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    今年中國經濟相比去年已經發(fā)生了很大變化，去年我寫文章說，中國經濟正處在十字路口，要是今年來寫的話，就是快速下滑的中國經濟。按支出法，從上半年的經濟增長率來看，經濟增長已經從去年的12.2%快速下滑至8.56%，也就是說已經出現(xiàn)近3.5個百分點的快速下滑。同時外部環(huán)境——國際經濟也出現(xiàn)了大幅度的滑坡。由于緊縮政策具有慣性效應，因此如果還是照既定的經濟政策來執(zhí)行的話，預計明年經濟會進一步下滑，甚至會再次回到“保八”式的增長。

    政府很明智地已經把宏觀調控的方針從“雙防”改成了“一保一控”，這說明國家也已經充分認識到了經濟下滑的現(xiàn)狀和潛在的危險。顯然，沒有一個負責任的政府愿意看到一個高失業(yè)率、經濟崩潰的中國經濟社會變革前景——我指的是，在當前社會矛盾比較突出的情況下，如果再沒有經濟快速增長這樣一個因素作為潤滑劑，那我們這個社會就會變得更加危險。

    現(xiàn)在有許多人還在談論中國的物價危險。其實，在目前的情況下，物價危險基本上已經消失?？傮w趨勢是今年的物價會回落，而到明年，由于今年上半年的物價基數高，因此同比顯示的物價會更快地回落，那個時候，人們也許會象今年吃驚地發(fā)現(xiàn)“過熱”的敵人不復存在一樣，再次吃驚地發(fā)現(xiàn)，“物價”的敵人也消失了。
還有很多人在擔心中國經濟中的熱錢危險——熱錢快速撤離造成了股市樓市泡沫的破滅，給中國經濟帶來了多米諾骨牌式的連鎖反應，而繼續(xù)進入的熱錢會進一步破壞中國經濟。這種擔心其實并無足夠證據。實際上，熱錢是三個月內大進大出的錢。而大多數的熱錢在進入中國之后就變成了冷錢，并沒有快進快出，也很難實現(xiàn)大進大出。

    相對于熱錢所導致的所謂流動性過剩的擔心，當前真正需要擔心的是流動性在微觀上的不足以及宏觀上的扭曲現(xiàn)象。當前，民間借貸市場上的利率不斷攀升，房地產市場的資金短缺達數千億之多，所有這些現(xiàn)象說明，由于貨幣的流動速度已經放慢以及物價攀升，同樣的貨幣增長只能支持更低的實際經濟活動，或者說，同樣的貨幣增長根本不足以再推動物價上升，在這樣的情況下，經濟界實際更多感受到的是流動性不足的嚴峻局面。

    實際上，去年的流動性過剩的三個成因：外資流入、儲蓄搬家和金融貸款的杠桿作用，而今年至少有兩個已經不存在了。儲蓄搬家早就變成了儲蓄回流，金融杠桿的效應在高存款準備金的干預以及房貸的限制政策下，其功能也已經大大萎縮。

    在這種狀況下，即使國家保持與去年相當的貨幣供應量的增速，它的使用效率也大大降低了，它支持的經濟活動也更少，貨幣政策將自動產生緊縮效應，而宏觀經濟就勢必處于一種下滑的趨勢中。

    與流動性在微觀領域的實際不足相伴隨的流動性扭曲的現(xiàn)象也許更值得當前緊縮的貨幣政策警省。流動性的扭曲和微觀不足主要表現(xiàn)在：外資擠壓內資、國家擠壓民間、國有擠壓民營、壟斷擠壓中小。比如我們知道，外資在今年以來仍然迅猛進入，但貨幣供應量的增長很穩(wěn)定，這就說明內資被緊縮的貨幣政策抽干了，最終出現(xiàn)的一定是外資擠壓內資的現(xiàn)象。我們還知道，即便貨幣政策再緊縮，鳥巢、水立方這樣的國家項目都是絕不會出現(xiàn)資金緊張的問題，但廣東、浙江的民間項目就會出現(xiàn)資金問題，更不要說是當地中小型民營企業(yè)的投資了，中小型民營企業(yè)能得到信貸資金分配的機會顯然變得更小了。在浙江的一些地區(qū)，民間的短期拆借利率已經達到了36%，這就說明民間資本已幾無活路，正在飲鳩解渴。

    如果說去年是過剩的流動性造成了CPI的快速上漲，造成了中國經濟的過熱，是值得政府關注的；那么，今年以來，緊縮的貨幣政策造成了流動性的扭曲和流動性的微觀不足，并導致種種與中國改革開放方向背道而馳的趨勢，就是更值得政府關注的。至少，這是一個比熱錢流入更為嚴重的問題。

    早在今年上半年，我就曾對當前經濟形勢提出過六點建議，我現(xiàn)在想繼續(xù)重申這些政策。我尤其想強調，如果要保證經濟持續(xù)增長，貨幣政策不可能缺席，緊縮的貨幣政策必須叫停，轉而代之以放松的信號：

    一、人民幣立即停止升值。理由是2005年以來人民幣升值的兩大背景因素：順差增長太快以及經濟增長太快都已不復存在，而出口是中國經濟增長的重要發(fā)動機，同時出口企業(yè)（大多數是制造業(yè)）更關系到大量農村人口的就業(yè)問題，不能完全熄火。因此，改弦更轍乃是勢所必然。目前我們的出口增速出現(xiàn)了大幅下滑，外部經濟也出現(xiàn)了滑坡，在這種情況下出口企業(yè)面臨著極大的困境，而我們能做的重要一點，就是穩(wěn)定幣值，保證出口企業(yè)的利潤率。出口退稅的果然出臺相當于人民幣貶值，值得肯定，但只有少數行業(yè)能夠享受，其力度仍嫌不足。

    二、立即下調存款準備金。理由是要向社會輸送政府全力保經濟增長，擴大內需的信號。這已經不只是一個向社會投放幾千億人民幣的事情，它更是一個關乎社會對經濟發(fā)展信心的問題。

    三、實施積極的財政政策。但這次的重點不是國家投資基礎設施，而是減稅、以及對低收入人群提供保障這樣的一些，將資金交給國民、交給市場自行支配的政策。

    四、保障投資。其中，包括房地產的投資。因為在一個經濟的下滑周期中，主要要靠投資而非消費來拉動經濟。同時，各國的事實均證明，房地產市場的穩(wěn)定，對經濟的穩(wěn)定作用極其重要。因此，政府必須穩(wěn)定房市并以此穩(wěn)定經濟。當前中國經濟的兩大支柱就是出口和房地產業(yè)。如果出口和房地產兩臺發(fā)動機都熄火，無法想像短期內宏觀經濟靠什么拉動？！

    現(xiàn)在有些人對房地產業(yè)存在著一個偏見，認為擠壓房地產業(yè)，就是讓樓盤賣不出去，房地產商掙不到錢甚至破產，從而有利于買房者，而主張穩(wěn)定房市則是支持開發(fā)商暴利。然而，對于存在復雜經濟利益關系的房地產業(yè)，我們決不能抱著如此簡單的階級斗爭的眼光去看。從經濟發(fā)展的角度看，房地產業(yè)關系著上下游130多個行業(yè)的發(fā)展，關系著成千萬的農業(yè)村人口的就業(yè)問題，關系到無數已置業(yè)人群的資產是否會變成負資產進而拖累銀行等等。有些看起來不沾邊的行業(yè)，比如家電業(yè)，近些年它的快速發(fā)展，也和房地產業(yè)的發(fā)展有著密切的聯(lián)系。因此，穩(wěn)定并通過一段時間擠壓泡沫遠比非理性的暴漲暴跌要好得多。

    五、實施具有擴張性效應的政策創(chuàng)新。比如支持房地產信托投資基金（REITS）的出臺，鼓勵民營企業(yè)上市等。

    六、因地制宜，因情制宜，允許不同地方出臺不同強度的擴張性政策。

    目前來看，這六條中最關鍵的，就是立刻停止緊縮性的貨幣政策。因為經濟政策都有一定的慣性，即便現(xiàn)在就停止緊縮性的貨幣政策，它的效應還是會持續(xù)一段時間。而擴張性財政政策雖然也會對經濟起到支撐作用，但力度會有所不足，時滯也較長。考慮到經濟政策要有前瞻性，停止緊縮的貨幣政策，轉而釋放積極的信號，已是當下刻不容緩的事情。