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2014年作為三中全會改革深化的起點，中國經(jīng)濟將在調(diào)結(jié)構(gòu)和穩(wěn)增長之間權(quán)衡，因此財政擴張的幅度以及社融總量上的刺激力度會有所放緩，邊際較今年將有所趨緊。長江證券預(yù)計2014年GDP增速為7.4%，新增信貸9.7萬億，社融18萬億，M2增速13%。調(diào)結(jié)構(gòu)+利率市場化導(dǎo)致貨幣環(huán)境長期趨緊，2014年貨幣政策將前緊后松，利率或?qū)⒃谏习肽暝賱?chuàng)高點。

中國銀行業(yè)經(jīng)營管理生態(tài)環(huán)境在短短三年時間里發(fā)生了深刻的變革，變革的源頭來自銀行的服務(wù)被全面替代。非銀金融機構(gòu)與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的聯(lián)合分別從信息、渠道、產(chǎn)品三方面對銀行的信用中介、支付中介及金融服務(wù)三大職能形成持續(xù)沖擊。銀行結(jié)算及衍生的存貸業(yè)務(wù)地位難以取代，但將逐漸讓給其原來占用的部分社會資源，直接融資市場的蓬勃發(fā)展將顯著提升定價及資管的地位。中國金融業(yè)未來將是結(jié)算、定價、資管三分天下的時代。中國銀行業(yè)的發(fā)展路徑其實很清晰：不能繼續(xù)依賴通道的價值，而要主動創(chuàng)造價值。零售or投行，是中國銀行業(yè)二種現(xiàn)實模式選擇，最終目的都是提高中間業(yè)務(wù)收入占比。1P

日前傳出國務(wù)院辦公廳107號文件，可能是監(jiān)管層對影子銀行、表外創(chuàng)新、互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新等多通道的集中監(jiān)管綱領(lǐng)性政策。未來可能立足國務(wù)院層面，同時協(xié)調(diào)一行三會、發(fā)改委、金融辦等多部門進一步出臺相關(guān)細則。政策的延續(xù)性將是2014年1季度最值得關(guān)注點。近期可能為銀監(jiān)會9號文的實際出臺做鋪墊。

上周房地產(chǎn)集合信托成立規(guī)模41.97億元，較前一周的15.8億元，環(huán)比上漲165.63%；成立規(guī)模占比為29.41%，較前一周明顯回暖。銀監(jiān)會9號文可能將于近期下發(fā)，通道業(yè)務(wù)前景繼續(xù)看淡。信托行業(yè)競爭力的核心在于風(fēng)險承擔(dān)的意愿，其次是其風(fēng)險控制能力。

對于2014年行業(yè)盈利預(yù)測為10%，意味著進入2014年后，大部分銀行的估值水平14年1倍PB以下。目前市場對于2014年銀行的盈利增長還存在一定的分歧，對于9號文已有一定的預(yù)期。1月份將是一個預(yù)期修正的時期。