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盡管不少專家最近紛紛出面寬慰市場，地方債仍處可控范圍之內(nèi)，不存在系統(tǒng)性風(fēng)險，不過，市場依然擔(dān)憂的是地方債與房地產(chǎn)早已高度捆綁，現(xiàn)在的地王能否支撐得起地方政府日益緊繃的資金鏈條？

按理地方不應(yīng)有債務(wù)風(fēng)險。按照《預(yù)算法》規(guī)定：地方各級預(yù)算按照量入為出、收支平衡的原則編制，不列赤字。除法律和國務(wù)院另有規(guī)定外，地方政府不得發(fā)行地方政府債券。

為應(yīng)對金融危機(jī)，而對《預(yù)算法》的突破，導(dǎo)致了地方債“黑洞”。2009年初，中國提出“保八”增長目標(biāo)，四萬億投資計劃隨之出臺。為拓寬中央投資項(xiàng)目配套資金的融資渠道，當(dāng)時支持有條件的地方組建投融資平臺，最終形成了“誰都說不清”的地方債務(wù)。

地方融資平臺的惡果，在于將地方赤字?jǐn)U大化。在以GDP增長為主要指標(biāo)的現(xiàn)行政績考核體系下，把財政支出建立在財政赤字基礎(chǔ)之上，再疊加以極度寬松的信貸投放政策，其必然的結(jié)果是地方對信貸資金大規(guī)模的低效濫用。

對地方融資平臺的態(tài)度，盡管監(jiān)管部門在短短不到一年時間內(nèi)就發(fā)生了180度的大轉(zhuǎn)變，2010年甚至把融資平臺風(fēng)險列為銀行業(yè)三大風(fēng)險之首。然而，放開容易收擾難，源源不斷的資金進(jìn)入融資平臺的速度并沒有因此而減緩。

從銀行貸款，到城投債，再到信托，再轉(zhuǎn)道其他方式，地方融資逃避監(jiān)管屢創(chuàng)新招。而隨著融資方式的創(chuàng)新，融資成本卻是節(jié)節(jié)攀升，融資期限則是漸漸縮短。有種種跡象顯示，如果債務(wù)不展期，一些地方的危機(jī)早就浮出水面了。

今年4月，中國注冊會計師協(xié)會副會長、信永中和會計師事務(wù)所董事長兼首席合伙人張克在接受媒體采訪時曾表示，地方債券多數(shù)沒有強(qiáng)大的還本付息能力，情況可能變得非常嚴(yán)重。出于對風(fēng)險的擔(dān)憂，信永中和已全面停止承接地方債務(wù)發(fā)行的審計工作。

可惜市場上多的是為追求營業(yè)收入而一味迎合客戶不當(dāng)要求的會計師事務(wù)所，而包括銀行在內(nèi)的債權(quán)人，真正看重的似乎也不是貸款項(xiàng)目今后的收益，而是其背后的土地抵押，殊不知土地抵押極有可能是弱不禁風(fēng)的。

不要說房地產(chǎn)泡沫破滅會給土地抵押帶去極大威脅，即便在房地產(chǎn)市場景氣背景下，譬如現(xiàn)在屢屢拍出的眾多地王，也不一定能夠支撐得起一些地方日益緊繃的資金鏈條。

地王的拍出，雖然從表面看地方獲得了天量的土地出讓金，但實(shí)際上地方獲得的凈現(xiàn)金流量不一定有外界想象的那么多，這里面關(guān)鍵有兩點(diǎn)：一是拍賣的土地原本就是融資抵押的；二是拍賣的土地其獲得的土地成本原本就很高。

如果拍賣的土地，在政府手中已經(jīng)很久了，那這塊土地原先不可能是閑置不用的，通常早就用于抵押融資了。政府拍賣土地雖然獲得了令人矚目的土地出讓金，但由于其原先抵押借款的歸還，其凈現(xiàn)金流量僅為土地出讓金與歸還借款的差額。

如果土地拍賣價格足夠高，拍賣所得超過原先抵押融資所得，其凈現(xiàn)金流量是正值；而如果土地拍賣價格較低，拍賣所得不能超過原先抵押融資所得，則其凈現(xiàn)金流量就可能是負(fù)值。

而如果拍賣的土地，是政府剛剛新征收獲得的，那這塊土地的取得成本往往已是天文數(shù)字。地方政府實(shí)際所獲得的凈現(xiàn)金流量也通常沒有外界所想象的那么多。

這些年來，由于“征地補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)提高10倍”、“同地同價同權(quán)”等理論的鼓噪，地方在土地征收上是動輒得咎，現(xiàn)在，地方政府也學(xué)聰明了，除少數(shù)還在傻乎乎地“強(qiáng)拆硬征”外，許多已在“花錢買平安了”，這就帶來了土地取得成本的大幅飆升。

譬如，有統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，過去征地成本約占土地出讓收入的四成左右，但到了2012年，全國征地拆遷補(bǔ)償?shù)瘸杀拘蚤_支占地方土地出讓收入2.85萬億元的79.3%。2013年土地出讓凈收益占比，估計只會下降而不會增加。

地王或已難以支撐地方日益緊繃的資金鏈條，現(xiàn)在重要的是要未雨綢繆防范地方債務(wù)風(fēng)險最終轉(zhuǎn)移到中央財政和銀行體系，避免最終買單的又是全體國民。