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4月16日，統(tǒng)計(jì)局公布今年一季度GDP增長(zhǎng)數(shù)據(jù)為7.4%，增速創(chuàng)六個(gè)季度以來的新低。此數(shù)據(jù)雖略高于早前市場(chǎng)預(yù)期，統(tǒng)計(jì)局亦將此解讀為“經(jīng)濟(jì)開局平穩(wěn)，總體良好”，但面對(duì)一季度全面下滑的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，以及3月份用電量和貨運(yùn)量的同比增幅回落，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)日趨疲軟已是不爭(zhēng)的事實(shí)。

刺激，還是不刺激？強(qiáng)刺激，還是微刺激？每當(dāng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩之時(shí)，如何“穩(wěn)增長(zhǎng)”的爭(zhēng)議就會(huì)再次熱鬧起來。2009年如此，去年如此，今年亦是如此。筆者以為，之所以老是糾結(jié)，老是出現(xiàn)爭(zhēng)議，緣于大家對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的表象和實(shí)質(zhì)認(rèn)識(shí)還存在分歧。

以一季度為例，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)再創(chuàng)新低的表象是內(nèi)需和外需不足。突出表現(xiàn)在三個(gè)方面：其一，出口受阻。2014年一季度，我國(guó)出口4913億美元，同比下降3.4%，為近5年來的最低；其二，消費(fèi)不振。由于中央八項(xiàng)規(guī)定的嚴(yán)格執(zhí)行、居民收入的增長(zhǎng)減速，以及房地產(chǎn)市場(chǎng)的趨冷，一季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義增長(zhǎng)僅12.0%，為10年來的新低；其三，投資需求下滑。一季度固定資產(chǎn)投資同比名義增長(zhǎng)17.6%，增幅比上年同期回落3.3個(gè)百分點(diǎn)，特別是房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降25.2%，更是13年來的新低。

內(nèi)需和外需表現(xiàn)如此低迷，經(jīng)濟(jì)宏觀表現(xiàn)自然好不到哪里去。只是，中國(guó)需求不振的原因到底是什么呢？根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)需求不振往往是受外部環(huán)境所累，一般會(huì)出現(xiàn)“出口增速下滑”與“居民消費(fèi)需求穩(wěn)步上升”的并存局面。但這次情形好像有所不同，外需與內(nèi)需雙雙下滑，這是很少見的。這說明，需求不足的背后機(jī)制有了很大的變化，如果繼續(xù)從需求的角度來理解中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩恐怕會(huì)有問題。

研究之后會(huì)發(fā)現(xiàn)，以往的經(jīng)濟(jì)放緩是外生性的，是外部環(huán)境惡化導(dǎo)致的。其下滑原因可以從需求側(cè)來理解，即我們的生產(chǎn)本身沒有問題，產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)都是有競(jìng)爭(zhēng)力的，只是產(chǎn)品需求暫時(shí)不足，等外部經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或國(guó)內(nèi)需求上新臺(tái)階，經(jīng)濟(jì)就會(huì)自動(dòng)恢復(fù)增長(zhǎng)。而當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)放緩是內(nèi)生性的，是由中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)扭曲導(dǎo)致的。這就需要從供給側(cè)來理解，即我們現(xiàn)有的生產(chǎn)模式出問題了。我們用老辦法生產(chǎn)的產(chǎn)品國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)下降了，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)飽和了，銷路受阻了，產(chǎn)能過剩了。沒有了生產(chǎn)，自然就沒有了收入，沒有了收入，當(dāng)然居民消費(fèi)也上不去，于是就出現(xiàn)了內(nèi)需和外需的雙向疲軟。

關(guān)于這一點(diǎn)，也可以從一季度的出口數(shù)據(jù)中得到驗(yàn)證。與前幾年相比，世界三大主要經(jīng)濟(jì)體2014年的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)已明顯好轉(zhuǎn)。第一，美國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)過幾年調(diào)整后，復(fù)蘇勢(shì)頭強(qiáng)勁，2014年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)達(dá)3%；第二，歐洲經(jīng)濟(jì)體也開始觸底反彈，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的早期征兆已經(jīng)顯現(xiàn)；第三，日本經(jīng)濟(jì)在“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的刺激下，也開始取得2-3%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。按理來說，三大主要經(jīng)濟(jì)體的全面復(fù)蘇對(duì)我國(guó)的出口應(yīng)該是一大利好，可為什么一季度出口增速度反而創(chuàng)5年來新低呢？刨去去年一季度較高的基數(shù)原因外，高人力成本、高金融成本和高土地成本壓力下的中國(guó)產(chǎn)品已無力與東南亞等國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)才是最主要原因。

所以，對(duì)中國(guó)而言，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)就是成為唯一選擇，但這一個(gè)過程是漫長(zhǎng)的、艱難的，不是三五年就可以解決的。用時(shí)下流行的話說，就是我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期和前期刺激政策消化期“三期疊加”的特殊時(shí)期。在這種時(shí)期，如果想要“保增長(zhǎng)”，唯一的辦法就是繼續(xù)“加杠桿”，以流動(dòng)性來驅(qū)動(dòng)投資需求，這也正是前些年我們采取的做法。

但目前看來，這種做法已不可行。一是再多的貨幣供給恐怕也難以傳達(dá)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。存量債務(wù)的“以新還舊”，以及地方政府無約束的擴(kuò)張沖動(dòng)會(huì)毫不猶豫地吞噬新增流動(dòng)性，貨幣供給對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的邊際效應(yīng)大打折扣；二是在產(chǎn)能過剩的大背景下，允許債務(wù)杠桿的繼續(xù)攀升會(huì)帶來更嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)后果。按照社科院金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室劉煜輝的測(cè)算，2012-2013年每年債務(wù)率上升都在15個(gè)百分點(diǎn)左右，如果按這個(gè)速度增長(zhǎng)下去，到2016年非金融部門的債務(wù)率就會(huì)到達(dá)GDP的250%，這是全世界僅次于日本的債務(wù)水平。

加杠桿不可行，剩下的就是維持現(xiàn)有杠桿不變，或者主動(dòng)減杠桿。但由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)債務(wù)的依賴性極強(qiáng)，不管采取后面兩種手段的哪種手段，經(jīng)濟(jì)增速放緩都是不可避免的。從這個(gè)意義上講，對(duì)于當(dāng)前“穩(wěn)增長(zhǎng)”，政府的辦法其實(shí)是不多的，能做的就是提高經(jīng)濟(jì)增速放緩的容忍度。用李克強(qiáng)總理的話說，就是“只要保證充分就業(yè)，經(jīng)濟(jì)增速比7.5%高一點(diǎn)還是第一點(diǎn)都屬于合理區(qū)間”。

由此判斷，為了保持經(jīng)濟(jì)在合理區(qū)間運(yùn)行，持續(xù)的“微刺激”就是不二選擇。具體來說，后續(xù)的政策儲(chǔ)備大致有以下五個(gè)：一是在年度預(yù)算框架下，加快財(cái)政支出的進(jìn)度。比如加快城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、加大棚戶區(qū)改造的財(cái)政支出力度等；二是加快計(jì)劃內(nèi)的項(xiàng)目審批速度。比如加快鐵路建設(shè)、城市地鐵建設(shè)等；三是在人民幣貶值的基礎(chǔ)上，加大出口退稅扶持力度以穩(wěn)定出口。比如擴(kuò)大出口退稅范圍、對(duì)加工貿(mào)易目錄進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整等；四是實(shí)行更加靈活穩(wěn)健的貨幣政策。比如下降準(zhǔn)備金率0.5-1個(gè)百分點(diǎn)，靈活使用再貸款、再貼現(xiàn)、SLO、SLF等定向調(diào)節(jié)工具；五是依據(jù)“差別化和分類指導(dǎo)”的原則，放松部分城市的房地產(chǎn)調(diào)控政策。比如下調(diào)首付比例、取消限購等等。