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【市場(chǎng)觀察】

新華海外財(cái)經(jīng)

中國(guó)樓市好轉(zhuǎn)的種種跡象令開(kāi)發(fā)商的收入提高，債務(wù)負(fù)擔(dān)減輕。在最近幾周中資房地產(chǎn)公司發(fā)布財(cái)報(bào)期間，房地產(chǎn)債券價(jià)格反彈勢(shì)頭加快，成為今年亞洲表現(xiàn)最好的一類(lèi)債券。

眼下，中國(guó)房地產(chǎn)債券市場(chǎng)的規(guī)模為360億美元，全球不少投資者將其視作中國(guó)樓市乃至中國(guó)經(jīng)濟(jì)的晴雨表。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，自去年10月份以來(lái)，碧桂園控股有限公司（02007.HK）、龍湖地產(chǎn)有限公司（00960.HK）和世茂房地產(chǎn)控股有限公司（00813.HK）等大型房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的債券價(jià)格漲幅在40%～50%之間，而摩根大通亞洲信貸指數(shù)同期僅上漲17%。

許多投資者認(rèn)為房地產(chǎn)債券價(jià)格有進(jìn)一步上漲的空間，內(nèi)地房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的海外發(fā)債之窗自今年3月被關(guān)閉后再次開(kāi)啟。專(zhuān)注于中檔住宅項(xiàng)目的中型開(kāi)發(fā)商廣州富力地產(chǎn)股份有限公司（02777.HK）上月發(fā)行的2.38億美元債券受到熱捧，其利率為11.875%，獲得近10倍的超額認(rèn)購(gòu)。相比之下，華南城控股有限公司（01668.HK）2011年1月份發(fā)行的2.5億美元債券，利率高達(dá)13.5%。

事實(shí)上，整個(gè)2011年，多數(shù)中資房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商債券幾乎無(wú)人問(wèn)津，有時(shí)債券價(jià)格甚至跌至面值的60%。眼下，多數(shù)中國(guó)開(kāi)發(fā)商的信用評(píng)級(jí)仍低于投資級(jí)，即為“垃圾”級(jí)。針對(duì)這類(lèi)房地產(chǎn)債券的認(rèn)購(gòu)需求，意味著投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的偏好增強(qiáng)，以及對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的一種隱性支持。

不過(guò)，隨著房地產(chǎn)債券價(jià)格的反彈，基金經(jīng)理們正變得越發(fā)謹(jǐn)慎，并盡量避開(kāi)規(guī)模較小的負(fù)債企業(yè)。

“我正以非常挑剔的眼光購(gòu)買(mǎi)房地產(chǎn)公司債，并且只從具有良好業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況的十余家企業(yè)中挑選最好的幾家?！焙昀Y產(chǎn)管理（香港）有限公司亞洲固定收益產(chǎn)品部門(mén)主管王裕閔說(shuō)。

在經(jīng)歷了去年的沉重打擊后，中國(guó)房地產(chǎn)債券市場(chǎng)還遠(yuǎn)未恢復(fù)元?dú)猓m然發(fā)行量有所上升，但仍低于去年水平。Dealogic提供的數(shù)據(jù)顯示，今年迄今為止，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商大概發(fā)行了11筆債券，總值34.8億美元，而去年同期則發(fā)行了18筆債券，總值82.1億美元。

銀行業(yè)人士預(yù)計(jì)，年內(nèi)中國(guó)房地產(chǎn)債券發(fā)行量不會(huì)增加。蘇格蘭皇家銀行集團(tuán)亞洲地區(qū)債券資本市場(chǎng)主管金（Augusto King）說(shuō)，許多企業(yè)沒(méi)有融資需求，部分原因是其已縮減了擴(kuò)張計(jì)劃，同時(shí)未來(lái)的調(diào)控政策仍存不確定性。