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臨近年末，11月份以來，中國央行的動向可謂是非常罕見，備受市場關(guān)注。

11月5日，央行開展中期借貸便利（MLF）操作投放4000億元流動性，中標利率為3.25%，較上期罕見下降5個基點，是2016年以來的首次；

11月15日，央行再超市場預期，再度開展MLF投放2000億元流動性，中標利率為3.25%；

11月18日，又一次出乎市場意料，開展了7天期逆回購1800億元，中標利率為2.5%，下調(diào)5個基點，系2015年10月27日以來首次下調(diào)。

時隔12天后，央行再一次“降息”，引發(fā)市場無限遐想。

有宏觀分析師表示，央行近期連續(xù)下調(diào)政策利率，體現(xiàn)其降低實體經(jīng)濟的融資成本，為經(jīng)濟增長托底的意圖，降息周期或許已經(jīng)正式開啟。

面對央行突然送來的“溫暖”，股市、債市都非常受用。

央行宣布“降息”后，國債期貨合約直線拉漲，10年期債主力合約漲幅最高一度飆升至0.5%，其他國債期貨亦全線收紅，5年期債主力合約漲0.2%，2年期債主力合約漲0.1%。

央行一連串操作正在助推資金面改善，資金價格回落跡象明顯。銀行間現(xiàn)券收益率下行3-5bp，10年期國債活躍券收益率跌破3.20%。

今日早間，在央行逆回購“降息”的刺激下，A股開啟低開高走的走勢，券商板塊強勢拉升，上證指數(shù)收漲0.62%，站穩(wěn)2900點，滬深300指數(shù)漲幅超0.8%。

與此同時，市場對央行開啟降息周期的預期也愈發(fā)濃烈。但也有市場分析人士認為，通脹上行、匯率等壓力限制了貨幣政策的進一步加碼寬松。

央行突然"降息"，機構(gòu)急呼：出乎意料！

11月18日下調(diào)的逆回購利率，是央行“工具箱”中非常重要的一個。

其中，逆回購是指，央行通過向一級交易商（大型商業(yè)銀行、券商）購買有價證券，以約定的利率，釋放流動性資金，并約定日期再將有價證券出售、回籠資金的交易行為。

值得一提的是，逆回購位列央行各類流動性工具之首，逆回購利率（約定的利率）也已成為貨幣市場新的利率風向標。

以7天期逆回購為例，截止到11月18日，2019年央行累計開展了68次7天期逆回購，累計投放50050億元流動性。

而在2018年，央行對7天期逆回購使用更加頻繁，累計操作了93次，累計投放71000億元。

11月18日，央行再度開展7天期1800億元逆回購操作，金額、期限都在市場預期之中，但令市場感到意外的是，利率。

據(jù)央行官網(wǎng)公告顯示，今日逆回購的中標利率2.5%，前次操作是2.55%，下降5個基點。而據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，這是2015年8月以來，央行首次下調(diào)7天期逆回購操作利率。

而在此前，市場一致認為，11月5日，央行已經(jīng)下調(diào)了中期借貸便利（MLF）的利率，短期內(nèi)，不會再下調(diào)逆回購的利率。

對于央行突如其來的“降息”，眾多分析師紛紛表示“出乎意料”：

聯(lián)訊證券研究院院長李奇霖直言，這一次央行“降息”，實際的影響相對有限，更主要的是信號意義，釋放貨幣將加強逆周期調(diào)控的信號，修正市場的預期。

華爾街見聞研究院院長鄧海清表示，中國央行的操作總是那么出人意料，央行逆回購利率下調(diào)5BP，為2018年以來貨幣政策寬松周期的首次正式降息，標志著貨幣政策寬松程度進入新階段。

中泰證券研究所宏觀首席分析師梁中華認為，對于降低實體融資成本，真正作用最大的是逆回購利率的下調(diào)。因為，降低逆回購利率，將直接降低金融機構(gòu)的負債端成本，進而傳導至實體經(jīng)濟。

梁中華進一步指出，要引導短端利率繼續(xù)下行的話，就需要下調(diào)更具指導意義的逆回購操作利率。在當前的貨幣政策調(diào)控框架下，下調(diào)逆回購利率，才是真正意義上的“降息”。

中國降息周期，要開啟了嗎？

面對11月央行的2次“降息”，市場似乎聞到了貨幣寬松的氣息。

而另一個大背景是，2019年以來，全球央行紛紛開啟了降息模式：

值得一提的是，2019年下半年以來，美國、歐盟、澳大利亞、韓國等多個發(fā)達經(jīng)濟體也紛紛加入了降息陣營，進一步說明全球經(jīng)濟向下的形勢已經(jīng)較為明顯。

據(jù)世界銀行發(fā)布《全球經(jīng)濟展望報告》顯示，預計2019-2020年全球經(jīng)濟面臨重大下行風險，預計發(fā)達經(jīng)濟體2019年經(jīng)濟增速將放緩至1.7%；新興市場經(jīng)濟體2019年經(jīng)濟增速預計下滑至4%。

而面對美聯(lián)儲降息、全球央行跟隨降息時，中國央行保持定力，一直未曾下調(diào)利率。對此，央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報告提到，全球?qū)捤傻呢泿怒h(huán)境助推了金融資產(chǎn)價格和債務(wù)累積，金融體系脆弱性繼續(xù)上升。

而具體到中國經(jīng)濟，2019年前三季度的GDP增速為6.2%，稍好于其他新興市場，但分季度來看，GDP增速也仍處于回落中。

同時，據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，10月份的工業(yè)增加值大幅回落至4.7%、固定資產(chǎn)投資累計同比增速再度回落至5.2%、社會消費品零售總額的增速降至年底低點，再度說明經(jīng)濟仍未企穩(wěn)。

同時，據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的70城房價數(shù)據(jù)，2019年10月，房價走平、甚至下跌的城市開始增多，限售房也會陸續(xù)“解禁”，地產(chǎn)增速仍會下行，后續(xù)會降得更快。

而11月以來，央行在公開市場操作中罕見出現(xiàn)2次“降息”動作，是否意味著，央行為了保增長，正式開啟降息周期呢？

中泰證券研究所宏觀首席分析師梁中華認為，中國經(jīng)濟仍未企穩(wěn)，下行的壓力依然很大，我國央行的降息周期才剛剛開始，未來仍有較大的空間。

另外，中信證券首席分析師明明指出，未來結(jié)構(gòu)性貨幣政策操作仍可期待，可能的組合包括：繼續(xù)小幅“降息”、繼續(xù)定向降準。

值得一提的是，在過去央行的三輪降息周期中，A股均有明顯上漲。

CPI，是不是央行降息的掣肘？

眾所周知，2019年，央行開啟降息周期，最大的掣肘或許是：CPI。

據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2019年10月，CPI同比上漲3.8%，漲幅比上個月擴大0.8個百分點，創(chuàng)下年內(nèi)新高。

但從1—10月整體來看，CPI同比上漲2.6%，仍處于“3%左右”這一全年物價運行預期目標范圍之內(nèi)。

其實，下半年以來，CPI加速上行的“罪魁禍首”是：豬肉。

若進一步分拆CPI數(shù)據(jù)，2019年前10個月，中國的非食品CPI是持續(xù)下滑的，食品CPI在節(jié)節(jié)攀升。

而，食品CPI的攀升的原因是，非洲豬瘟導致豬肉供需嚴重失衡，進而導致肉類價格大幅上漲，8-10月份，肉類CPI同比增幅分別高達30.9%、46.9%、66.8%。

這表明，當下的“通脹”并非是貨幣成分導致的物價上揚。同時，肉類與石油不同，很難鼓動其他領(lǐng)域的生產(chǎn)成本大幅上揚，進而造成物價的全面上揚。

所以，CPI超3%并非真的“通脹”，而是因為豬肉價格的短期擾動，因此要想讓CPI回落，靠央行收緊貨幣供應(yīng)是無法解決的，最關(guān)鍵的是，增加豬肉或替代肉的供給。

梁中華認為，在豬價高漲和地產(chǎn)韌性的情況下，央行先后下調(diào)了MLF、逆回購利率，傳達的最重要信號是，豬價、房價兩個因素或許并不是寬松的障礙。央行已經(jīng)邁出了第一步，往前看，我國的降息周期才剛剛開始。

央行先后下調(diào)了MLF、逆回購利率之后，11月20日迎來的最新LPR報價，下調(diào)幾乎毫無懸念，不少分析人士預計，1年期的LPR有望下調(diào)5-10bp。