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即使經濟增速趨緩，但擔心政策松動可能引致通脹反彈的風險，貨幣政策基調難言放松。

7月31日至8月1日，中國人民銀行 分支行行長座談會（下稱“會議”）在河南鄭州召開。上述會議透露了央行的決策顧慮：“特別是國內通脹預期依然較強，穩(wěn)定物價的基礎還不牢固，一旦政策松動就有反彈的可能。”

“堅持把穩(wěn)定物價總水平作為宏觀 調控的首要任務，繼續(xù)實施好穩(wěn)健的貨幣政策，保持必要的政策力度。”會議稱。下半年要繼續(xù)切實處理好保持經濟平穩(wěn)較快發(fā)展、調整經濟結構、管理通脹預期三者關系。

經濟轉向自主增長

上述會議認為，當前，我國經濟發(fā)展正由政策刺激向自主增長有序轉變，繼續(xù)朝著宏觀調控預期方向發(fā)展。

會議稱，“既要看到我國經濟發(fā)展的基本面是好的，保持經濟平穩(wěn)較快發(fā)展具有很多有利條件和積極因素，進一步增強做好經濟工作的信心；又要看到經濟發(fā)展中不平衡、不協(xié)調、不可持續(xù)矛盾仍然突出。”

統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2011年上半年全國GDP同比增長9.6%。但是6、7月份經濟先行指標顯示，經濟增速已有所放緩。一方面，CPI居高不下；一方面，經濟增速趨緩，“滯脹”、“硬著陸”的論調開始流行。

昨日公布的PMI數(shù)據(jù)顯示，7月官方PMI小幅回落至50.7%，好于預期。而此前匯豐PMI跌破50至49.3，但好于之前公布的預覽值48.9。

“PMI顯示經濟即將探底回升?！迸d業(yè)銀行資深經濟學家魯政委表示，官方PMI顯示7月內需有所改善，終端需求改善減緩了庫存壓力，原材料、產成品庫存指數(shù)均降至50以下，回落幅度分別為歷年同期次高、最高水平。

交通銀行首席經濟學家連平認為，中國經濟不會出現(xiàn)硬著陸，四季度經濟將啟穩(wěn)回升，下半年經濟將保持9%以上的增長。

穩(wěn)健基調不變

談到下半年貨幣政策時，會議稱，要按照中央的決策部署，繼續(xù)切實處理好保持經濟平穩(wěn)較快發(fā)展、調整經濟結構、管理通脹預期三者關系?！袄^續(xù)實施好穩(wěn)健的貨幣政策，保持必要的政策力度?！?/p>

事實上，這已不是央行第一次暗示下半年政策不會放松。

7月初召開的央行貨幣政策委員會2011年第二季度例會明確，貫徹實施穩(wěn)健貨幣政策，注意把握政策的穩(wěn)定性、針對性和靈活性。而在當時，貨幣政策“超調”的擔心正開始加強。

進入2011年，央行貨幣政策基調由適度寬松轉為穩(wěn)健。目前，央行已經連續(xù)6次上調了存款準備金率，以及連續(xù)3次上調了存貸款基準利率。

若從貨幣供應量的角度考量，上半年的貨幣政策已經收到效果：今年前5個月，M2的數(shù)據(jù)從去年12月份的19.7%，已一路下滑至5月的15.1%。

中匯銀宏觀經濟 分析師劉梟指出，相比一季度而言，央行此次的會議基調顯示其更為樂觀，認為我國目前經濟金融 運行正向著預定方向發(fā)展，面臨的風險因素主要是通脹。

中信證券首席經濟學家諸建芳認為，長期以來的輸入型通脹壓力將有所降低，央行會繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，但政策著力角度將從緊縮走向平穩(wěn)。

通脹拐點

延續(xù)上半年的政策，央行稱，將堅持把穩(wěn)定物價總水平作為宏觀調控的首要任務。

統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，上半年，CPI拾級而上，行至6月CPI漲幅達到6.4%，創(chuàng)下36個月新高。但由于翹尾因素逐漸釋放完畢，相對而言，下半年的通脹形勢將好于上半年。

國泰君安研究報告 預測，7月CPI 為6.3%，PPI 為7.3%，通脹創(chuàng)新高概率下降。全年物價前高后低走勢的判斷，預計CPI 全年均值為5.2%，PPI全年均值為6.3%。

交行近日發(fā)布的《2011年下半年中國宏觀經濟金融展望》指出，當前通脹預期過于強烈，此輪通脹周期高點即在6月份，下半年物價緩慢回落的可能性較大。

會議稱，要綜合運用利率、匯率 、公開市場操作、存款準備金率和宏觀審慎管理等工具組合，保持合理的社會融資規(guī)模和節(jié)奏。

中央財經大學金融學院教授郭田勇(微博)認為，下半年央行貨幣政策工具使用上將從數(shù)量型工具向價格型工具轉變?！皬慕洕Y構上來看，受制于資金規(guī)模的限制，數(shù)量型工具的使用在一定程度時候會出現(xiàn)約束?！?/p>

“初步判斷，2012~2013年，通脹均值在2.5%~4.5%之間，如沒有國內外市場的突發(fā)因素影響，明年年中CPI可能回落至3%左右?！苯恍醒芯繄蟾娣Q，雖然通脹均值可能較前幾年有所抬高，但通脹長期化風險并不明顯，未來兩年通脹總體可控。

連平預計，今年年內存準率還可能上調1~2次，每次0.5個百分點，而年底之前存貸款基準利率再次調整的可能性不大。