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周四，央行在公開市場僅發(fā)行了60億元3月期央票且未進行正回購操作。至此，本周央行公開市場操作實現(xiàn)凈投放260億元，而周二1年期央票放量所引發(fā)的凈回籠猜想則隨之落空。業(yè)內人士表示，目前機構普遍懷有較強的貨幣緊縮預期，導致市場資金面持續(xù)偏緊、3月期回籠工具發(fā)行受限。而考慮到4月份信貸與新增外匯占款均有望保持高位，隨著凈投放后資金面逐步恢復寬松，5月份再次上調存款準備金率的概率進一步增大。

3月期回籠工具縮量

本周公開市場凈投放260億

公告顯示，周四央行在公開市場發(fā)行了60億元3月期央票，發(fā)行利率連續(xù)第五周持平于2.9168%；且當日央行未進行正回購操作。至此，本周央行公開市場操作實現(xiàn)凈投放260億元，而此前關于本周公開市場操作可能重歸凈回籠的猜想則隨之落空。

4月份的最后兩周，為緩和4月21日上調存準率以及“五一”假期造成的短期資金面緊張，央行在公開市場連續(xù)凈投放，累計向銀行間市場注入流動性3760億元。有分析人士表示，此舉已經(jīng)完全對沖了本次上調存準率所凍結的資金，而從央行繼續(xù)從緊的態(tài)度來看，公開市場凈投放不可持續(xù)。本周二的操作似乎已經(jīng)驗證了這一觀點。當日央行通過發(fā)行520億元1年期央票和進行330億元28天期正回購操作，一舉回籠850億元，由于本周公開市場到期量僅為1170億元，如果按照周二的力度，本周央行公開市場操作實現(xiàn)凈回籠的可能性很大。

對于周四公開市場操作量的大幅萎縮，一位市場交易員表示，目前機構仍普遍懷有較強的貨幣緊縮預期，導致節(jié)后市場資金面持續(xù)偏緊，而3月期回籠工具比1年期央票更容易受資金面影響，因此3月央票和91天正回購的操作量極度受限。

或為上調存準率做準備

央行近日發(fā)布的第一季度貨幣政策執(zhí)行報告指出，“要保持必要的調控力度，鞏固和加強前期調控成果”，“繼續(xù)加強流動性管理，把好流動性總閘門”。這意味著，前一階段緊縮性貨幣政策還會持續(xù)下去。目前來看，由于4月份CPI指數(shù)出現(xiàn)小幅回落已是大概率事件，近期加息的緊迫性不是很強，但與此同時，再次上調法定存款準備金率的條件卻依然顯得較為充足。

從前期經(jīng)驗來看，央行選擇是否上調法定存款準備金率的參照物主要有兩個：一是新增外匯占款，因其直接形成基礎貨幣投放；二是新增人民幣貸款，因其是貨幣擴張的主要渠道。在4月份人民幣匯率屢創(chuàng)匯改以來新高、人民幣升值預期較3月份有所上升的背景下，國際熱錢有望持續(xù)流入并致使新增外匯占款居高不下。有機構預期，即使當月新增外匯占款可能因季節(jié)性下降而低于3月份，最終數(shù)額也將保持在3000億元以上。此外，有報道稱，4月份四大行新增貸款2600億元，較3月份增加200億，這意味著，4月份金融機構新增人民幣貸款總額也可能會超過3月份的6794億元。因此，從對沖外匯占款和控制信貸的角度來看，5月份仍有再次上調存準率的必要。更何況，經(jīng)過連續(xù)三周的公開市場凈投放后，上次上調存準率的效應已經(jīng)被基本抵消掉了。

值得一提的是，周四的公開市場操作似乎已經(jīng)透露出一絲有關存準率的氣息。有業(yè)內人士表示，目前央票一二級市場利差并不大，周四央票發(fā)行受限，一方面有機構需求不足的原因，另一方面，也不能排除央行有意控制回籠力度，為再次上調存款準備金率做準備。由于機構預期謹慎，節(jié)后市場資金面一度偏緊，資金利率下降緩慢，如果在這種情況下上調存準率，將可能會給資金利率帶來更大波動，這是央行所不愿看到的。而經(jīng)過本周凈投放之后，市場資金面已經(jīng)大為好轉，5月5日隔夜回購利率已降至2.0043%。資金面重回寬松，將為存準率上調提供合適的市場環(huán)境。