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9月外匯占款增加1263.62億元，連續(xù)兩個(gè)月增加，顯示資本流入中國的局面。在筆者看來，這主要受到海外美國量化放松政策退出延遲以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)向好兩大因素的影響。而今年以來，國際資本流動(dòng)的變化較大，顯然也加劇了央行貨幣政策操作的難度。如此來看，未來如何在外資流入的背景下，積極防范房地產(chǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)信貸進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)是決策層面臨的重要挑戰(zhàn)。

從海外角度來看，9月美聯(lián)儲意外宣布維持每月850億美元的購債規(guī)模不變，并未啟動(dòng)QE退出計(jì)劃，是改變中國資本流出態(tài)勢的主要原因。當(dāng)然，美國量化放松退出推遲也反映了其經(jīng)濟(jì)走勢弱于預(yù)期、結(jié)構(gòu)性改革進(jìn)展緩慢以及面臨債務(wù)困境的事實(shí)。例如，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢仍有待確認(rèn)，雖然當(dāng)前美國失業(yè)率數(shù)據(jù)大幅下降，但原因之一在于大量工人離開了勞動(dòng)力大軍。此外，美聯(lián)儲早前將今年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期下調(diào)至2%-2.3%，同樣反映了擔(dān)憂情緒。而從政策來看，受制于兩黨政治博弈，財(cái)政鬧劇經(jīng)常上演?？紤]到即將接任新聯(lián)儲主席的耶倫屬于溫和的鴿派，其出任也將極大的減緩量化寬松退出步伐。

而縱觀全球，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好的趨勢得以確認(rèn)，新政府所體現(xiàn)的改革決心也被看好，是吸引資金流入中國的內(nèi)在因素。從近期公布的數(shù)據(jù)來看，三季度GDP同比增長7.8%，顯示在穩(wěn)增長持續(xù)發(fā)力與外需轉(zhuǎn)好的情況下，全年經(jīng)濟(jì)增長達(dá)到7.5%目標(biāo)并無懸念。而9月國內(nèi)稅收與財(cái)政收入增速反彈且均創(chuàng)今年全年最高，同樣驗(yàn)證了經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇的局面。特別是，在經(jīng)歷了早前新興市場金融動(dòng)蕩之后，相比于新興市場，投資者如今更加看好中國，而這也導(dǎo)致中國出現(xiàn)資金流入、人民幣屢創(chuàng)新高的局面。

然而，今年資本流動(dòng)的快速變化顯然為貨幣政策帶來了壓力。實(shí)際上，自去年12月，受十八大召開釋放政策紅利影響，中國外匯占款便出現(xiàn)大幅增加，僅今年1月外匯占款便暴增6837億，超過了去年全年外匯占款的增量。而5月受到QE退出預(yù)期影響，資本流出跡象明顯，6、7月外匯占款甚至出現(xiàn)了減少，而如今外匯占款8、9月又改為增加?？梢?，短期內(nèi)如此動(dòng)蕩導(dǎo)致的資本流向變化，無疑加大了國內(nèi)貨幣政策操作的難度，也是導(dǎo)致6月銀行間市場利率大幅飆升的一大原因。

同時(shí)，當(dāng)前資本流入的局面并不利于防范通脹與房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。一方面，9月CPI同比增長3.1%，重返3%以上，顯示通脹壓力有所加大。而另一方面，房價(jià)也在攀升，加大了房地產(chǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)。國家統(tǒng)計(jì)局10月22日公布9月份70個(gè)大中城市住宅銷售價(jià)格變動(dòng)情況顯示，除溫州外，其他69個(gè)城市房價(jià)漲勢依舊，四個(gè)一線城市同比漲幅均超過了20%。其中，北京以20.6%的同比漲幅領(lǐng)漲全國，上海則是20.4%，廣州和深圳分別為20.2%和20.1%。可見，當(dāng)前央行面臨兩難結(jié)局。

此外，如何引導(dǎo)資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)亦是關(guān)鍵，也是難點(diǎn)。正如央行早前在新聞發(fā)布會(huì)上表達(dá)的那樣，當(dāng)前貸款增速較快，流動(dòng)性比較充裕。但是，也不難看到，當(dāng)前企業(yè)融資成本仍然較高，非金融企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率接近7%，如果考慮到PPI持續(xù)通縮，企業(yè)承受的實(shí)際利率或超過9%，從影子銀行借款的成本則更高。統(tǒng)計(jì)局PMI調(diào)研的情況顯示，9月反映資金緊張的企業(yè)占比高達(dá)41%，足以引起關(guān)注。

總之，筆者認(rèn)為，三季度以來，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)能夠走出了國際金融危機(jī)以來的最差階段，復(fù)蘇態(tài)勢漸趨穩(wěn)定。但由于海外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的瞬息萬變，且國內(nèi)結(jié)構(gòu)性改革任務(wù)艱巨，提醒我們需要時(shí)刻保持警惕。特別是在外資流入的背景下，決策層如何密切關(guān)注資金面的流向，積極防范房地產(chǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)信貸進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)為重要挑戰(zhàn)。