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公司11年實現(xiàn)營業(yè)收入24億元，同比增長6.8%；凈利潤4.48億元，同比增長53.5%；每股收益0.695元，基本符合預(yù)期。
經(jīng)營分析

盈利能力大幅提升。11年公司營業(yè)收入僅增長6.8%，但凈利潤增幅達54%，主要是報告期公司盈利水平大幅提升。11年公司毛利率41.6%，增長12.6個百分點，凈利率18.7%，增長5.7個百分點。盈利水平提升一方面是由于長春和大連結(jié)算均價平均提升7%，毛利平均提升4.5個點，另一方面，年內(nèi)結(jié)算了毛利較高的通州華業(yè)東方玫瑰項目。

東方玫瑰銷售低于計劃，但銷售套數(shù)居通州首位。11年公司實現(xiàn)銷售23.7億元，回款15.8億元，其中北京東方玫瑰、大連玫瑰東方和長春玫瑰谷分別銷售4.3、8.3和10.7億元，同比增長8.5%、38%和5倍。年初公司計劃11年銷售北京東方玫瑰20萬平米，接近30億元，實際僅完成1/3，低于預(yù)期。主要是通州地區(qū)受調(diào)控影響較大，11年通州住宅銷售額104億元，同比下降了32%，而在這種環(huán)境下，盡管項目銷售低于計劃，但銷售套數(shù)居通州首位，居北京全市第9位。

下半年拿地回歸理性，拓展重心轉(zhuǎn)向礦業(yè)：上半年公司新增通州運河核心區(qū)26.4萬平米項目，下半年拿地回歸保守，無新增項目。與拿地回歸保守相比，公司在礦業(yè)的拓展上較為積極，分別設(shè)立新疆托里縣華興礦業(yè)投資有限公司，并通過收購獲得陜西兩個探礦權(quán)。目前公司正準(zhǔn)備申辦陜西的采礦權(quán)相關(guān)手續(xù)，辦妥后即可進行試產(chǎn)，公司計劃年底能夠正式投產(chǎn)，預(yù)計13年即可貢獻收益，全部達產(chǎn)后預(yù)計每年可貢獻收益0.12元。

開工、銷售計劃保守，但可售充足。12年公司計劃銷售23.8億元，與11年基本持平，較為保守。開工計劃也較為保守，北京東方玫瑰計劃新開工15萬平米，僅為10年初計劃的一半。但整體公司可售充足，11年北京東方玫瑰已獲預(yù)售證約18萬平米，目前尚有約10萬方可售；武漢項目計劃于12年四季度開盤；大連東方玫瑰二期也計劃于9月開盤。

資金壓力加大：11年末公司資金余額3.36億元，同比下降75%，是短期借款和一年內(nèi)到期非流動負(fù)債的22%，此外還有4億元的信托將于年內(nèi)到期，由于對應(yīng)的大連玫瑰東方項目預(yù)計年內(nèi)即可開盤，償還問題不大。年末預(yù)收外資產(chǎn)負(fù)債率63%，提升3個百分點，有息負(fù)債率和凈負(fù)債率分別為42%和114%，提升4.5和36個百分點。

業(yè)績鎖定較低：由于公司回款比例下降，盡管銷售持平，預(yù)收款仍下降74%，僅為2.5億元，是12年預(yù)計結(jié)算收入的8.5%倍，業(yè)績鎖定率較低。

投資建議

我們維持公司12、13年每股收益分別為0.93和1.18元的盈利預(yù)測，動態(tài)市盈率為11和8.7倍，考慮金礦投產(chǎn)能夠?qū)竟乐涤休^大提升，維持買入評級。