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房產(chǎn)泡沫不破滅，做空中國(guó)必成真

最近一段時(shí)間，國(guó)外一片唱空中國(guó)之聲，華爾街大鱷更是以實(shí)際行動(dòng)紛紛開始做空中國(guó)。國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)甚至將中國(guó)的長(zhǎng)期本幣信用評(píng)級(jí)從AA-調(diào)降至A＋。從中央財(cái)政來看，中國(guó)的主權(quán)債務(wù)信用度極高。截至2012年末，中央財(cái)政赤字只占GDP的1.6%，中央債務(wù)也僅為GDP的15%。這一數(shù)據(jù)無論是和歐、美、日相比，都穩(wěn)健得多。

但是，蒼蠅不叮無縫的蛋。中國(guó)債務(wù)潛在的危機(jī)主要是表現(xiàn)在內(nèi)需不振、地方債務(wù)、房產(chǎn)泡沫及其引發(fā)的金融脆弱性上。根據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社2013年1月出版的《誰綁架了房地產(chǎn)：中國(guó)經(jīng)濟(jì)瀕臨衰退的前因后果》一書，2008年之前，地方債務(wù)大致在1萬億人民幣的水平。

到2008年后，隨著經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的推行，地方債務(wù)規(guī)模擴(kuò)大的數(shù)十倍。據(jù)統(tǒng)計(jì)，僅在2012年一年中，中國(guó)固定資產(chǎn)實(shí)際投資37.5萬億，其中大多當(dāng)然與地方債務(wù)有關(guān)。地方政府根本還不起，只能借新還舊。據(jù)統(tǒng)計(jì)，地方融資平臺(tái)貸款與債券總額約在11萬億，利息率約6%-7%。此外，到2012年底，銀行理財(cái)產(chǎn)品余額為7.6萬億，信托貸款7.5萬億，委托貸款約6萬億，未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票約6.5萬億，保險(xiǎn)融資7.3萬億，證券理財(cái)業(yè)務(wù)3.5萬億，利息率為10%以上。其總額至少在35萬億以上。即使按照最保守的估算，其中1/3流入地方口袋，也有12萬億的規(guī)模?？紤]到地方上其他一些灰色或黑色的借債工具，這些融資工具的利息率更高。地方債務(wù)規(guī)模最為保守的估計(jì)至少在30萬億以上。

地方債務(wù)的平均利息率即使按照較為保守的10%來估算，每年需要償還的利息也高達(dá)3萬億以上。而2010年，全國(guó)土地財(cái)政收入2.9萬億，到2011年增長(zhǎng)到3.1萬億，但在2012年則下跌到2.7萬億。這就意味著，即使房產(chǎn)泡沫不崩盤，按照現(xiàn)有的運(yùn)作模式，地方債務(wù)已經(jīng)陷入明斯基所講的龐氏融資之陷阱。換而言之，地方政府唯一的策略就是——借新債還舊債，并且債務(wù)規(guī)模會(huì)像滾雪球一樣越滾越大。這就是歐洲發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機(jī)的直接原因，參見中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社2012年出版的《歐元必死：揭開歐洲債務(wù)危機(jī)的真相》一書。

這一切的根源都是在房產(chǎn)泡沫基礎(chǔ)上興起的影子銀行系統(tǒng)嚴(yán)重沖擊了國(guó)家金融安全與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。正是因?yàn)榉慨a(chǎn)泡沫，很多地方的實(shí)體經(jīng)濟(jì)日趨轉(zhuǎn)變?yōu)辇嬍先谫Y的高利貸經(jīng)濟(jì)，而普通大眾的消費(fèi)能力卻日趨萎縮，中央與地方的矛盾日趨加大。

如果房產(chǎn)泡沫不能順利軟著陸，地方潛在的債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的概率必然隨著時(shí)間的推移而越來越大，最終必然走向拉美化。拉美化具有這樣一些特點(diǎn)：第一，貧富差距急劇拉大，極少數(shù)人占有社會(huì)總財(cái)富的絕大部份；第二，政府的高度軟政權(quán)化，即各級(jí)公務(wù)人員缺乏對(duì)具體法律的遵守與實(shí)施，通行權(quán)錢交易原則，制度、法律、規(guī)范、指令、條例等都可以討價(jià)還價(jià)，由官員隨意決定是否執(zhí)行；第三，國(guó)家債臺(tái)高筑，被迫向外資出售核心資產(chǎn)，隨之喪失了對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)和資源的控制權(quán)，民族產(chǎn)業(yè)逐步淪為國(guó)際壟斷資本的附庸，失去獨(dú)立發(fā)展的可能性；第四，產(chǎn)業(yè)資本轉(zhuǎn)化為高利貸或投機(jī)資本，進(jìn)而去工業(yè)化，資本與利潤(rùn)逐漸轉(zhuǎn)移到海外，國(guó)際收支惡化導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)此起彼伏；第五，農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)陷入破產(chǎn)半破產(chǎn)境地，大量無地農(nóng)民涌入城市成為犯罪群體的后備軍，同時(shí)地下經(jīng)濟(jì)勃興，黑社會(huì)組織泛濫成災(zāi)，并與官員合流。

現(xiàn)在來看，要防止做空中國(guó)，必須要遏制房產(chǎn)泡沫的膨脹，并控制地方債務(wù)的規(guī)模在影子銀行體系的推動(dòng)下日益擴(kuò)張。只要斬?cái)嘤白鱼y行體系的利益鏈，尤其是斬?cái)嗯c海外投機(jī)資金的利益鏈（比如潘石屹soho中國(guó)的背后有高盛的影子），防止房地產(chǎn)與地方債務(wù)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受海外投機(jī)者有組織攻擊中國(guó)經(jīng)濟(jì)行為的切入口。該收縮就要收縮，該擴(kuò)張就要擴(kuò)張。因?yàn)樵诤芏鄷r(shí)候撤退才是明智之舉，只有把拳頭收回來，打出去才能更加有力。

如果不愿意勒緊褲腰帶過上一段苦日子，繼續(xù)現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)模式，結(jié)果只能是每年至少損失數(shù)萬億以上的財(cái)富。不出幾年，地方債務(wù)必然爆發(fā)，隨之而來的是資本外逃與工業(yè)化進(jìn)程的倒退，最終幾萬億的外匯儲(chǔ)備都會(huì)化為泡影，從而導(dǎo)致我們不得不出賣關(guān)系到國(guó)家核心利益的各種關(guān)鍵資產(chǎn)與資源，最終滑入拉美化的深淵。