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外媒稱，中國(guó)央行，即中國(guó)人民銀行在11月21日調(diào)低了利率。此舉被普遍視為刺激增長(zhǎng)之舉。但是截至目前，對(duì)中國(guó)樓市的跟蹤表明，本次降息的效果比此前政策改革的效果弱得多。

據(jù)美國(guó)《福布斯》雙周刊網(wǎng)站12月2日?qǐng)?bào)道，上周，也就是降息之后的一周，全國(guó)首套房成交的套數(shù)和平米數(shù)都比前一周增加了6％。相比之下，在9月30日之后的那一周（也就是中國(guó)政府宣布房貸政策放寬后的那一周），首套房成交的套數(shù)和平米數(shù)與前一周相比分別增加了100％和105％。

上周，二手房成交的套數(shù)和平米數(shù)與前一周相比分別減少了1.4％和增加了2.2％，而在9月30日之后的那一周里，二手房成交的套數(shù)和平米數(shù)與前一周相比分別增加了238％和244％。

中國(guó)股市最近的大漲反映出一種沒(méi)有根據(jù)的樂(lè)觀情緒。投資者錯(cuò)誤地以為，本次基準(zhǔn)利率下調(diào)以及今后的比率下調(diào)（包括存款準(zhǔn)備金率下調(diào)），還有其他的擴(kuò)張性開放市場(chǎng)和回購(gòu)的舉動(dòng)將扭轉(zhuǎn)住房市場(chǎng)——它是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵所在——惡化的局面。

最近的政策刺激可能會(huì)延緩住房?jī)r(jià)格和成交量的下降，或許甚至?xí)诮谔嵴衽c建筑業(yè)有關(guān)的活動(dòng)。但是，它將無(wú)法扭轉(zhuǎn)房地產(chǎn)市場(chǎng)——包括二手房市場(chǎng)和首套房市場(chǎng)——走弱的趨勢(shì)。

房地產(chǎn)市場(chǎng)走弱的原因包括供應(yīng)（主要是豪宅供應(yīng)）與需求（對(duì)廉價(jià)的保障房的需求）不匹配，老齡化社會(huì)導(dǎo)致首次購(gòu)房者數(shù)量減少，以及中國(guó)企業(yè)過(guò)度使用杠桿。樓市的過(guò)度供應(yīng)局面需要逐步扭轉(zhuǎn)，而這需要對(duì)房?jī)r(jià)進(jìn)行比2014年力度更大的糾正。

當(dāng)局可以而且將要作出更多努力來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，手段包括進(jìn)一步降息、降低存準(zhǔn)率以及其他加大信貸投放的措施。央行甚至可能會(huì)在2015年出臺(tái)財(cái)政刺激政策。但是，如果財(cái)政刺激的目的是讓國(guó)有企業(yè)和地方政府利用銀行信貸和發(fā)行地方政府債來(lái)開展更多的商業(yè)可行性存疑的項(xiàng)目，那財(cái)政刺激將幾乎只會(huì)助長(zhǎng)信貸泡沫和產(chǎn)能過(guò)剩狀況。

只有財(cái)政刺激措施直接針對(duì)消費(fèi)者以及保障房、并且或直接或間接得到中央政府的資助，經(jīng)濟(jì)減速或許才能停止。油價(jià)大跌（自6月以來(lái)下降了40％）對(duì)于中國(guó)消費(fèi)者以及把石油作為生產(chǎn)投入的生產(chǎn)者而言將起到提振作用。

我們比較過(guò)2014年、2012年和2009年的幾次擴(kuò)張性貨幣政策（包括基準(zhǔn)利率下調(diào)以及存準(zhǔn)率下調(diào)）以及央行在2008年和2012年嘗試的其他市場(chǎng)活動(dòng)。所有這些措施涉及到4萬(wàn)億元人民幣支出以及10萬(wàn)億元人民幣的銀行貸款，它們幫助擊退了兩次經(jīng)濟(jì)衰退，但同時(shí)也導(dǎo)致信貸泡沫和猖獗的腐敗活動(dòng)。

2008年，政府取消了對(duì)信用和貸款的所有限制，以期大幅拉動(dòng)財(cái)政支出——這主要是通過(guò)地方政府實(shí)現(xiàn)的。類似地，在2012年，政府除下調(diào)利率和存準(zhǔn)率外，還出臺(tái)了財(cái)政刺激政策。

請(qǐng)注意，2014年下調(diào)利率和存準(zhǔn)率的做法與前兩次的做法有所不同。中國(guó)人民銀行下調(diào)了存款基準(zhǔn)利率，但同時(shí)調(diào)高了存款利率浮動(dòng)區(qū)間上限——這樣一來(lái)，實(shí)際的存款利率維持不變。而在2008年和2012年，實(shí)際存款利率下降了。

貸款利率也是同樣。央行上周象征性下調(diào)了貸款基準(zhǔn)利率，但是任何想要降低貸款利率的銀行此前就在這么做了，因?yàn)橘J款基準(zhǔn)利率的下限不是硬性規(guī)定。在2008年和2012年，實(shí)際貸款利率的下限與基本貸款利率一道下調(diào)了。