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即使經(jīng)濟(jì)增速趨緩，但擔(dān)心政策松動(dòng)可能引致通脹反彈的風(fēng)險(xiǎn)，貨幣政策基調(diào)難言放松。

7月31日至8月1日，中國(guó)人民銀行 分支行行長(zhǎng)座談會(huì)（下稱“會(huì)議”）在河南鄭州召開。上述會(huì)議透露了央行的決策顧慮：“特別是國(guó)內(nèi)通脹預(yù)期依然較強(qiáng)，穩(wěn)定物價(jià)的基礎(chǔ)還不牢固，一旦政策松動(dòng)就有反彈的可能?！?/p>

“堅(jiān)持把穩(wěn)定物價(jià)總水平作為宏觀 調(diào)控的首要任務(wù)，繼續(xù)實(shí)施好穩(wěn)健的貨幣政策，保持必要的政策力度。”會(huì)議稱。下半年要繼續(xù)切實(shí)處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、管理通脹預(yù)期三者關(guān)系。

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向自主增長(zhǎng)

上述會(huì)議認(rèn)為，當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展正由政策刺激向自主增長(zhǎng)有序轉(zhuǎn)變，繼續(xù)朝著宏觀調(diào)控預(yù)期方向發(fā)展。

會(huì)議稱，“既要看到我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本面是好的，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展具有很多有利條件和積極因素，進(jìn)一步增強(qiáng)做好經(jīng)濟(jì)工作的信心；又要看到經(jīng)濟(jì)發(fā)展中不平衡、不協(xié)調(diào)、不可持續(xù)矛盾仍然突出?！?/p>

統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2011年上半年全國(guó)GDP同比增長(zhǎng)9.6%。但是6、7月份經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)顯示，經(jīng)濟(jì)增速已有所放緩。一方面，CPI居高不下；一方面，經(jīng)濟(jì)增速趨緩，“滯脹”、“硬著陸”的論調(diào)開始流行。

昨日公布的PMI數(shù)據(jù)顯示，7月官方PMI小幅回落至50.7%，好于預(yù)期。而此前匯豐PMI跌破50至49.3，但好于之前公布的預(yù)覽值48.9。

“PMI顯示經(jīng)濟(jì)即將探底回升?！迸d業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，官方PMI顯示7月內(nèi)需有所改善，終端需求改善減緩了庫(kù)存壓力，原材料、產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)均降至50以下，回落幅度分別為歷年同期次高、最高水平。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)硬著陸，四季度經(jīng)濟(jì)將啟穩(wěn)回升，下半年經(jīng)濟(jì)將保持9%以上的增長(zhǎng)。

穩(wěn)健基調(diào)不變

談到下半年貨幣政策時(shí)，會(huì)議稱，要按照中央的決策部署，繼續(xù)切實(shí)處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、管理通脹預(yù)期三者關(guān)系?！袄^續(xù)實(shí)施好穩(wěn)健的貨幣政策，保持必要的政策力度?！?/p>

事實(shí)上，這已不是央行第一次暗示下半年政策不會(huì)放松。

7月初召開的央行貨幣政策委員會(huì)2011年第二季度例會(huì)明確，貫徹實(shí)施穩(wěn)健貨幣政策，注意把握政策的穩(wěn)定性、針對(duì)性和靈活性。而在當(dāng)時(shí)，貨幣政策“超調(diào)”的擔(dān)心正開始加強(qiáng)。

進(jìn)入2011年，央行貨幣政策基調(diào)由適度寬松轉(zhuǎn)為穩(wěn)健。目前，央行已經(jīng)連續(xù)6次上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率，以及連續(xù)3次上調(diào)了存貸款基準(zhǔn)利率。

若從貨幣供應(yīng)量的角度考量，上半年的貨幣政策已經(jīng)收到效果：今年前5個(gè)月，M2的數(shù)據(jù)從去年12月份的19.7%，已一路下滑至5月的15.1%。

中匯銀宏觀經(jīng)濟(jì) 分析師劉梟指出，相比一季度而言，央行此次的會(huì)議基調(diào)顯示其更為樂(lè)觀，認(rèn)為我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)金融 運(yùn)行正向著預(yù)定方向發(fā)展，面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素主要是通脹。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳認(rèn)為，長(zhǎng)期以來(lái)的輸入型通脹壓力將有所降低，央行會(huì)繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，但政策著力角度將從緊縮走向平穩(wěn)。

通脹拐點(diǎn)

延續(xù)上半年的政策，央行稱，將堅(jiān)持把穩(wěn)定物價(jià)總水平作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。

統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，上半年，CPI拾級(jí)而上，行至6月CPI漲幅達(dá)到6.4%，創(chuàng)下36個(gè)月新高。但由于翹尾因素逐漸釋放完畢，相對(duì)而言，下半年的通脹形勢(shì)將好于上半年。

國(guó)泰君安研究報(bào)告 預(yù)測(cè)，7月CPI 為6.3%，PPI 為7.3%，通脹創(chuàng)新高概率下降。全年物價(jià)前高后低走勢(shì)的判斷，預(yù)計(jì)CPI 全年均值為5.2%，PPI全年均值為6.3%。

交行近日發(fā)布的《2011年下半年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)金融展望》指出，當(dāng)前通脹預(yù)期過(guò)于強(qiáng)烈，此輪通脹周期高點(diǎn)即在6月份，下半年物價(jià)緩慢回落的可能性較大。

會(huì)議稱，要綜合運(yùn)用利率、匯率 、公開市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金率和宏觀審慎管理等工具組合，保持合理的社會(huì)融資規(guī)模和節(jié)奏。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授郭田勇(微博)認(rèn)為，下半年央行貨幣政策工具使用上將從數(shù)量型工具向價(jià)格型工具轉(zhuǎn)變?！皬慕?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上來(lái)看，受制于資金規(guī)模的限制，數(shù)量型工具的使用在一定程度時(shí)候會(huì)出現(xiàn)約束。”

“初步判斷，2012~2013年，通脹均值在2.5%~4.5%之間，如沒有國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的突發(fā)因素影響，明年年中CPI可能回落至3%左右?！苯恍醒芯繄?bào)告稱，雖然通脹均值可能較前幾年有所抬高，但通脹長(zhǎng)期化風(fēng)險(xiǎn)并不明顯，未來(lái)兩年通脹總體可控。

連平預(yù)計(jì)，今年年內(nèi)存準(zhǔn)率還可能上調(diào)1~2次，每次0.5個(gè)百分點(diǎn)，而年底之前存貸款基準(zhǔn)利率再次調(diào)整的可能性不大。