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A股在1月4日和1月7日兩個(gè)交易日觸發(fā)了4%和7%的熔斷闕值，指責(zé)熔斷機(jī)制導(dǎo)致股市大跌的言論鋪天蓋地。小小熔斷怎堪承擔(dān)股市下跌之重？

如果是熔斷機(jī)制導(dǎo)致了股市下跌，中國(guó)沒(méi)有熔斷機(jī)制的時(shí)候，股市就不下跌了嗎？而熔斷機(jī)制存在的1月5日和1月6日兩個(gè)交易日，A股是上漲的，是不是可以說(shuō)是熔斷機(jī)制導(dǎo)致了股市的上漲呢？

到底什么原因?qū)е铝斯墒械南碌兀吭蛴腥阂皇侨嗣駧抛罱拇蠓H值，尤其是境外離岸市場(chǎng)，更是腥風(fēng)血雨，導(dǎo)致境內(nèi)資本加劇外逃，在資金面和心理面對(duì)中國(guó)股市造成沖擊，與資本外逃相對(duì)應(yīng)的是中國(guó)的外匯儲(chǔ)備大幅下降。二是朝鮮核試驗(yàn)、伊朗和沙特等阿拉伯國(guó)家關(guān)系惡化、原油價(jià)格大幅下跌三箭穿心，引發(fā)國(guó)際金融急劇動(dòng)蕩并傳遞至國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。三是投資者對(duì)1月份限售股流通的擔(dān)心。

當(dāng)然，熔斷機(jī)制雖然不是導(dǎo)致股市下跌的主因，但在熔斷機(jī)制推助了1月4日和1月7日的下跌，原因有二:一是絕大多數(shù)投資者對(duì)熔斷機(jī)制并不是非常清楚，遭遇到5%熔斷后擔(dān)心流動(dòng)性和進(jìn)一步下跌風(fēng)險(xiǎn)，交易重啟后第一反應(yīng)就是立即賣(mài)出，這也導(dǎo)致7%熔斷隨之被觸發(fā)；二是熔斷機(jī)制的“磁吸效應(yīng)”，即接近熔斷闕值時(shí)，對(duì)流動(dòng)性的追求導(dǎo)致賣(mài)出者不計(jì)成本殺跌，而買(mǎi)入者選擇延后交易，此消彼長(zhǎng)，熔斷比正常交易更快到來(lái)。

熔斷機(jī)制的存在是否必要呢？當(dāng)然有其必要，否則像美國(guó)這樣的發(fā)達(dá)市場(chǎng)也不會(huì)自尋煩惱設(shè)置一個(gè)熔斷機(jī)制，但熔斷機(jī)制確實(shí)要與本國(guó)的交易制度相適應(yīng)。美國(guó)的熔斷機(jī)制是適合美國(guó)的股票市場(chǎng)的，比如美國(guó)的市場(chǎng)主要是機(jī)構(gòu)投資者，注重投資藍(lán)籌股，實(shí)行T+0交易。而在中國(guó)的股票市場(chǎng)中，實(shí)行T+1交易，散戶眾多，初入股市新手大量存在，知道現(xiàn)金流估值的投資者屈指可數(shù)，這容易引發(fā)羊群效應(yīng)，追漲殺跌，中國(guó)的熔斷機(jī)制要與中國(guó)的制度相適應(yīng)。

熔斷闕值的設(shè)置要仔細(xì)思量。美國(guó)的熔斷闕值10%是與美國(guó)金融市場(chǎng)相適應(yīng)的，最關(guān)鍵點(diǎn)就是美國(guó)對(duì)資本利得征收很重的稅，這種征稅的存在導(dǎo)致美國(guó)的機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者優(yōu)先選擇長(zhǎng)期持有，而中國(guó)A股為了促進(jìn)股票市場(chǎng)的發(fā)展，沒(méi)有資本利得稅，投資者交易頻繁。美國(guó)金融衍生品市場(chǎng)（比如期貨或是期權(quán)）發(fā)達(dá)，遇到極端情況，可以通過(guò)衍生品做出對(duì)沖，而不必借助于股票的直接買(mǎi)賣(mài)。中國(guó)市場(chǎng)中小投資者多，一有風(fēng)吹草動(dòng)，就賣(mài)出股票，因此中國(guó)市場(chǎng)的波動(dòng)性較大。

熔斷機(jī)制的推出要講究天時(shí)地利人和。目前來(lái)講，熔斷機(jī)制的推出可謂“屋漏偏逢連夜雨”，經(jīng)過(guò)2015年6月份股市波動(dòng)后，A股的波動(dòng)性要遠(yuǎn)高于2010年-2014年，動(dòng)輒上百點(diǎn)波動(dòng)的情況司空見(jiàn)慣，A股所處的外部環(huán)境也不盡如人意，境外炒作人民幣貶值的機(jī)構(gòu)不計(jì)其數(shù)，美國(guó)經(jīng)常在南海制造摩擦，實(shí)體經(jīng)濟(jì)不景氣，中東局勢(shì)波瀾詭譎，朝核問(wèn)題難以破局，熔斷機(jī)制暫停實(shí)施合情合理。