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5月14日早上8點(diǎn)19分，央行通過其官方網(wǎng)站發(fā)布了《央行有關(guān)負(fù)責(zé)人就4月份貨幣信貸數(shù)據(jù)答記者問》，對昨天披露的4月份的金融數(shù)據(jù)做了解釋。

應(yīng)該說，央行的這一舉動(dòng)顯得非同尋常。第一，如果需要解釋，昨天公布數(shù)據(jù)的時(shí)候就應(yīng)該有答記者問；第二，今天是周末，這個(gè)答記者問是一大早掛出來的，顯得比較急。

所以，我們說“央行緊急喊話”是不夸張的。這表明了兩點(diǎn)：一是市場對4月份的數(shù)據(jù)的確感到吃驚；二是央行改進(jìn)了工作方法，希望加強(qiáng)跟市場的溝通。其實(shí)，希望中國央行信息更透明，不僅是中國投資者的愿望，也是近期國際貨幣基金組織的意見。

好了，讓我們看看央行是怎樣解釋4月份廣義貨幣M2增速、人民幣貸款和社會(huì)融資規(guī)模突然下滑的。我先引述原文，然后點(diǎn)評：

5月13日，央行公布了4月份金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人就主要數(shù)據(jù)以及當(dāng)前貨幣政策取向有關(guān)問題回答了記者提問。

問：4月份人民幣貸款和社會(huì)融資規(guī)模比3月份少增較多，同比也有所少增，主要有哪些原因？是否意味著對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度下降？

答：4月份，人民幣貸款新增5556億元，分別比上月和上年同期少增8173億元和1523億元；社會(huì)融資規(guī)模增量為7510億元，分別比上月和上年同期少1.65萬億元和3072億元。

4月份人民幣貸款少增，首先是受地方政府存量債務(wù)置換加快的影響較大。據(jù)我們初步掌握的數(shù)據(jù)，今年4月份置換地方融資平臺貸款規(guī)模不低于3500億元，比2、3月份大幅增加，而去年4月份無置換貸款。地方政府存量貸款置換為債券，相應(yīng)沖抵了貸款增量，但實(shí)際上并不減少融資規(guī)模，若還原這部分置換因素，今年4月份新增貸款超過9000億元，同比多增約2000億元。

其次，從季節(jié)性因素看，一季度貸款往往增加較多，銀行項(xiàng)目儲備大量消耗，使得4月份成為傳統(tǒng)上的貸款小月，基本上只有3月份增量的50-60%。今年仍然延續(xù)了這一季節(jié)變化模式。

此外，風(fēng)險(xiǎn)管控壓力和不良貸款核銷也有一定影響。在資產(chǎn)質(zhì)量管控壓力加大的背景下，銀行貸款投放比較審慎，尤其是產(chǎn)能過剩領(lǐng)域的貸款。有的銀行在4月份集中核銷了數(shù)百億元不良貸款。

社會(huì)融資規(guī)模環(huán)比少增，除了受貸款變化影響外，還與企業(yè)債券融資下降有關(guān)。4月份企業(yè)債券凈融資2096億元，比上月少5094億元，這主要是受近期債券市場違約增多、企業(yè)推遲發(fā)債影響，但比去年同期仍多480億元。值得注意的是，目前社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)中并未包含地方政府債券。從我國情況看，地方政府通過發(fā)行債券獲得的融資很大程度上也是用來支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的。若加上4月份地方政府債券凈融資額1.06萬億元，社會(huì)融資規(guī)模將達(dá)到1.82萬億元，同比多7574億元。由此可見，在考慮了季節(jié)性變化和地方政府債券發(fā)行、債務(wù)置換等因素后，總體上當(dāng)前金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度仍然較強(qiáng)。

點(diǎn)評：這段話，央行解釋了人民幣貸款和社會(huì)融資規(guī)模為何減少，里面有兩點(diǎn)值得關(guān)注：1、央行承認(rèn)在資產(chǎn)質(zhì)量管控壓力加大的背景下，銀行貸款投放比較審慎；2、央行承認(rèn)債券市場發(fā)生了重大變化，由于違約增多，債券銷售變得難度加大，部分企業(yè)推遲了發(fā)債。

可見，無論是客觀（債市降溫）和主觀（銀行惜貸）因素，想重現(xiàn)一季度的大水漫灌都不可能了。在高層經(jīng)濟(jì)思路發(fā)生重大變化之后（更重視防范金融風(fēng)險(xiǎn)和通脹風(fēng)險(xiǎn)），控制杠桿率顯然是主基調(diào)。

問：4月份廣義貨幣M2同比增速比上月有所回落的原因是什么？未來幾個(gè)月M2增速會(huì)如何變化？

答：4月末，M2余額為144.5萬億元，同比增長12.8%，比上月末低0.6個(gè)百分點(diǎn)。4月份M2同比增速回落的影響因素主要有：

一是財(cái)政存款大幅增加，由于不統(tǒng)計(jì)在M2中，對貨幣總量增長產(chǎn)生收縮效應(yīng)。4月份財(cái)政存款增加9318億元，同比多增8217億元，影響M2增速約0.64個(gè)百分點(diǎn)。這主要與地方政府債券大量發(fā)行以及“營改增”對稅收進(jìn)度產(chǎn)生的影響有關(guān)，屬于暫時(shí)性的因素，未來隨著財(cái)政資金的撥付，其影響會(huì)逐漸消失。

二是同業(yè)業(yè)務(wù)增長有所放慢。4月份股權(quán)及其他投資同比少增1195億元。這與今年4月份股市比去年同期明顯降溫，以及監(jiān)管部門進(jìn)一步規(guī)范銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)有關(guān)。考慮上述因素以后，當(dāng)前貨幣供應(yīng)量增長仍然是平穩(wěn)較快的。

從未來幾個(gè)月的情況看，需要注意的是，由于去年二、三季度股市波動(dòng)較大，為維護(hù)市場穩(wěn)定注入了較多流動(dòng)性，使得當(dāng)時(shí)的M2基數(shù)大幅抬高，因此我們初步預(yù)計(jì)，未來幾個(gè)月在M2正常增長的情況下，其同比增速仍可能會(huì)有比較明顯的下降。但這主要是特殊的基數(shù)效應(yīng)在干擾同比數(shù)據(jù)，并不代表真實(shí)的增速。隨著基數(shù)效應(yīng)逐步消失，9、10月份之后M2增速將回升。

點(diǎn)評：4月是交稅的高峰，而財(cái)政存款不計(jì)入M2，此前有預(yù)測央行會(huì)在4月底降準(zhǔn)，補(bǔ)充M2。但央行忍住了，這造成了4月廣義貨幣M2增速大幅下降。而且在這段話里，央行對未來M2同比增速的走勢給出了預(yù)測：5、6、7、8四個(gè)月可能會(huì)繼續(xù)走低，低于12.8%，到9月、10月之后才會(huì)回升。

廣義貨幣M2可以理解為央行的“印鈔速度”，它的走低意味著流動(dòng)性收緊，對于資產(chǎn)價(jià)格構(gòu)成利空。換句話說，對股市、樓市都有降溫作用。當(dāng)然，對于降低物價(jià)是好事。現(xiàn)在誰盼著M2增速走高？借錢的人！因?yàn)檫@意味著他們杠桿加對了，這其中包括高價(jià)拿地的開發(fā)商，炒房者、炒股者；誰盼著M2增速走低？當(dāng)然是普通老百姓，尤其是中低收入的人。

但以中國目前的國情，M2如果低于12.5%，尤其是低于12%，失業(yè)率肯定會(huì)提高。到那時(shí)，通縮重現(xiàn)，穩(wěn)增長的難度將大增加。所以，我認(rèn)為央行會(huì)控制好這個(gè)度的。

問：當(dāng)前穩(wěn)健貨幣政策的取向是否有所變化？

答：穩(wěn)健貨幣政策取向并沒有改變。在經(jīng)過季節(jié)、基數(shù)因素調(diào)整并考慮地方政府債券發(fā)行和債務(wù)置換等因素后，當(dāng)前總體上貨幣信貸總量和社會(huì)融資規(guī)模增長仍是平穩(wěn)正常的，銀行體系流動(dòng)性合理充裕，各種市場利率也保持在低位平穩(wěn)運(yùn)行。下階段，人民銀行將繼續(xù)實(shí)施好穩(wěn)健的貨幣政策，保持靈活適度，適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，增強(qiáng)針對性和有效性，做好與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革相適應(yīng)的總需求管理，營造適宜的貨幣金融環(huán)境，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長。

點(diǎn)評：這段話強(qiáng)調(diào)了兩點(diǎn)，第一，當(dāng)前總體上貨幣信貸總量和社會(huì)融資規(guī)模增長仍是平穩(wěn)正常的；為什么做出這樣的判斷？是因?yàn)榈诙鞣N市場利率也保持在低位平穩(wěn)運(yùn)行。所以未來投資者需要密切關(guān)注的是，銀行間市場的短期利率，如果有持續(xù)走高跡象，則股市必跌。

近來，管理層先后整頓了債券市場、私募基金、互聯(lián)網(wǎng)金融、期貨市場，并給樓市、股市降溫，說到底都是為了抑制“錢炒錢”，促進(jìn)資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，防范金融風(fēng)險(xiǎn)和通脹風(fēng)險(xiǎn)。

由于央行明確表示，在9月之前廣義貨幣M2增速將繼續(xù)回落，則未來股市、樓市要發(fā)動(dòng)一波中級反彈行情顯然有難度。至于9月以后M2增速回升的時(shí)候，恰恰是美元最有可能加息的時(shí)候，人民幣最有可能貶值的時(shí)候。所以，散戶今年想賺錢變得非常困難。但從治國理政角度看，管理層這樣做顯然是正確的。

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