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繼證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍在5月19日的新聞發(fā)布會(huì)上首提全面禁止通道業(yè)務(wù)，強(qiáng)調(diào)不得讓渡管理責(zé)任后，5月24日又傳出銀監(jiān)會(huì)收緊融資通道，檢查信托公司業(yè)務(wù)的有關(guān)傳聞。雖然先后被監(jiān)管層回應(yīng)系市場(chǎng)過(guò)度解讀，但無(wú)論如何，近期監(jiān)管層一系列動(dòng)作均釋放出一個(gè)清晰的信號(hào)，即金融機(jī)構(gòu)正在全面收緊融資規(guī)模，房企、券商資管、信托公司均面臨“四面楚歌”的困境。

房企信托示意圖

房企“四面楚歌”

去年10月以來(lái)，房企融資渠道不斷收緊，一方面嚴(yán)控境內(nèi)發(fā)債，房企在證券市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)的融資渠道也在全面收緊。另一方面，監(jiān)管層近期已基本停止給房地產(chǎn)商海外發(fā)債發(fā)放批文，房企境外發(fā)債也被嚴(yán)控。

財(cái)通證券寧波投行部總監(jiān)王兆國(guó)說(shuō)道：“中央有意加強(qiáng)一行三會(huì)協(xié)調(diào)，從頂層進(jìn)行統(tǒng)一協(xié)調(diào)，所以政策在實(shí)際貫徹中力度會(huì)很大，比以往單一監(jiān)管力度要大得多，這也是落實(shí)中央提出來(lái)的‘房子是給人住的，不是用來(lái)炒的’政策之一，直接限制房地產(chǎn)的融資規(guī)模，從源頭上切斷不合理房地產(chǎn)在建項(xiàng)目，很多房地產(chǎn)企業(yè)不能再?gòu)你y行或者信托以及券商資管進(jìn)行融資了，后續(xù)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)也更加理性，另一方面，禁止通道業(yè)務(wù)也是變相控制地方政府舉債，這是國(guó)發(fā)43號(hào)文的延續(xù)，地方政府平臺(tái)不符合發(fā)債條件的，以往通過(guò)通道銀行把錢(qián)借給平臺(tái)，如今這條路斷了，變相就管控住了地方政府的負(fù)債規(guī)模。”

事實(shí)上，監(jiān)管層已經(jīng)將違規(guī)開(kāi)展房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)列入2017年信托公司現(xiàn)場(chǎng)檢查要點(diǎn)。

近期銀監(jiān)會(huì)向各地銀監(jiān)局下發(fā)《2017年信托公司現(xiàn)場(chǎng)檢查要點(diǎn)》，房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)被列為檢查要點(diǎn)之一。

其中涉及房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)的檢查要點(diǎn)包括：一、是否通過(guò)股債結(jié)合、合伙制企業(yè)投資、應(yīng)收賬款收益權(quán)等模式，變相向房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)融資規(guī)避監(jiān)管要求，或協(xié)助其他機(jī)構(gòu)違規(guī)開(kāi)展房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)。二、“股+債”項(xiàng)目中是否存在不真實(shí)的股權(quán)或債權(quán)，是否存在房地產(chǎn)企業(yè)以股東借款充當(dāng)劣后受益人的情況，是否以歸還股東借款名義變相發(fā)放流動(dòng)資金貸款。

對(duì)此，上海易居研究院總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)向記者表示：“對(duì)于信托業(yè)務(wù)的管制，有助于房地產(chǎn)市場(chǎng)融資的規(guī)范。信托融資的發(fā)行規(guī)模相對(duì)大，過(guò)去是房企地產(chǎn)融資的一種有效手段。但現(xiàn)在此類融資實(shí)際上面臨了很多壓力，比如說(shuō)在信托名義下有各類明股實(shí)債的做法，一些房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商通過(guò)與信托公司合作發(fā)行一些信托產(chǎn)品，然后將募集來(lái)的資金直接作為拍地的保證金或者拍地資金，最后直接進(jìn)入到土地招拍掛市場(chǎng)。”

而房地產(chǎn)商在拿地環(huán)節(jié)，由于不滿足《國(guó)有土地使用證》、《建設(shè)用地規(guī)劃許可證》、《建設(shè)工程規(guī)劃許可證》和《建設(shè)工程開(kāi)工許可證》四證齊全的要求以及項(xiàng)目中房地產(chǎn)公司至少要有30%的自有資金，融資方至少有2級(jí)或以上的資質(zhì)，所以信托公司往往通過(guò)明股實(shí)債的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)規(guī)避監(jiān)管，為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商在拿地環(huán)節(jié)提供配套融資。

而這次房地產(chǎn)信托檢查的重點(diǎn)，王兆國(guó)認(rèn)為是股權(quán)類非標(biāo)產(chǎn)品，也就是一些信托公司和房地產(chǎn)企業(yè)合作過(guò)程中為了規(guī)避監(jiān)管做的“明股實(shí)債”。

他進(jìn)一步分析稱：“中央總基調(diào)就是要控制住社會(huì)間接融資規(guī)模，控制住M2的增長(zhǎng)速度，理性地發(fā)展經(jīng)濟(jì)。通過(guò)大規(guī)模IPO加大直接融資比例，調(diào)整社會(huì)的融資結(jié)構(gòu)，真正地去進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，所以說(shuō)這一輪的金融監(jiān)管思路就是要強(qiáng)監(jiān)管，把主體責(zé)任落實(shí)到各個(gè)金融機(jī)構(gòu)，證監(jiān)會(huì)表態(tài)通道業(yè)務(wù)時(shí)所說(shuō)的不能讓渡管理主體責(zé)任，就是脫虛向?qū)嵉闹匾侄?，加大IPO等直接再融資規(guī)模，大力搞債轉(zhuǎn)股降低企業(yè)杠桿，這都是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展良性循環(huán)的很好手段。”

券商、信托均面臨業(yè)務(wù)調(diào)整

自2016年下半年，監(jiān)管層發(fā)布《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理子公司風(fēng)控指標(biāo)指引》（征求意見(jiàn)稿），以及《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》以來(lái)，相關(guān)資管業(yè)務(wù)被監(jiān)管要求大幅“降杠桿”，基金子公司和券商資管此前開(kāi)展的通道業(yè)務(wù)面臨全面收緊，大量配資類業(yè)務(wù)由此轉(zhuǎn)入信托渠道。

值得一提的是，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2016年券商通道業(yè)務(wù)中屬于純通道業(yè)務(wù)的票據(jù)業(yè)務(wù)、銀行委托貸款、信托貸款、資產(chǎn)收益權(quán)、同業(yè)存款和其他類業(yè)務(wù)占比近80%。而剩余的證券投資、股權(quán)質(zhì)押融資和債券逆回購(gòu)3項(xiàng)業(yè)務(wù)中也有部分通道業(yè)務(wù)，其中資產(chǎn)收益權(quán)、同業(yè)存款和其他類業(yè)務(wù)增長(zhǎng)均較快，分別為78.5%、61.1%和76.8%。

對(duì)于如此大規(guī)模的通道業(yè)務(wù)，王兆國(guó)表示：“監(jiān)管層會(huì)逐步清理，最近銀監(jiān)會(huì)45號(hào)文就已經(jīng)很明顯地給出了清理時(shí)限，文件要求6月12日各金融機(jī)構(gòu)提供自查報(bào)告，11月30日前完成自查，所以今年底，我估計(jì)就要全部清理完畢。”

一位業(yè)內(nèi)人士向記者表示：“借通道的業(yè)務(wù)很多，機(jī)構(gòu)種類也很多，比如有些農(nóng)村商業(yè)銀行，借通道投資非標(biāo)業(yè)務(wù)，房企也借助通道業(yè)務(wù)進(jìn)行融資，如果通道堵了，這些行業(yè)融資將十分困難，但具體怎么應(yīng)對(duì)，還要看具體情況。”

近年來(lái)，西藏信托的信托資產(chǎn)規(guī)模和利潤(rùn)也連年保持高速增長(zhǎng)狀態(tài)，遠(yuǎn)超行業(yè)均值的增速，發(fā)展非常迅猛。不過(guò)，西藏信托在快速發(fā)展信托業(yè)務(wù)的同時(shí)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力略顯遜色，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)管理能力也是西藏信托的薄弱之處，這便與西藏信托較為激進(jìn)的業(yè)務(wù)風(fēng)格有關(guān)。

中誠(chéng)信托有限責(zé)任公司董事長(zhǎng)牛成立在“2017中國(guó)信托業(yè)峰會(huì)”上表示：“傳統(tǒng)融資類信托業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間已經(jīng)比較有限，而且越來(lái)越受到嚴(yán)格的監(jiān)管和政策制約，這就需要信托公司尋找新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。”

而對(duì)于未來(lái)信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新，牛成立認(rèn)為：“目前，一些信托公司已經(jīng)作出了嘗試，從房地產(chǎn)基礎(chǔ)設(shè)施以及傳統(tǒng)行業(yè)開(kāi)始向新能源綠色環(huán)保、醫(yī)療衛(wèi)生教育養(yǎng)老、旅游文化體育消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)+與科技等領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，且創(chuàng)新呈上升趨勢(shì)。”

事實(shí)上，監(jiān)管去通道業(yè)務(wù)之后，券商資管方面也面臨調(diào)整業(yè)務(wù)的壓力，但證券公司因其擁有證券化業(yè)務(wù)牌照優(yōu)勢(shì)，資金端方面，券商資管擁有大量的上市公司和高凈值客戶資源；資產(chǎn)端方面，可以對(duì)企業(yè)客戶直接提供股權(quán)、債券融資服務(wù)。券商資管可以在CLO、REITs等業(yè)務(wù)的開(kāi)發(fā)和投資方面謀求更好的發(fā)展。

繼證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍在5月19日的新聞發(fā)布會(huì)上首提全面禁止通道業(yè)務(wù)，強(qiáng)調(diào)不得讓渡管理責(zé)任后，5月24日又傳出銀監(jiān)會(huì)收緊融資通道，檢查信托公司業(yè)務(wù)的有關(guān)傳聞。雖然先后被監(jiān)管層回應(yīng)系市場(chǎng)過(guò)度解讀，但無(wú)論如何，近期監(jiān)管層一系列動(dòng)作均釋放出一個(gè)清晰的信號(hào)，即金融機(jī)構(gòu)正在全面收緊融資規(guī)模，房企、券商資管、信托公司均面臨“四面楚歌”的困境。

房企“四面楚歌”

去年10月以來(lái)，房企融資渠道不斷收緊，一方面嚴(yán)控境內(nèi)發(fā)債，房企在證券市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)的融資渠道也在全面收緊。另一方面，監(jiān)管層近期已基本停止給房地產(chǎn)商海外發(fā)債發(fā)放批文，房企境外發(fā)債也被嚴(yán)控。

財(cái)通證券寧波投行部總監(jiān)王兆國(guó)說(shuō)道：“中央有意加強(qiáng)一行三會(huì)協(xié)調(diào)，從頂層進(jìn)行統(tǒng)一協(xié)調(diào)，所以政策在實(shí)際貫徹中力度會(huì)很大，比以往單一監(jiān)管力度要大得多，這也是落實(shí)中央提出來(lái)的‘房子是給人住的，不是用來(lái)炒的’政策之一，直接限制房地產(chǎn)的融資規(guī)模，從源頭上切斷不合理房地產(chǎn)在建項(xiàng)目，很多房地產(chǎn)企業(yè)不能再?gòu)你y行或者信托以及券商資管進(jìn)行融資了，后續(xù)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)也更加理性，另一方面，禁止通道業(yè)務(wù)也是變相控制地方政府舉債，這是國(guó)發(fā)43號(hào)文的延續(xù)，地方政府平臺(tái)不符合發(fā)債條件的，以往通過(guò)通道銀行把錢(qián)借給平臺(tái)，如今這條路斷了，變相就管控住了地方政府的負(fù)債規(guī)模。”

事實(shí)上，監(jiān)管層已經(jīng)將違規(guī)開(kāi)展房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)列入2017年信托公司現(xiàn)場(chǎng)檢查要點(diǎn)。

近期銀監(jiān)會(huì)向各地銀監(jiān)局下發(fā)《2017年信托公司現(xiàn)場(chǎng)檢查要點(diǎn)》，房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)被列為檢查要點(diǎn)之一。

其中涉及房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)的檢查要點(diǎn)包括：一、是否通過(guò)股債結(jié)合、合伙制企業(yè)投資、應(yīng)收賬款收益權(quán)等模式，變相向房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)融資規(guī)避監(jiān)管要求，或協(xié)助其他機(jī)構(gòu)違規(guī)開(kāi)展房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)。二、“股+債”項(xiàng)目中是否存在不真實(shí)的股權(quán)或債權(quán)，是否存在房地產(chǎn)企業(yè)以股東借款充當(dāng)劣后受益人的情況，是否以歸還股東借款名義變相發(fā)放流動(dòng)資金貸款。

對(duì)此，上海易居研究院總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)向記者表示：“對(duì)于信托業(yè)務(wù)的管制，有助于房地產(chǎn)市場(chǎng)融資的規(guī)范。信托融資的發(fā)行規(guī)模相對(duì)大，過(guò)去是房企地產(chǎn)融資的一種有效手段。但現(xiàn)在此類融資實(shí)際上面臨了很多壓力，比如說(shuō)在信托名義下有各類明股實(shí)債的做法，一些房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商通過(guò)與信托公司合作發(fā)行一些信托產(chǎn)品，然后將募集來(lái)的資金直接作為拍地的保證金或者拍地資金，最后直接進(jìn)入到土地招拍掛市場(chǎng)。”

而房地產(chǎn)商在拿地環(huán)節(jié)，由于不滿足《國(guó)有土地使用證》、《建設(shè)用地規(guī)劃許可證》、《建設(shè)工程規(guī)劃許可證》和《建設(shè)工程開(kāi)工許可證》四證齊全的要求以及項(xiàng)目中房地產(chǎn)公司至少要有30%的自有資金，融資方至少有2級(jí)或以上的資質(zhì)，所以信托公司往往通過(guò)明股實(shí)債的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)規(guī)避監(jiān)管，為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商在拿地環(huán)節(jié)提供配套融資。

而這次房地產(chǎn)信托檢查的重點(diǎn)，王兆國(guó)認(rèn)為是股權(quán)類非標(biāo)產(chǎn)品，也就是一些信托公司和房地產(chǎn)企業(yè)合作過(guò)程中為了規(guī)避監(jiān)管做的“明股實(shí)債”。

他進(jìn)一步分析稱：“中央總基調(diào)就是要控制住社會(huì)間接融資規(guī)模，控制住M2的增長(zhǎng)速度，理性地發(fā)展經(jīng)濟(jì)。通過(guò)大規(guī)模IPO加大直接融資比例，調(diào)整社會(huì)的融資結(jié)構(gòu)，真正地去進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，所以說(shuō)這一輪的金融監(jiān)管思路就是要強(qiáng)監(jiān)管，把主體責(zé)任落實(shí)到各個(gè)金融機(jī)構(gòu)，證監(jiān)會(huì)表態(tài)通道業(yè)務(wù)時(shí)所說(shuō)的不能讓渡管理主體責(zé)任，就是脫虛向?qū)嵉闹匾侄?，加大IPO等直接再融資規(guī)模，大力搞債轉(zhuǎn)股降低企業(yè)杠桿，這都是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展良性循環(huán)的很好手段。”

券商、信托均面臨業(yè)務(wù)調(diào)整

自2016年下半年，監(jiān)管層發(fā)布《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理子公司風(fēng)控指標(biāo)指引》（征求意見(jiàn)稿），以及《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》以來(lái)，相關(guān)資管業(yè)務(wù)被監(jiān)管要求大幅“降杠桿”，基金子公司和券商資管此前開(kāi)展的通道業(yè)務(wù)面臨全面收緊，大量配資類業(yè)務(wù)由此轉(zhuǎn)入信托渠道。

值得一提的是，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2016年券商通道業(yè)務(wù)中屬于純通道業(yè)務(wù)的票據(jù)業(yè)務(wù)、銀行委托貸款、信托貸款、資產(chǎn)收益權(quán)、同業(yè)存款和其他類業(yè)務(wù)占比近80%。而剩余的證券投資、股權(quán)質(zhì)押融資和債券逆回購(gòu)3項(xiàng)業(yè)務(wù)中也有部分通道業(yè)務(wù)，其中資產(chǎn)收益權(quán)、同業(yè)存款和其他類業(yè)務(wù)增長(zhǎng)均較快，分別為78.5%、61.1%和76.8%。

對(duì)于如此大規(guī)模的通道業(yè)務(wù)，王兆國(guó)表示：“監(jiān)管層會(huì)逐步清理，最近銀監(jiān)會(huì)45號(hào)文就已經(jīng)很明顯地給出了清理時(shí)限，文件要求6月12日各金融機(jī)構(gòu)提供自查報(bào)告，11月30日前完成自查，所以今年底，我估計(jì)就要全部清理完畢。”

一位業(yè)內(nèi)人士向記者表示：“借通道的業(yè)務(wù)很多，機(jī)構(gòu)種類也很多，比如有些農(nóng)村商業(yè)銀行，借通道投資非標(biāo)業(yè)務(wù)，房企也借助通道業(yè)務(wù)進(jìn)行融資，如果通道堵了，這些行業(yè)融資將十分困難，但具體怎么應(yīng)對(duì)，還要看具體情況。”

近年來(lái)，西藏信托的信托資產(chǎn)規(guī)模和利潤(rùn)也連年保持高速增長(zhǎng)狀態(tài)，遠(yuǎn)超行業(yè)均值的增速，發(fā)展非常迅猛。不過(guò)，西藏信托在快速發(fā)展信托業(yè)務(wù)的同時(shí)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力略顯遜色，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)管理能力也是西藏信托的薄弱之處，這便與西藏信托較為激進(jìn)的業(yè)務(wù)風(fēng)格有關(guān)。

中誠(chéng)信托有限責(zé)任公司董事長(zhǎng)牛成立在“2017中國(guó)信托業(yè)峰會(huì)”上表示：“傳統(tǒng)融資類信托業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間已經(jīng)比較有限，而且越來(lái)越受到嚴(yán)格的監(jiān)管和政策制約，這就需要信托公司尋找新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。”

而對(duì)于未來(lái)信托業(yè)務(wù)創(chuàng)新，牛成立認(rèn)為：“目前，一些信托公司已經(jīng)作出了嘗試，從房地產(chǎn)基礎(chǔ)設(shè)施以及傳統(tǒng)行業(yè)開(kāi)始向新能源綠色環(huán)保、醫(yī)療衛(wèi)生教育養(yǎng)老、旅游文化體育消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)+與科技等領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，且創(chuàng)新呈上升趨勢(shì)。”

事實(shí)上，監(jiān)管去通道業(yè)務(wù)之后，券商資管方面也面臨調(diào)整業(yè)務(wù)的壓力，但證券公司因其擁有證券化業(yè)務(wù)牌照優(yōu)勢(shì)，資金端方面，券商資管擁有大量的上市公司和高凈值客戶資源；資產(chǎn)端方面，可以對(duì)企業(yè)客戶直接提供股權(quán)、債券融資服務(wù)。券商資管可以在CLO、REITs等業(yè)務(wù)的開(kāi)發(fā)和投資方面謀求更好的發(fā)展。