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投資要點(diǎn):上半年公司實(shí)現(xiàn)EPS0.11 元,凈利潤5.02 億,同比增5.1%,營收64.7 億,同比增25.5%。期末每股凈資產(chǎn)4.69 元。

下半年可售資源和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)均優(yōu)于上半年。受益剛需和改善性需求入場,上半年銷售113.5 萬方,金額134.6 億,分別同比增40%、20%。

下半年公司新增可售貨量149 萬平,總可售貨量332 萬平,同時(shí)小于144 平的產(chǎn)品戶型占比有明顯提升,符合主流需求,看好銷售彈性。

上半年受毛利下降和少數(shù)股東損益增加影響,毛利率和凈利率均有下降。受價(jià)格調(diào)整影響,結(jié)算毛利率36%,同比降3.2 個(gè)pc;三費(fèi)率下降1.3 個(gè)pc,平滑了毛利下降的影響;凈利率7.8%,降1.5 個(gè)pc,其中少數(shù)股東損益1.75 億,較去年同期增加超過1 億元。

新開工計(jì)劃上調(diào)9%,竣工計(jì)劃略降。全年新開工計(jì)劃上調(diào)至276.5萬方,較年初計(jì)劃增22.57 萬方,上調(diào)幅度約為9%?？⒐び?jì)劃調(diào)至271.7 萬方,較年初計(jì)劃略減7 萬方。

賬面現(xiàn)金190 億,下半年拿地資金有保障。公司報(bào)告期內(nèi)積極拓展新項(xiàng)目投資,并對多個(gè)項(xiàng)目深入談判,我們預(yù)計(jì)下半年將有收獲。

期末公司已售未結(jié)面積302 萬方,對應(yīng)金額390 億,賬面預(yù)收款299億,較年初增67 億,12 年業(yè)績及13 年部分業(yè)績已鎖定。

預(yù)計(jì)12、13 年EPS 分別為0.78、0.97 元,RNAV8.43 元?，F(xiàn)股價(jià)相對折39%。公司現(xiàn)金市值比領(lǐng)先行業(yè),充裕資金帶來土地市場的機(jī)遇,公司處于拐點(diǎn)期,合理的拿地后將帶來后續(xù)銷售、業(yè)績的持續(xù)轉(zhuǎn)好,目標(biāo)價(jià)9 元,對應(yīng)12 年P(guān)E11 倍,維持增持評級。