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通脹預(yù)期的高企以及寬松的流動(dòng)性令央行密集出手。

11月19日晚間，中國(guó)人民銀行宣布，從2010年11月29日起，上調(diào)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這距離前一次存款準(zhǔn)備金率上調(diào)僅僅9天。

這已是存款準(zhǔn)備金率年內(nèi)第五次上調(diào)。加上此前差額存款準(zhǔn)備金率的實(shí)施，部分金融機(jī)構(gòu)這一指標(biāo)將達(dá)到18.5%甚至19%的水平，刷新近年來(lái)的歷史最高紀(jì)錄。

不過(guò)，數(shù)量型工具的頻繁出手令市場(chǎng)對(duì)加息預(yù)期產(chǎn)生分化：寬裕的流動(dòng)性需要數(shù)量型工具和價(jià)格性工具雙管齊下？數(shù)量型工具的多次使用反而暗示了監(jiān)管部門(mén)慎用價(jià)格型工具的態(tài)度？

影響或略強(qiáng)于前兩次

根據(jù)央行10月份公布的人民幣存款余額計(jì)算，本次凍結(jié)的資金預(yù)計(jì)仍將超過(guò)3000億元。

“從影響上來(lái)看，這次再度收縮將商業(yè)銀行的超儲(chǔ)準(zhǔn)備金進(jìn)一步凍結(jié)，影響應(yīng)該略強(qiáng)于上兩次。”國(guó)金證券一位分析師表示。

但不少人士均指出，市場(chǎng)對(duì)政策緊縮預(yù)期較為強(qiáng)烈，因此這次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率基本在意料之中，“只是沒(méi)想到出手這么快”。

上述分析師也認(rèn)為，由于宣布時(shí)間較早，繳款日引發(fā)的相對(duì)波動(dòng)，商業(yè)銀行將有所準(zhǔn)備。不過(guò)，由于近期存款增長(zhǎng)的機(jī)構(gòu)失衡，且流入股市較多，預(yù)計(jì)屆時(shí)市場(chǎng)利率將出現(xiàn)一定幅度的上行波動(dòng)。

事實(shí)上，央行的表述已經(jīng)體現(xiàn)本次存款準(zhǔn)備金率上調(diào)的意圖：加強(qiáng)流動(dòng)性管理，適度調(diào)控貨幣信貸投放。

央行貨幣政策委員會(huì)委員李稻葵(博客)在接受媒體采訪時(shí)表示，目前國(guó)內(nèi)國(guó)外流動(dòng)性都非常充足。流動(dòng)性比較充足或者過(guò)分充足會(huì)帶來(lái)未來(lái)一段時(shí)間物價(jià)上漲的預(yù)期上升以及資產(chǎn)價(jià)格預(yù)期的上升。

外匯占款的高增是引發(fā)流動(dòng)性寬裕的重要因素。不少專(zhuān)家指出，10月外匯占款超過(guò)3000億幾無(wú)懸念，甚至有可能達(dá)到5000億的高位，國(guó)際資本流入壓力依然較大。

興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委(博客)還表示，在此次調(diào)整后，流動(dòng)性局面除了考慮外匯占款壓力外，年末還將面臨過(guò)萬(wàn)億的財(cái)政存款流入，從而引發(fā)存款準(zhǔn)備金率繼續(xù)上調(diào)的可能。

通脹壓力持續(xù)至明年

多部門(mén)輪番出臺(tái)物價(jià)調(diào)控組合拳足以說(shuō)明物價(jià)水平不斷高漲的壓力。國(guó)務(wù)院辦公廳11月20日發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于穩(wěn)定消費(fèi)價(jià)格總水平保障群眾基本生活的通知》，要求各地和有關(guān)部門(mén)及時(shí)采取16項(xiàng)措施，進(jìn)一步做好價(jià)格調(diào)控監(jiān)管工作。

“從食品價(jià)格、貨幣過(guò)度投放以及收入分配制度改革等因素來(lái)看，CPI還將徘徊于高位。11月CPI可能達(dá)到3.9~4.0%，而12月可能會(huì)收斂到3%左右?！比A泰聯(lián)合首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸磊表示。

而摩根大通指出，物價(jià)上漲預(yù)示著流動(dòng)性過(guò)剩。摩根大通董事總經(jīng)理李晶表示，近期的形勢(shì)會(huì)令投資者聯(lián)想到中國(guó)2008年實(shí)施的價(jià)格控制措施，但目前與當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)基本面存在重大區(qū)別?！艾F(xiàn)在并不存在國(guó)內(nèi)食品供應(yīng)嚴(yán)重中斷的情況，物價(jià)上漲預(yù)示著流動(dòng)性過(guò)剩”。

她指出，按M2增長(zhǎng)計(jì)量的流動(dòng)性自2009年以來(lái)加速擴(kuò)大，導(dǎo)致2010年的貨幣基礎(chǔ)大幅擴(kuò)張。因此，近幾個(gè)月的通脹上升是流動(dòng)性過(guò)剩的征兆。

加息預(yù)期出現(xiàn)分化

通脹壓力處于高位以及流動(dòng)性的寬裕局面令市場(chǎng)對(duì)政策緊縮的預(yù)期不斷加強(qiáng)，但此次央行再次動(dòng)用數(shù)量型工具，卻令此前高漲的加息預(yù)期出現(xiàn)分化。

農(nóng)業(yè)銀行戰(zhàn)略管理部付兵濤表示，對(duì)于通貨膨脹，貨幣當(dāng)局通過(guò)提高存款準(zhǔn)備金率回收流動(dòng)性，并嚴(yán)格了外匯檢查力度，同時(shí)適度加快人民幣升值步伐。但他認(rèn)為，適當(dāng)幅度的加息才是抑制通脹的最有效措施。

“一方面，適度加息是改變負(fù)利率的唯一途徑，是穩(wěn)定居民信心、降低通脹預(yù)期、壓制資產(chǎn)泡沫的關(guān)鍵所在。另一方面，加息有助于回收流動(dòng)性，市場(chǎng)再次加息的預(yù)期壓縮了通過(guò)央票回收流動(dòng)性的空間，而提高存款準(zhǔn)備金率的靈活性比央票明顯要差?！备侗鴿硎?。

陸磊則認(rèn)為，年內(nèi)再加息的可能性不大?！拔覀儾徽J(rèn)為現(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)具有完全承受大幅度加息的可能性，并且提高存款準(zhǔn)備金率成為一個(gè)重要的替代手段”。

不過(guò)，分析人士普遍認(rèn)為，為防止過(guò)多的貨幣追逐有限的商品帶來(lái)的通貨膨脹，數(shù)量型工具使用可能更加頻繁、力度更大。

華創(chuàng)證券研究員高利指出，此次存款準(zhǔn)備金率上調(diào)，意味著管理層對(duì)上月加息的效果還會(huì)觀察一段時(shí)間，11月實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將是管理層利率政策權(quán)衡的一個(gè)時(shí)間窗口。制圖/蔣皓明