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宏觀(guān)大勢(shì)

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗里德曼說(shuō)過(guò)：通貨膨脹，在任何時(shí)間，在任何地點(diǎn)，都是一個(gè)貨幣現(xiàn)象。去年底以來(lái)北京等地房地產(chǎn)價(jià)格快速上漲，與去年10月份開(kāi)始實(shí)施的寬松貨幣政策不無(wú)關(guān)系。

2月份，央行公布了今年1月份的社會(huì)融資總量：2.54萬(wàn)億元。對(duì)致力于防通脹、防“換屆投資沖動(dòng)”的中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，這個(gè)數(shù)據(jù)確實(shí)顯得沉重。2.54萬(wàn)億元是什么概念？它占到去年全年社會(huì)融資總量（15.76萬(wàn)億元）的16.1%，比去年1月份多出1.56萬(wàn)億元。

社會(huì)融資總量這個(gè)指標(biāo)意味著什么？

首先，社會(huì)融資總量已經(jīng)成為房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格和CPI的先行指標(biāo)。世間凡事皆有因果。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗里德曼說(shuō)過(guò)：通貨膨脹，在任何時(shí)間，在任何地點(diǎn)，都是一個(gè)貨幣現(xiàn)象。從更長(zhǎng)的時(shí)間緯度分析，2008年社會(huì)融資總量只有6.98萬(wàn)億元，之后經(jīng)歷了一輪猛烈增長(zhǎng)，2009年、2010年、2011年分別達(dá)到13.91萬(wàn)億、14.02萬(wàn)億和12.83萬(wàn)億元。與此相對(duì)應(yīng)的，是房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格快速上漲，以及CPI等通脹壓力居高不下。去年底以來(lái)北京等地房地產(chǎn)價(jià)格快速上漲，與去年10月份開(kāi)始實(shí)施的寬松貨幣政策不無(wú)關(guān)系。因此，要實(shí)現(xiàn)控房?jī)r(jià)、防通脹的宏觀(guān)管理目標(biāo)，社會(huì)融資總量控制是關(guān)鍵。

其次，僅憑商業(yè)銀行人民幣貸款已難以反映社會(huì)融資的全貌。2009年，商業(yè)銀行人民幣貸款占到全社會(huì)融資總量的69%，到了2013年1月，這一比例已經(jīng)快速下降到了42%，充分反映出資金“脫媒”進(jìn)程的加劇，直接融資的比重快速上升，以銀行為代表的間接融資在社會(huì)融資中的地位持續(xù)下降。因此，即使按照中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議所定的調(diào)子，銀行業(yè)今年保持8.5-9萬(wàn)億元的信貸增長(zhǎng)，也不再如過(guò)去般成為社會(huì)融資總量的決定性因素。

第三，從社會(huì)融資結(jié)構(gòu)來(lái)看，有喜有憂(yōu)。從喜的方面看，1月份承兌匯票余額驟然上升到5812萬(wàn)億元，顯示出市場(chǎng)對(duì)短期資金的需求明顯上升，進(jìn)一步釋放出經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的信號(hào)，但這種短期資金需求能否持久還需要觀(guān)察。從憂(yōu)的方面看，銀行信貸、信托、企業(yè)債等繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，帶來(lái)較大的通脹壓力。

此外，要警惕可能出現(xiàn)的“換屆投資沖動(dòng)”。歷史上每逢政府集中換屆，一般都會(huì)迎來(lái)固定投資的高速增長(zhǎng)。今年“兩會(huì)”之后，各地政府是否會(huì)以城鎮(zhèn)化等為由，迎來(lái)新一輪的“換屆投資沖動(dòng)”？如果預(yù)言不幸成真的話(huà)，那么社會(huì)融資總量將難以回落，企業(yè)債、信托、承兌匯票等將會(huì)繼續(xù)保持增長(zhǎng)，控房?jī)r(jià)、防通脹等目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)難度將比較大。

要真正落實(shí)繼續(xù)加強(qiáng)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控的政策措施，必須在社會(huì)融資總量安排方面有所控制。社會(huì)融資總量的管理部門(mén)包括人民銀行、發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)等，當(dāng)務(wù)之急，一是要統(tǒng)籌協(xié)調(diào)好各部門(mén)，確保步調(diào)一致，防止此消彼長(zhǎng)。二是要加強(qiáng)對(duì)所謂銀行“表外業(yè)務(wù)”的管理，防止銀行表外資產(chǎn)繼續(xù)擴(kuò)張。三是必須加強(qiáng)對(duì)一些重點(diǎn)部位如信托、企業(yè)債等的管理。總之，只有多管齊下統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，控房?jī)r(jià)、防通脹的目標(biāo)方能有期。