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美聯(lián)儲(chǔ)推出第三輪量化寬松措施（QE3）政策后，共和黨總統(tǒng)候選人羅姆尼就此表示，這是美聯(lián)儲(chǔ)為了奧巴馬總統(tǒng)連任而不得不采取的措施。在美國(guó)，從尼克松總統(tǒng)時(shí)代起就有一句名言：總統(tǒng)不會(huì)因?yàn)橥浡溥x，但會(huì)因?yàn)槭I(yè)率落選。在不考慮政治因素的前提下，我們需要認(rèn)真思考這次量化寬松政策的經(jīng)濟(jì)后果是什么。

QE3不同于前兩次量化寬松政策。這三次政策都是從供給而不是從需求出發(fā)的貨幣政策，前兩次QE可以說是單純的貨幣政策，美聯(lián)儲(chǔ)買的主要是國(guó)債；QE3則不同，是有方向地投放貨幣。美聯(lián)儲(chǔ)買的是機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券（MBS）房貸債，集中支持房產(chǎn)業(yè)。根據(jù)路透社對(duì)52個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家所作的調(diào)查，到這輪量化寬松措施結(jié)束，美聯(lián)儲(chǔ)可能向市場(chǎng)注入6000億美元左右。

這次量化寬松措施有幾大特點(diǎn)：第一，無限量；第二，無限期；第三，可預(yù)見；第四，直接同失業(yè)率水平掛鉤；第五，所買債券基本集中在一個(gè)行業(yè)。美聯(lián)儲(chǔ)盡管表示美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇正在加快，但還是推出了空前的寬松政策，走進(jìn)了一個(gè)沒有經(jīng)驗(yàn)的陌生領(lǐng)域。美聯(lián)儲(chǔ)還稱，終止QE3的前提是美國(guó)的失業(yè)情況有實(shí)質(zhì)的改善，但是并沒有具體說明什么是實(shí)質(zhì)的改善。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家分析指出，這應(yīng)當(dāng)是指非農(nóng)失業(yè)率降至7％。

QE3是一項(xiàng)不成功就不停止的政策。2002年，在討論如何對(duì)付美國(guó)出現(xiàn)類似1929年經(jīng)濟(jì)危機(jī)和日本經(jīng)濟(jì)蕭條帶來的通縮風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，伯南克說，由于美元的世界貨幣地位，美國(guó)不會(huì)有這樣的問題。他引用弗里德曼用直升飛機(jī)撒錢的比喻說，美聯(lián)儲(chǔ)即使用盡了其他政策手段，最后還可以無限制地向社會(huì)提供流動(dòng)性。有人因此戲稱他為“直升飛機(jī)伯南克”。現(xiàn)在，“直升飛機(jī)伯南克”真的出現(xiàn)了。

美聯(lián)儲(chǔ)此次把注意力集中在房地產(chǎn)市場(chǎng)是有道理的。阻礙美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇眼下有兩大因素：房地產(chǎn)市場(chǎng)和歐債危機(jī)。此次QE3有兩個(gè)任務(wù)：減輕社會(huì)房貸債務(wù)和增加房地產(chǎn)投資。美聯(lián)儲(chǔ)有能力控制前者，后者則取決于金融市場(chǎng)。如果由于房貸債務(wù)減輕，房貸利率降低，金融機(jī)構(gòu)大舉投資房地產(chǎn)市場(chǎng)，那么兩個(gè)任務(wù)就統(tǒng)一了。但是，如果其他高風(fēng)險(xiǎn)投資（譬如說商品交易或外匯套利）提供更高更快的收益，那么，貨幣就會(huì)流向那些領(lǐng)域。由于債券收益長(zhǎng)期低于歷史水平，利率長(zhǎng)期接近零，美國(guó)不少金融機(jī)構(gòu)目前日子都不好過。以目前美國(guó)的經(jīng)濟(jì)情況和目前的價(jià)位，美國(guó)股市上行余地也有限。因此，金融機(jī)構(gòu)很有可能把剩余資金投向高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而不是房地產(chǎn)市場(chǎng)。

貨幣流進(jìn)商品市場(chǎng)和金融市場(chǎng)，必然打破市場(chǎng)價(jià)格的現(xiàn)有平衡，造成投機(jī)追高。零利率的美元大量存在，美元流入高利率或匯率向上浮動(dòng)的國(guó)家進(jìn)行套利就不可避免。大量美元不斷注入市場(chǎng)，稀釋了美元價(jià)值，美元的貶值也在情理之中。美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行無限量化寬松政策的最大動(dòng)機(jī)，應(yīng)當(dāng)是推高資產(chǎn)價(jià)值，降低美元價(jià)值，幫助去杠桿化的平穩(wěn)實(shí)現(xiàn)，防止通縮風(fēng)險(xiǎn)。這樣的經(jīng)濟(jì)后果，并不違背美聯(lián)儲(chǔ)的初衷。

此次QE3最大的目的不是刺激經(jīng)濟(jì)，更大的側(cè)重點(diǎn)是在防止在去杠桿化的過程中出現(xiàn)通縮。對(duì)所有的人來說，QE3都帶來了一個(gè)陌生的世界。