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2011年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)31.04%

2011年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入470.36億元，同比增長(zhǎng)31.24%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額100.74億元，同比增長(zhǎng)36.05%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)64.62億元，同比增長(zhǎng)31.12%；實(shí)現(xiàn)每股收益1.1元，同比增長(zhǎng)32.52%。2011年業(yè)績(jī)基本符合我們預(yù)期。 

2012年業(yè)績(jī)已經(jīng)鎖定

2011年底公司預(yù)收款為709.28億，2012年前2月銷售金額為51.28億，兩者合計(jì)760.56億。2012年預(yù)計(jì)結(jié)算收入為600億元，2012年業(yè)績(jī)已完全鎖定。 

結(jié)算毛利率上升3個(gè)百分點(diǎn)

2012年公司銷售毛利率為37.2%，同比上升3.08個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率15.66%，同比上升0.32個(gè)百分點(diǎn)。毛利率同比上升較多主要原因?yàn)?011年結(jié)算收入主要為2009-2010年銷售收入，而2009-2010年房?jī)r(jià)上漲較快?？紤]到2011年房?jī)r(jià)下跌因素，我們預(yù)計(jì)公司2012年銷售毛利率可能會(huì)略有下降。 

期間費(fèi)用同比上升1.54個(gè)百分點(diǎn)

受經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大和項(xiàng)目增多原因，公司管理費(fèi)用略有上升；由于公司持有型物業(yè)投入運(yùn)營(yíng)，借款利息不符合資本化條件而導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用上升?？傮w看，公司期間費(fèi)用率在行業(yè)中仍處于較低水平。 

負(fù)債水平下降不存在短期償債壓力

公司2011年底資產(chǎn)負(fù)債率為78.43%，同比下降0.55個(gè)百分點(diǎn)；凈負(fù)債率為118.95%，同比下降4.36個(gè)百分點(diǎn)。短期有息負(fù)債139.25億元，持有貨幣資金181.53億元，短期償債壓力不大。 

2011年現(xiàn)金分紅比例19.58%

根據(jù)公司2011年度利潤(rùn)分配預(yù)案，公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.15 元（含稅），并以資本公積金每10 股轉(zhuǎn)增2 股。按目前59.48億股本計(jì)算，2011年公司現(xiàn)金分紅比例為19.58%。 

投資評(píng)級(jí)

預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為1.41元、1.81元、2.34元，按4月5日收盤價(jià)11.41元計(jì)算，2012-2014PE分別為8.1倍、6.3倍、4.9倍，處于行業(yè)和歷史較低水平；從PB看，公司目前PB為1.92倍，同樣處于行業(yè)和歷史較低水平。再基于公司行業(yè)龍頭地位，我們維持公司"買入"評(píng)級(jí)。