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2011年營業(yè)收入同比增長31.04%

2011年公司實現(xiàn)營業(yè)收入470.36億元，同比增長31.24%；實現(xiàn)利潤總額100.74億元，同比增長36.05%；實現(xiàn)凈利潤64.62億元，同比增長31.12%；實現(xiàn)每股收益1.1元，同比增長32.52%。2011年業(yè)績基本符合我們預期。 

2012年業(yè)績已經鎖定

2011年底公司預收款為709.28億，2012年前2月銷售金額為51.28億，兩者合計760.56億。2012年預計結算收入為600億元，2012年業(yè)績已完全鎖定。 

結算毛利率上升3個百分點

2012年公司銷售毛利率為37.2%，同比上升3.08個百分點；銷售凈利率15.66%，同比上升0.32個百分點。毛利率同比上升較多主要原因為2011年結算收入主要為2009-2010年銷售收入，而2009-2010年房價上漲較快?？紤]到2011年房價下跌因素，我們預計公司2012年銷售毛利率可能會略有下降。 

期間費用同比上升1.54個百分點

受經營規(guī)模擴大和項目增多原因，公司管理費用略有上升；由于公司持有型物業(yè)投入運營，借款利息不符合資本化條件而導致財務費用上升。總體看，公司期間費用率在行業(yè)中仍處于較低水平。 

負債水平下降不存在短期償債壓力

公司2011年底資產負債率為78.43%，同比下降0.55個百分點；凈負債率為118.95%，同比下降4.36個百分點。短期有息負債139.25億元，持有貨幣資金181.53億元，短期償債壓力不大。 

2011年現(xiàn)金分紅比例19.58%

根據公司2011年度利潤分配預案，公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.15 元（含稅），并以資本公積金每10 股轉增2 股。按目前59.48億股本計算，2011年公司現(xiàn)金分紅比例為19.58%。 

投資評級

預計公司2012-2014年EPS分別為1.41元、1.81元、2.34元，按4月5日收盤價11.41元計算，2012-2014PE分別為8.1倍、6.3倍、4.9倍，處于行業(yè)和歷史較低水平；從PB看，公司目前PB為1.92倍，同樣處于行業(yè)和歷史較低水平。再基于公司行業(yè)龍頭地位，我們維持公司"買入"評級。