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臨近年末，11月份以來(lái)，中國(guó)央行的動(dòng)向可謂是非常罕見(jiàn)，備受市場(chǎng)關(guān)注。

11月5日，央行開(kāi)展中期借貸便利（MLF）操作投放4000億元流動(dòng)性，中標(biāo)利率為3.25%，較上期罕見(jiàn)下降5個(gè)基點(diǎn)，是2016年以來(lái)的首次；

11月15日，央行再超市場(chǎng)預(yù)期，再度開(kāi)展MLF投放2000億元流動(dòng)性，中標(biāo)利率為3.25%；

11月18日，又一次出乎市場(chǎng)意料，開(kāi)展了7天期逆回購(gòu)1800億元，中標(biāo)利率為2.5%，下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)，系2015年10月27日以來(lái)首次下調(diào)。

時(shí)隔12天后，央行再一次“降息”，引發(fā)市場(chǎng)無(wú)限遐想。

有宏觀分析師表示，央行近期連續(xù)下調(diào)政策利率，體現(xiàn)其降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)托底的意圖，降息周期或許已經(jīng)正式開(kāi)啟。

面對(duì)央行突然送來(lái)的“溫暖”，股市、債市都非常受用。

央行宣布“降息”后，國(guó)債期貨合約直線拉漲，10年期債主力合約漲幅最高一度飆升至0.5%，其他國(guó)債期貨亦全線收紅，5年期債主力合約漲0.2%，2年期債主力合約漲0.1%。

央行一連串操作正在助推資金面改善，資金價(jià)格回落跡象明顯。銀行間現(xiàn)券收益率下行3-5bp，10年期國(guó)債活躍券收益率跌破3.20%。

今日早間，在央行逆回購(gòu)“降息”的刺激下，A股開(kāi)啟低開(kāi)高走的走勢(shì)，券商板塊強(qiáng)勢(shì)拉升，上證指數(shù)收漲0.62%，站穩(wěn)2900點(diǎn)，滬深300指數(shù)漲幅超0.8%。

與此同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)央行開(kāi)啟降息周期的預(yù)期也愈發(fā)濃烈。但也有市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，通脹上行、匯率等壓力限制了貨幣政策的進(jìn)一步加碼寬松。

央行突然"降息"，機(jī)構(gòu)急呼：出乎意料！

11月18日下調(diào)的逆回購(gòu)利率，是央行“工具箱”中非常重要的一個(gè)。

其中，逆回購(gòu)是指，央行通過(guò)向一級(jí)交易商（大型商業(yè)銀行、券商）購(gòu)買有價(jià)證券，以約定的利率，釋放流動(dòng)性資金，并約定日期再將有價(jià)證券出售、回籠資金的交易行為。

值得一提的是，逆回購(gòu)位列央行各類流動(dòng)性工具之首，逆回購(gòu)利率（約定的利率）也已成為貨幣市場(chǎng)新的利率風(fēng)向標(biāo)。

以7天期逆回購(gòu)為例，截止到11月18日，2019年央行累計(jì)開(kāi)展了68次7天期逆回購(gòu)，累計(jì)投放50050億元流動(dòng)性。

而在2018年，央行對(duì)7天期逆回購(gòu)使用更加頻繁，累計(jì)操作了93次，累計(jì)投放71000億元。

11月18日，央行再度開(kāi)展7天期1800億元逆回購(gòu)操作，金額、期限都在市場(chǎng)預(yù)期之中，但令市場(chǎng)感到意外的是，利率。

據(jù)央行官網(wǎng)公告顯示，今日逆回購(gòu)的中標(biāo)利率2.5%，前次操作是2.55%，下降5個(gè)基點(diǎn)。而據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，這是2015年8月以來(lái)，央行首次下調(diào)7天期逆回購(gòu)操作利率。

而在此前，市場(chǎng)一致認(rèn)為，11月5日，央行已經(jīng)下調(diào)了中期借貸便利（MLF）的利率，短期內(nèi)，不會(huì)再下調(diào)逆回購(gòu)的利率。

對(duì)于央行突如其來(lái)的“降息”，眾多分析師紛紛表示“出乎意料”：

聯(lián)訊證券研究院院長(zhǎng)李奇霖直言，這一次央行“降息”，實(shí)際的影響相對(duì)有限，更主要的是信號(hào)意義，釋放貨幣將加強(qiáng)逆周期調(diào)控的信號(hào)，修正市場(chǎng)的預(yù)期。

華爾街見(jiàn)聞研究院院長(zhǎng)鄧海清表示，中國(guó)央行的操作總是那么出人意料，央行逆回購(gòu)利率下調(diào)5BP，為2018年以來(lái)貨幣政策寬松周期的首次正式降息，標(biāo)志著貨幣政策寬松程度進(jìn)入新階段。

中泰證券研究所宏觀首席分析師梁中華認(rèn)為，對(duì)于降低實(shí)體融資成本，真正作用最大的是逆回購(gòu)利率的下調(diào)。因?yàn)?，降低逆回?gòu)利率，將直接降低金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債端成本，進(jìn)而傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

梁中華進(jìn)一步指出，要引導(dǎo)短端利率繼續(xù)下行的話，就需要下調(diào)更具指導(dǎo)意義的逆回購(gòu)操作利率。在當(dāng)前的貨幣政策調(diào)控框架下，下調(diào)逆回購(gòu)利率，才是真正意義上的“降息”。

中國(guó)降息周期，要開(kāi)啟了嗎？

面對(duì)11月央行的2次“降息”，市場(chǎng)似乎聞到了貨幣寬松的氣息。

而另一個(gè)大背景是，2019年以來(lái)，全球央行紛紛開(kāi)啟了降息模式：

值得一提的是，2019年下半年以來(lái)，美國(guó)、歐盟、澳大利亞、韓國(guó)等多個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也紛紛加入了降息陣營(yíng)，進(jìn)一步說(shuō)明全球經(jīng)濟(jì)向下的形勢(shì)已經(jīng)較為明顯。

據(jù)世界銀行發(fā)布《全球經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告》顯示，預(yù)計(jì)2019-2020年全球經(jīng)濟(jì)面臨重大下行風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體2019年經(jīng)濟(jì)增速將放緩至1.7%；新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體2019年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)下滑至4%。

而面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息、全球央行跟隨降息時(shí)，中國(guó)央行保持定力，一直未曾下調(diào)利率。對(duì)此，央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提到，全球?qū)捤傻呢泿怒h(huán)境助推了金融資產(chǎn)價(jià)格和債務(wù)累積，金融體系脆弱性繼續(xù)上升。

而具體到中國(guó)經(jīng)濟(jì)，2019年前三季度的GDP增速為6.2%，稍好于其他新興市場(chǎng)，但分季度來(lái)看，GDP增速也仍處于回落中。

同時(shí)，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，10月份的工業(yè)增加值大幅回落至4.7%、固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速再度回落至5.2%、社會(huì)消費(fèi)品零售總額的增速降至年底低點(diǎn)，再度說(shuō)明經(jīng)濟(jì)仍未企穩(wěn)。

同時(shí)，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的70城房?jī)r(jià)數(shù)據(jù)，2019年10月，房?jī)r(jià)走平、甚至下跌的城市開(kāi)始增多，限售房也會(huì)陸續(xù)“解禁”，地產(chǎn)增速仍會(huì)下行，后續(xù)會(huì)降得更快。

而11月以來(lái)，央行在公開(kāi)市場(chǎng)操作中罕見(jiàn)出現(xiàn)2次“降息”動(dòng)作，是否意味著，央行為了保增長(zhǎng)，正式開(kāi)啟降息周期呢？

中泰證券研究所宏觀首席分析師梁中華認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍未企穩(wěn)，下行的壓力依然很大，我國(guó)央行的降息周期才剛剛開(kāi)始，未來(lái)仍有較大的空間。

另外，中信證券首席分析師明明指出，未來(lái)結(jié)構(gòu)性貨幣政策操作仍可期待，可能的組合包括：繼續(xù)小幅“降息”、繼續(xù)定向降準(zhǔn)。

值得一提的是，在過(guò)去央行的三輪降息周期中，A股均有明顯上漲。

CPI，是不是央行降息的掣肘？

眾所周知，2019年，央行開(kāi)啟降息周期，最大的掣肘或許是：CPI。

據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2019年10月，CPI同比上漲3.8%，漲幅比上個(gè)月擴(kuò)大0.8個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下年內(nèi)新高。

但從1—10月整體來(lái)看，CPI同比上漲2.6%，仍處于“3%左右”這一全年物價(jià)運(yùn)行預(yù)期目標(biāo)范圍之內(nèi)。

其實(shí)，下半年以來(lái)，CPI加速上行的“罪魁禍?zhǔn)住笔牵贺i肉。

若進(jìn)一步分拆CPI數(shù)據(jù)，2019年前10個(gè)月，中國(guó)的非食品CPI是持續(xù)下滑的，食品CPI在節(jié)節(jié)攀升。

而，食品CPI的攀升的原因是，非洲豬瘟導(dǎo)致豬肉供需嚴(yán)重失衡，進(jìn)而導(dǎo)致肉類價(jià)格大幅上漲，8-10月份，肉類CPI同比增幅分別高達(dá)30.9%、46.9%、66.8%。

這表明，當(dāng)下的“通脹”并非是貨幣成分導(dǎo)致的物價(jià)上揚(yáng)。同時(shí)，肉類與石油不同，很難鼓動(dòng)其他領(lǐng)域的生產(chǎn)成本大幅上揚(yáng)，進(jìn)而造成物價(jià)的全面上揚(yáng)。

所以，CPI超3%并非真的“通脹”，而是因?yàn)樨i肉價(jià)格的短期擾動(dòng)，因此要想讓CPI回落，靠央行收緊貨幣供應(yīng)是無(wú)法解決的，最關(guān)鍵的是，增加豬肉或替代肉的供給。

梁中華認(rèn)為，在豬價(jià)高漲和地產(chǎn)韌性的情況下，央行先后下調(diào)了MLF、逆回購(gòu)利率，傳達(dá)的最重要信號(hào)是，豬價(jià)、房?jī)r(jià)兩個(gè)因素或許并不是寬松的障礙。央行已經(jīng)邁出了第一步，往前看，我國(guó)的降息周期才剛剛開(kāi)始。

央行先后下調(diào)了MLF、逆回購(gòu)利率之后，11月20日迎來(lái)的最新LPR報(bào)價(jià)，下調(diào)幾乎毫無(wú)懸念，不少分析人士預(yù)計(jì)，1年期的LPR有望下調(diào)5-10bp。