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中國的樓市泡沫讓每一個投資者都對它牽腸掛肚。我們都聽說了新開發(fā)地產(chǎn)項目在中國遍地開花，在某些地區(qū)，整座城市被建得就像是迷你版的巴黎市區(qū)，連埃菲爾鐵塔都原樣復制了下來。但一個明顯的差異在于：大多數(shù)都空蕩蕩的沒人住。

投資者們是怎么看這些“空城”的呢？更重要的是，中國的房地產(chǎn)泡沫破滅會和美國一樣造成大的影響嗎，會對經(jīng)濟造成毀滅性打擊嗎？

紐約州羅徹斯特市(Rochester)的曼寧納皮爾公司(Manning&Napier)國際股票策略主管馬克托馬西(MarcTommasi)表示，“我認為中國房地產(chǎn)行業(yè)必定存在著問題?！薄暗蟪潭壬鲜悄承┏鞘泄┐笥谇蟮膯栴}，而不是全都有問題。我與房地產(chǎn)相關(guān)的債務問題并不是特別擔心，原因很簡單，中國和美國不同，沒有背負推升樓市定價的龐大債務?！?/p>

去年我采訪過的大多數(shù)投資者告訴我說，中國的房地產(chǎn)泡沫是個問題，但卻有別于歐美。中國不會發(fā)生將危及投資銀行的抵押貸款支持證券危機，也沒有一群超出其自身償債能力的次貸購房者。

位于加州圣拉斐(SanRafael)的艾克斯昂資本投資公司(AxionCapital)的對沖基金經(jīng)理喬爾斯莫倫(JoelSmolen)表示，“在中國有實力的購買者主要以現(xiàn)金交易，他們?yōu)榻ǔ勺≌膬r格提供了有力支撐?！?/p>

說中國的住房貸款杠桿問題不存在，那是在掩耳盜鈴。別以為捂上了耳朵，裝作什么都聽不到，就能萬事大吉。杠桿問題主要存在于地方銀行系統(tǒng)。但是投資者們對此也有他們自己的看法。他們認為，那些銀行其實是政府的左膀右臂，一旦真發(fā)生了樓市泡沫破裂，那么政府是有足夠的資源來收拾殘局的。

中國的樓市是定時炸彈嗎？絕大多數(shù)投資者的回答是否定的。

拆彈小組

回過頭來看看一向平淡的上海銀行間同業(yè)拆放利率(ShanghaiInterbankOfferedRate)在今年夏天發(fā)生了什么事。中國央行一直在警告地方政府要減少開發(fā)項目支出。據(jù)說央行表示要停止為那些發(fā)放給無收入項目的不良貸款背書。SHIBOR迅速成為全球經(jīng)紀公司在辦公室閑聊時掛在嘴邊的一個名詞。這導致SHIBOR頓時大幅攀升。投資者們擔心，地方銀行會因此倒閉。一時間，中國的每一個小城市和省份都好像要變成1994年申請破產(chǎn)的加州奧蘭治市。

“投資者面對中國存在一個大問題，”居住在上海的約克郡人、管理著OpenDoorCapitalGroup的“中國通”克里斯拉弗爾(ChrisRuffle)表示。什么問題？“他們以西方人的目光來看待中國。他們認為在西方國家發(fā)生過的事情也將在這里發(fā)生。只是時間的問題?！?/p>

因此，平淡的SHIBOR到底發(fā)生了什么事呢？在它大幅飆升之后，一方面中國央行告訴地方政府要自力更生；另一方面幾家最重要的銀行轉(zhuǎn)過頭來向一臉恐慌的地方政府偷偷表示，他們會出手相救。于是SHIBOR又恢復了往日的平靜。很好，有誰愿意整天吧SHIBOR掛在嘴邊？

拉弗爾說，“一個中國小伙子，想要讓自己的財富保值，除了加入房地產(chǎn)市場，他無處可去。”房子對他們而言就是黃金。

盡管有這么多的“鬼城”，但在中國人口最稠密的地區(qū)——廣東省、福建省(這兩個省人口超過1.12億人，占中國總?cè)丝诘?0%)——卻有更多的居民區(qū)存在住房緊張問題。這并不是說這些地方?jīng)]有房子可以買，而是因為大多數(shù)房子都已經(jīng)有了一個業(yè)主。這就導致房價節(jié)節(jié)上漲。由于住房緊張，像上海等城市的住房價格已經(jīng)超出普通老百姓的購買能力，然而已經(jīng)擁有第二套和第三套房產(chǎn)的業(yè)主還在出手買房。

中央政府無法阻止這一切。房價還在上漲，即便首付比例至少要達到20%，對購買二套房征收高稅，也阻止不了這股勢頭。

在地方，解決樓市泡沫危機的一種方式是開征房產(chǎn)稅。上海和重慶已經(jīng)在部分試行房產(chǎn)稅，但是他們遇到一些問題。價格并沒有得到很好的控制。

“我認為，到了某個時候，政府會跟大家說，‘瞧，我們正在全國鋪開。無論你關(guān)不關(guān)注所有人都要繳納房產(chǎn)稅?！艺J為我們距離那一天越來越近，”拉弗爾說。“中國有風險。但是真正的風險并非來源于房地產(chǎn)，而是政治。它是唯一能夠點燃做空者翹首以盼的那種混亂局面的導火索?！彼f。

最有名的中國做空者之一，吉姆查諾斯(JimChanos)最近表示，他的投資者因為他對中國的唱空行為感到高興，雖然這個市場今年以來跑贏了摩根士丹利資本國際新興市場指數(shù)(MSCIEmergingMarkets)，而且大多數(shù)大銀行股實現(xiàn)了上漲。

外國投資者究竟如何看待中國“鬼城”

那些硬著陸理論家對中國的住房和信貸問題小題大做。他們有些觀點卻有可取之處，其他的只會令那些對中國缺少認識的人充滿擔憂，他們這樣做或許是為了引起關(guān)注，或許是在兜售些什么。

又或者他們的觀點是正確的，而和我交談的大多數(shù)投資者，從野村證券(Nomura)到匯豐銀行(HSBC)，從上海到倫敦，全部都錯了。這種事情之前發(fā)生過。他們很難對遠在一方的中國有一番了解。我們必須要駐扎在當?shù)兀缋?，才能有更好的認識。

身為中國基金(ChinaFund)背后的前對沖基金大腕，拉弗爾說，“中國現(xiàn)在是新興市場大國?！崩柲壳柏撠煿芾硗顿Y中國大陸和臺灣股票的三只新基金。面對這些鬼城，中國將拿它們怎么辦？

有人會說，他們要么將鬼城拆除或閑置，要么慢慢填滿它們。這些省份得建設(shè)工程可以提供就業(yè)崗位。但五年之內(nèi)，中國將變得與眾不同。對于投資者而言，它將像是一種單獨的資產(chǎn)類目，像極了現(xiàn)在的美國。”拉弗爾說。