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金融危機(jī)后隨著各主要央行推出不同的刺激方案后，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇呈現(xiàn)出“異步化“過程：美國進(jìn)一步復(fù)蘇，歐洲、日本緊隨其后，而中國則進(jìn)入下行風(fēng)險期。與此同時，投資者的策略也隨之發(fā)生改變。

瑞銀財(cái)富管理北亞太區(qū)首席投資總監(jiān)浦永灝昨日（6月25日）在上海接受《第一財(cái)經(jīng)日報》記者專訪時表示，通貨膨脹不會成為2014年全球經(jīng)濟(jì)的主要風(fēng)險，“因此，全球會比政策還會比較寬松，企業(yè)的盈利、制造業(yè)的復(fù)蘇也會比較明顯。”

不過，今年下半年中國經(jīng)濟(jì)所面臨的下行風(fēng)險已越來越大。浦永灝警示，中國房地產(chǎn)泡沫已開始破裂，中國還將經(jīng)歷一個改革所帶來的長期“陣痛”期。

通脹非全球主要風(fēng)險

當(dāng)前，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體正從衰退中的強(qiáng)勁復(fù)蘇之勢頗受歡迎，但全球增長并非均勻。英國和美國成為最有條件提前升息的國家，歐洲和日本則遙遙無期，并處在和通縮抗?fàn)幍臓顟B(tài)。

“從全球經(jīng)濟(jì)來看，通貨膨脹不是2014年的主要風(fēng)險。除非油價大幅飆升，可能會帶來一些隱患。”浦永灝表示，通脹通常與工資相關(guān)，其他都是短期因素。從這個意義上來說，全球除新興市場（印度由貶值造成）以外，通脹不是一個主要的擔(dān)憂，因此全球貨幣政策還會比較寬松。

具體來看美國，美聯(lián)儲最關(guān)注的是勞工市場。而對于美聯(lián)儲主席耶倫來說，深層次的勞工市場問題是其更為重視的，如長期失業(yè)率居高不下、勞工參與率在下降，使得美國單位人工工資增長非常緩慢，并低于名義GDP的增長。“這也解釋了美國經(jīng)濟(jì)增長緩慢只有1%~2%但企業(yè)利潤增長在10%左右。”

浦永灝指出，伴隨著美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，工資可能會慢慢上升，而美聯(lián)儲在明年下半年加息的可能性較大。

歐洲政府所做出的改革已經(jīng)使得歐元區(qū)競爭力在最近幾年得到明顯改善，而該地區(qū)單位勞動力成本創(chuàng)多年來新低。浦永灝指出，歐元區(qū)出現(xiàn)財(cái)政和貿(mào)易的平衡，也使得投資者對其國債的信心恢復(fù)，這是歐元區(qū)的最大特點(diǎn)。

“現(xiàn)在歐洲央行推行貨幣寬松主要是考慮到通縮壓力。雖已達(dá)到上述兩項(xiàng)平衡，但歐元區(qū)消費(fèi)不旺盛，失業(yè)率依然高企。”浦永灝表示，歐洲資本市場不像美國那么發(fā)達(dá)，完全是靠信貸，因此歐央行需要用貨幣政策來迫使商業(yè)銀行多放貸款支持中小企業(yè)，因此央行還有很多工作要做。

值得注意的是，市場期待已久的日本“第三支箭”日前終于射出。日本首相安倍晉三(ShinzoAbe)本周二公布一整套旨在促進(jìn)日本長期經(jīng)濟(jì)增長的舉措，內(nèi)容從逐步調(diào)降企業(yè)稅到提高婦女和外國勞工作用等。

“改革措施出臺較慢、力度不夠也是造成今年日本股市表現(xiàn)不理想的重要原因。”浦永灝對此表示，草案與預(yù)期較一致，改革的方向是正確的，關(guān)鍵還在于后期的執(zhí)行。

警惕中國房地產(chǎn)泡沫

在去年的這個時候，新興市場上演了一場較慘烈的資本大逃亡，而如今，投資資本流向已出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。根據(jù)國際金融協(xié)會（IIF）的最新數(shù)據(jù)，近幾個月來新興市場資本流入強(qiáng)勁反彈。今年5月新興經(jīng)濟(jì)體股票和債券市場共凈流入資金450億美元，創(chuàng)2012年9月以來的單月新高。

“明年美國升息使得新興市場仍面臨資本外流壓力，財(cái)政貿(mào)易雙赤字的國家將首當(dāng)其沖。”浦永灝稱，今年新興市場處在一個調(diào)結(jié)構(gòu)的年份，“脆弱五國”有些已經(jīng)做了改進(jìn)，印度表現(xiàn)不錯，南非、巴西不大理想。

與此同時，浦永灝認(rèn)為歐版QE不會像美國QE對新興市場造成較大的影響。“可能對東歐的影響比較大，全球貨幣政策以美國為基準(zhǔn)，亞洲屬于‘美元區(qū)’，匯率也是瞄準(zhǔn)美元而非歐元。”

瑞銀對新興市場資產(chǎn)整體仍保持“中立”態(tài)度，較看好北亞市場，如中國臺灣、韓國，因其直接與歐美復(fù)蘇相關(guān)，貿(mào)易順差較平衡；中國大陸由于有充足的外匯儲備，所以問題不大。

盡管如此，今年下半年中國經(jīng)濟(jì)所面臨的下行風(fēng)險越來越大。浦永灝警示，中國房地產(chǎn)泡沫已開始破裂，當(dāng)前三四線城市供大于求非常嚴(yán)重，一線城市房價居高不下。此前，將房地產(chǎn)作為拉動經(jīng)濟(jì)主要引擎的政策失之偏頗，力量太大反成經(jīng)濟(jì)拖累因素。

浦永灝指出，理財(cái)產(chǎn)品下半年面臨還款高峰以及房地產(chǎn)回調(diào)、新開工負(fù)增長已是雙重風(fēng)險，再加上去產(chǎn)能化、地方政府控制債務(wù)以及將影子銀行部分納入表內(nèi)等一系列措施，短期都不利于經(jīng)濟(jì)增長。“短痛換來長期繁榮，苦日子才剛剛開始，中國還要經(jīng)歷至少3~4年的調(diào)整時間，并取決于政府的調(diào)整力度。”

在談到貨幣政策時，浦永灝稱中國市場并不缺乏流動性，關(guān)鍵在于能否通暢地流向需要資金的企業(yè)中去。而實(shí)際上，中國人民銀行近日已出臺定向降準(zhǔn)新措施，對符合要求的股份制銀行下調(diào)存款準(zhǔn)備金0.5個百分點(diǎn)，以期望達(dá)到國家鼓勵支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策方向。

“體制上還需要進(jìn)一步的改革，關(guān)鍵就在于如何建立合理的信用評級體制和資本市場機(jī)制，讓中小企業(yè)有合理渠道來融資。”浦永灝對本報強(qiáng)調(diào)，銀行需進(jìn)一步增加民營參與的部分，增加多元化競爭，這樣銀行對風(fēng)險和回報特別是在放貸的時候會有比較認(rèn)真的考慮，而不是集中于國企端。