制模式，轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)重新集中的單一優(yōu)勢股東模式。

但是，這種模式顯然治標(biāo)不治本。

早在2012年郁亮就開始防范野蠻人進(jìn)攻。直到2014年，郁亮開始在萬科內(nèi)部推廣事業(yè)合伙人制度。2015年3月，郁亮曾做出過詳細(xì)的解釋。第一個(gè)層面，萬科委托第三方買公司股票，讓2500名核心骨干持股。目前，萬科2500多個(gè)骨干員工持有了萬科超過百分之四的股票。對于其他員工，則采取項(xiàng)目跟投制度，即要求項(xiàng)目操作團(tuán)隊(duì)必須跟投自己的項(xiàng)目，員工可以自愿跟投自己的項(xiàng)目，也可以跟投所有的項(xiàng)目。

郁亮在會上宣布建立該機(jī)制時(shí)，曾舉著一本《門口的野蠻人》說，想要控股萬科只需200億。沒想到，一年后一語成讖，寶能系總計(jì)花費(fèi)約300億，成為萬科第一大股東。

對萬科來說，這是一種細(xì)水長流式的防御性建設(shè)，在這次嗜血資本的快速進(jìn)攻下根本無力抵擋。

彭冰從中國現(xiàn)行《公司法》的設(shè)置解釋了萬科在實(shí)際操作環(huán)節(jié)對寶能反擊的不可行。

他說，《公司法》明確規(guī)定，公司增發(fā)股份必須通過股東大會決議，而且是股東大會特別決議事項(xiàng)，必須經(jīng)過出席會議股東所持表決權(quán)的三分之二以上通過。因此，坊間盛傳的所謂“毒丸計(jì)劃”，在中國現(xiàn)行《公司法》下根本不具有可行性。“毒丸”計(jì)劃的核心是向收購股東之外的其他股東發(fā)行認(rèn)股權(quán)，使得這些股東可以在條件觸發(fā)時(shí)以低廉的價(jià)格獲得股份，從而稀釋收購方的股權(quán)。但發(fā)行權(quán)證在中國必須經(jīng)過股東大會批準(zhǔn)和證監(jiān)會的核準(zhǔn)。在收購發(fā)生之前，上市公司發(fā)行附條件的分離式認(rèn)股權(quán)證，也許可行。但在寶能已經(jīng)獲得第一大股東地位之后，“毒丸”計(jì)劃顯然不具有可行性，即使獲得股東大會通過，也無法排除寶能作為現(xiàn)有股東獲得這些認(rèn)股權(quán)證。

萬科的股權(quán)為什么分散？王石的抉擇要放到歷史大背景下去看。

“1988年萬科股份化改造，4100萬資產(chǎn)做股份，40%歸個(gè)人，60%歸政府，明確資產(chǎn)的當(dāng)天我放棄了自己個(gè)人擁有的股權(quán)，一直到今天我在萬科擁有極少的股份。之所以放棄資產(chǎn)，第一，我覺得這是我自信心的表示，我選擇了做一名職業(yè)經(jīng)理人，不用通過股權(quán)控制這個(gè)公司，我仍然有能力管理好它；第二，在中國社會尤其在80年代，突然很有錢，是很危險(xiǎn)的，中國傳統(tǒng)文化來講，不患寡，患不均，大家都可以窮，但是不能突然你很有錢。在名和利上只能選一個(gè)。我就選擇了名。”王石自己曾經(jīng)如此解釋。

真實(shí)的原因當(dāng)然更加復(fù)雜。中國前100名富豪名單上曾經(jīng)位居第一的有三位王石都很熟悉，但三位當(dāng)中一位現(xiàn)在長期流亡海外，不敢回國，另兩位鋃鐺入獄。

萬科1984年成立，王石的確是唯一創(chuàng)始人，但當(dāng)時(shí)的萬科卻是國有的。那個(gè)年代中國還沒有私有企業(yè)，1988年萬科的股改就是將國有企業(yè)變成私有企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)很大。

中國民營企業(yè)在政商博弈中的弱勢地位王石目睹了30年，企業(yè)家為之付出的代價(jià)可謂“血流成河”。這時(shí)，人們也許可以理解王石為什么在公開場合說出萬科的第一大股東必須是國資了。

“面對國有資本，民營資本只有始終堅(jiān)持合作而不競爭、補(bǔ)充而不替代、附屬而不僭越的立場，才能進(jìn)退自如，持續(xù)發(fā)展。”馮侖曾經(jīng)說道。

但是，30年后中國的資本市場已經(jīng)崛起，市場經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展之后，民間資本的力量崛起。這時(shí)的萬科就夾在了國資與民營資本之間，左右為難。

王石本來有機(jī)會在這場世紀(jì)之戰(zhàn)開始之前就結(jié)束這一切，回購萬科股權(quán)讓所有權(quán)和管理權(quán)相統(tǒng)一。王石為什么沒有這么做？

2015年12月21日中午，萬科因?qū)毮艹蔀榈谝淮蠊蓶|，剛剛宣布停牌不久，SOHO中國董事長潘石屹在微博上曝出他與馮侖的通話內(nèi)容：

馮：一會兒見王石。

潘：代我向困難中的王石，表達(dá)我對他們的支持和對他人品尊敬。

馮：你有什么辦法？

潘：沒有，王石為什么不早點(diǎn)做些安排，如控制權(quán)方面？

馮：許多朋友都提過許多建議，但王石不采納，他堅(jiān)持他的“三觀”。

目前無疑是王石萬科最被動的時(shí)候，如何平衡前大股東華潤、現(xiàn)任第一大股東寶能，以及候選大股東深圳地鐵等利益相關(guān)方的立場差異，是他與萬科管理層必須解決的難題。

8月份的董事會、9月召開的股東大會表決結(jié)果，監(jiān)管層對股權(quán)結(jié)構(gòu)變化的審核，萬科的管理層還能否掌控萬科這家優(yōu)質(zhì)公司的發(fā)展方向？

外界預(yù)見萬科董事會重新洗牌，深鐵、寶能、華潤、甚至可能安邦都將占有席位。未來，國資、民資、機(jī)構(gòu)三方控股萬科，而萬科的制度安排和管理模式都將被改變。如何保障萬科的文化、制度、管理最低程度的受到影響，將考驗(yàn)著郁亮的智慧。畢竟，王石已經(jīng)盡了最大努力給萬科搏了一個(gè)好前程。

在同樣的市場環(huán)境下，有的公司曇花一現(xiàn)，有的卻燦若星河，根本區(qū)別還在于管理團(tuán)隊(duì)和人，在于他們堅(jiān)持什么理念，奉行什么樣的規(guī)范。王石管理的萬科，為中國復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)社會轉(zhuǎn)型時(shí)期，提供了一家如何在陽光下規(guī)范運(yùn)行的公司標(biāo)桿。資本再有力量，也應(yīng)充分尊重。

“中國現(xiàn)在有一個(gè)現(xiàn)象，過于強(qiáng)調(diào)市場化，或者說對市場化的理解，就是放任不管，其實(shí)市場不是這樣的，你必須尊重市場，而不是肆意扭曲它，扭曲最終會矯正過來的，但是中間會付出代價(jià)。萬科雖然是股權(quán)分散的公司，不管是寶能還是任何一個(gè)人，可以以市場的合理出價(jià)來買這家公司，但是你需要跟這家公司管理層合理地溝通，因?yàn)樨?fù)責(zé)任的收購者要維護(hù)這個(gè)公司的利益，促進(jìn)整個(gè)行業(yè)的健康發(fā)展。”陳瑛說。

潘石屹也表示：“萬科真正的價(jià)值在于管理團(tuán)隊(duì)，在于他們的價(jià)值觀和專業(yè)負(fù)責(zé)的精神。無論股東如何變化，都希望從長遠(yuǎn)考慮，珍惜這些寶貴財(cái)富。”

萬科高管甚至王石已掌控萬科長達(dá)30年，萬科無法解決股權(quán)分散的根源，管理者和大股東的矛盾就一直存在。但是這一次王石郁亮還有機(jī)會改變?nèi)f科嗎？