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數(shù)據(jù)顯示，4月份社會融資規(guī)模為1.55萬億元，比去年同期少2091億元。其中，當(dāng)月人民幣貸款增加7747億元，同比少增176億元；外幣貸款折合人民幣增加186億元，同比少增661億元；委托貸款增加1576億元，同比少增350億元；信托貸款增加417億元，同比少增1525億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加787億元，同比少增1431億元；企業(yè)債券凈融資3663億元，同比多1624億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資751億元，同比增477億元。

我們認(rèn)為，新增信貸數(shù)據(jù)符合預(yù)期，社會融資增速進(jìn)一步下滑，企業(yè)債券融資進(jìn)一步提高。從結(jié)構(gòu)上看，貸款占比50%，與上月基本持平；委托貸款環(huán)比有所下滑但仍維持較快增長；信托貸款進(jìn)一步萎縮，一方面源自券商、基金通道業(yè)務(wù)的競爭，另一方面源自信托風(fēng)險偏好下降。企業(yè)債券融資額在利率較低的市場環(huán)境中持續(xù)提升，較上月多增1204億，幾乎等于今年1、2月之和。目前需求仍然十分疲弱，企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)能動力嚴(yán)重不足。短期來看，社會融資增速下滑仍未見底，但銀行間利率的下行使得融資格局發(fā)生變化，債券發(fā)行量的快速提高有助于拉低社會平均融資成本，并將逐漸傳導(dǎo)至貸款端。

M2增幅小幅反彈

4月末，M2余額116.88萬億元，同比增長13.2%，比上月末高1.1個百分點，比去年同期低2.9個百分點；M1余額32.45萬億元，同比增長5.5%，比上月末高0.1個百分點，比去年同期低6.4個百分點；M0余額5.86萬億元，同比增長5.4%。當(dāng)月凈投放現(xiàn)金286億元。

4月M2環(huán)比增加8112億，增速0.7%。由于去年同期基數(shù)較高，本月M2增速高于我們之前的預(yù)期。M1/M2繼續(xù)下滑至27.8%，貨幣活躍度依然較低，存款定期化趨勢延續(xù)。我們認(rèn)為，13.2%的增速表明目前貨幣環(huán)境依然較為寬松?？紤]到基數(shù)原因，下半年M2增速仍將保持在13%的增速之上，符合年初的目標(biāo)值。因此，當(dāng)前并不存在降準(zhǔn)的必要性，利率的自然下行也使得降息的意義大幅減小，貨幣政策的微調(diào)仍是央行的首選。

貸款增速再度下滑

3月末，人民幣貸款余額75.68萬億元，同比增長13.7%，分別比上月末和去年末低0.2個百分點和1.2個百分點，增速進(jìn)一步下滑。4月新增貸款7747億，同比少增176億。新增貸款基本符合預(yù)期，但增速進(jìn)一步下滑，銀行依然受制于存貸比壓力。雖然銀行全年依然會用足額度，但我們認(rèn)為信貸需求仍將有所下滑，并傳導(dǎo)至貸款利率下行。

企業(yè)中長期貸款提升

從新增貸款結(jié)構(gòu)上看，4月住戶貸款增加2807億元，其中短期貸款增加906億元，中長期貸款增加1901億元；非金融企業(yè)及其他部門貸款增加4948億元，其中短期貸款增加568億元，中長期貸款增加3234億元，票據(jù)融資增加860億元。

對公貸款方面，企業(yè)中長期貸款占比41.75%，較3月份提升10.8個百分點，較去年同期提高19.7個百分點。目前表內(nèi)融資需求依然不弱，企業(yè)中長期貸款占比顯著提升，其中一部分原因是融資需求向表內(nèi)轉(zhuǎn)移，另一方面則是來自銀行對貸款收益率的訴求。值得注意的是，這并不能意味著企業(yè)投資意愿較去年有明顯增強(qiáng)。

居民貸款方面，短期貸款符合季節(jié)性規(guī)律，消費(fèi)需求并未明顯提升。中長期貸款走勢較為疲弱，較上月減少27億，較去年同期減少410億，房貸收緊表現(xiàn)較為明顯，隨著存貸比及負(fù)債成本上升，銀行無力繼續(xù)增加個人按揭貸款的總量，個人房貸的破局仍需政策或價格層面的支持。

銀行負(fù)債成本仍升

4月末人民幣存款余額108.45萬億元，同比增長10.9%，分別比上月末和去年同期低0.5個百分點和5.3個百分點。4月人民幣存款減少6546億元，同比多減5545億元。其中，住戶存款減少1.23萬億元，非金融企業(yè)存款增加1715億元，財政性存款增加5621億元。存款理財化趨勢仍未改變，大量存款通過基金和理財產(chǎn)品轉(zhuǎn)為同業(yè)存款，銀行負(fù)債成本進(jìn)一步抬升，存款增速也將繼續(xù)下行。

另外，財政存款增加5621億，同比增長397億，對流動性有一定抽水情況。然而，銀行間利率水平依然保持寬松狀態(tài)。我們認(rèn)為目前降準(zhǔn)副作用較大，貨幣政策仍將以微調(diào)為主。

我們認(rèn)為，在尚未看到經(jīng)濟(jì)見底時間信號前，先周期仍是更好的博弈品種，而房地產(chǎn)風(fēng)險依然存在，維持行業(yè)5月小幅跑輸大盤的判斷。銀行股方面，北京銀行、浦發(fā)銀行等值得投資者關(guān)注。