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在中國(guó)地方政府自行發(fā)債這一點(diǎn)上，我們沒(méi)有必要重復(fù)歷史上多次出現(xiàn)過(guò)的一放就亂、一管就死的惡性循環(huán)。只要一開(kāi)始就設(shè)計(jì)好放的邊界和收的程度，就能實(shí)現(xiàn)科學(xué)管理的目標(biāo)。

需要建立高度流通性的國(guó)債市場(chǎng)

美國(guó)獨(dú)立之初，漢密爾頓為美國(guó)設(shè)計(jì)了五大經(jīng)濟(jì)支柱，即統(tǒng)一的貨幣、統(tǒng)一的金融、統(tǒng)一的國(guó)債、統(tǒng)一的關(guān)稅和消費(fèi)稅以及為制造業(yè)發(fā)展服務(wù)提供的統(tǒng)一的市場(chǎng)。更重要的是，漢密爾頓還讓這五大支柱之間相互轉(zhuǎn)換，相互支撐，構(gòu)成一個(gè)統(tǒng)一的整體。

相比美國(guó)，歐元區(qū)17國(guó)也有這五大支柱，但財(cái)稅、貨幣政策在17國(guó)之間的信用被限制得過(guò)死。中國(guó)也有這五大支柱，卻沒(méi)有形成一個(gè)以國(guó)債為基礎(chǔ)的，在財(cái)稅、貨幣、金融、實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間流通的機(jī)制。在這個(gè)背景下分析中國(guó)地方政府獨(dú)立試行地方債，許多問(wèn)題就暴露得較為清楚。

地方獨(dú)立發(fā)債，從根本上說(shuō)，涉及到國(guó)家的機(jī)制。正如漢密爾頓的設(shè)計(jì)，一般來(lái)說(shuō)，允許地方政府發(fā)債，必須建立起高度流通性的國(guó)債市場(chǎng)。美國(guó)既有五大體系之間的相互轉(zhuǎn)換，也有市場(chǎng)中的日常流通，還有各種衍生產(chǎn)品疊加進(jìn)一步拉抬流通性。歐盟的國(guó)債擁有高度流動(dòng)性，但指標(biāo)的約束性太強(qiáng)，歐元區(qū)17個(gè)經(jīng)濟(jì)體間彼此互通機(jī)制的靈活性不夠，本輪危機(jī)最終暴露了其設(shè)計(jì)上的弊端。而中國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)在以上提到的方面均缺乏流通性，更可能面臨困局中的困局?？梢哉f(shuō)，缺乏適當(dāng)流通性的債券市場(chǎng)是初級(jí)的、低效的，而且是沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力的。

簡(jiǎn)單說(shuō)，如果沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的、高度流動(dòng)性的國(guó)債系統(tǒng)，地方獨(dú)立發(fā)行債券無(wú)異于自己把自己關(guān)在一個(gè)籠子里，最后又得請(qǐng)出權(quán)力來(lái)調(diào)整一切。1994年，中國(guó)的地方稅多，中央稅少，實(shí)行分稅制后，地方稅減少，只能依靠權(quán)力亂收費(fèi)；1998年中央政府制止了亂收費(fèi)，卻打開(kāi)地方土地財(cái)政的大門(mén)；2011年土地財(cái)政正在被改變，地方債卻冒出來(lái)。如果不久之后地方債由于體制和機(jī)制等原因失控，其后果不可同日而語(yǔ)。