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    ◆尹中立（社科院金融研究所研究員）

    如何應(yīng)對(duì)當(dāng)下的金融危機(jī)？大多數(shù)人想到的是刺激投資，尤其是房地產(chǎn)投資，因?yàn)榉康禺a(chǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用最大。10年前，在東南亞金融危機(jī)的沖擊下，我們啟動(dòng)了住房消費(fèi)，使中國經(jīng)濟(jì)成功擺脫了出口減少的沖擊。最近，地方政府及中央政府已經(jīng)出臺(tái)了數(shù)項(xiàng)刺激房地產(chǎn)市場的政策，很明顯，政策取向似乎也有重新啟動(dòng)住房消費(fèi)的意圖。

    但筆者認(rèn)為，通過刺激房地產(chǎn)投資來帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的做法，會(huì)使我們的經(jīng)濟(jì)失衡——儲(chǔ)蓄過剩而消費(fèi)不足。我國在2001年之后出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)失衡，在很大程度上就是因?yàn)?998年的住房制度改革導(dǎo)致的。因此，我們不能再走老路。

    10年前，我們應(yīng)對(duì)東南亞金融危機(jī)的主要對(duì)策就是增加投資，途徑有兩條：一是政府用財(cái)政投資去搞基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，主要是修高速公路；二是用住房制度改革推動(dòng)住房消費(fèi)與房地產(chǎn)投資。從表面看，這些措施十分有效，投資迅速增長，GDP很快進(jìn)入快車道。但深入分析則發(fā)現(xiàn)，正是由于這些政策，使中國經(jīng)濟(jì)走向了失衡的軌道。

    先從我國的高儲(chǔ)蓄率分析。近年來居民儲(chǔ)蓄占國內(nèi)儲(chǔ)蓄的比重從1998年的51%迅速下降到2004年的39.7%；企業(yè)的儲(chǔ)蓄比重，則由1998年的35.84%上升到2004年的47.27%，政府的儲(chǔ)蓄力在2004年占了13.06%。這說明，近年來我國儲(chǔ)蓄率高的原因，不是由于居民儲(chǔ)蓄率過高，而是因?yàn)槠髽I(yè)和政府儲(chǔ)蓄的迅速增長。

    為什么出現(xiàn)這種情況呢？1998年開始的房改，讓城市居民的住房消費(fèi)發(fā)生了根本性的變化，由以前的單位分房變?yōu)樽约旱绞袌鋈ベ徺I住房。1998年之后，居民為買房而產(chǎn)生的負(fù)債迅速增長。而在房改之前，商品房銷售額占社會(huì)零售額的比例一直在6%左右，但房改之后，該比例迅速上升，到2003年上升到16%以上。

    而與此同時(shí)，2001年后，我國企業(yè)的效益指標(biāo)迅速提高，工業(yè)企業(yè)的稅前銷售凈利潤率從1998年的2.35%迅速上升到2003年的6%以上。之所以出現(xiàn)這樣明顯的差異，是因?yàn)橹?、上?行業(yè)收益于房改，而下游的消費(fèi)品行業(yè)的購買力受到住房消費(fèi)的擠壓。房地產(chǎn)價(jià)格的迅速上漲，也使得政府通過出讓土地及從房地產(chǎn)開發(fā)過程中征稅得到的收入大幅度增加。

    從上述分析我們可以清楚地看出，房價(jià)不斷上漲的結(jié)果是企業(yè)和政府越來越有錢，而居民的儲(chǔ)蓄比重迅速下降，就必然導(dǎo)致老百姓消費(fèi)的減少，通過內(nèi)需來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)自我循環(huán)的動(dòng)力就越弱，中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)失衡。